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大戶為何 瘋搶特別股?

投資定存股中鋼,結果1年下來,股價動也不動,但這輩子可能都沒聽過的中鋼特別股,今年卻大漲25%,小股民滿腦子問號?什麼是特別股?為什麼最近特別熱?

大戶為何瘋搶特別股?

大戶為何瘋搶特別股?

不要懷疑,你沒有聽錯!「今年中鋼特別股漲幅達25%,績效遠遠打敗一缸子的定存概念股。」 投資圈分析師說,這1、2年來市場很推崇「存股議題」,強調定存概念股的好處,也點名許多穩健的高殖利率好股;但是,市場上喊了這麼多,到頭來卻沒有推薦最為穩健的投資工具特別股。反倒是,許多投資大戶瞄準了特別股,早已成為資產配置中最穩定報酬的一環。 許多人聽了分析師建議,投資定存股中鋼,結果一年下來動也不動,但這輩子可能都沒聽過的中鋼特別股,今年可以大漲25%,小股民滿腦子問號提出質疑? 這幾年承辦過全台半數特別股發行的元大承銷商表示,撇開特別股與普通股到底有什麼不同,從殖利率的角度,若是在2008年高價位50元買進中鋼,由於當時中鋼配發現金3.5元,換算殖利率高達7%,對多數人太具投資誘因了。因此在市場推廣存股概念下,中鋼是第1家達到百萬股民的企業,可見多少小股民視中鋼為長期穩健的高殖利率概念股。 股息大勝定存股,買中鋼不如買中鋼特 但從結果來看,這10年中鋼的配息狀況,由於業績乏善可陳,現金股息少得可憐,除了2010年配發2元現金股息之外,其他年分幾乎都無法配發到1元的現金股息;所以若在2008年以50元買進中鋼的小股民,至今把所有現金股息加總,若現在賣出仍處在虧損狀態。 反觀中鋼特別股,不管中鋼業績好壞與否,每年都配發1.4元的現金股息,若以定存的角度,特別股這10年來的現金股息,已經勝過中鋼了。 以中鋼特別股本來股價約40元左右,以1.4元的現金股息換算,殖利率3.5%,遠勝過約2%殖利率的中鋼,自然引爆了中鋼特別股的買盤。(延伸閱讀:【股東會懶人包】貿易戰下鋼市前景如何?中鋼董座翁朝棟這麼說) 這幾年,不只台灣的壽險機構與大戶瘋特別股,若放眼全球,具固定收益和公司體質穩健優勢的特別股,同樣受到退休族青睞。 群益全球特別股收益基金經理人蔡詠裕表示,特別股會這麼熱,國外相關的特別股指數穩定推升,一切都是當前的大環境所為。由於債券利率倒掛消除,全球主要央行紛紛降息,特別股因仍具殖利率優勢,加上信評表現優異,自然就冒出頭了。 ▲金融機構為了拉升資本適足率,這幾年紛紛發行特別股自救。 元大投資銀行部指出,「利息比債券高,風險波動比普通股低。」一句話道出投資大戶這兩年對特別股如此情有獨鍾的原因。 不只投資人看上特別股,福邦證券承銷部表示,連企業這幾年也開始重新發行特別股,當然「這背後和利率波動有密切關聯性。」 在低利率環境下,發行具有債券特質的特別股,所需要的成本並不高,只須付相對較高的利息,即可籌措額度較高的資金。另一方面,特別股又不像債券有到期贖回的壓力;特別股雖然有贖回的權利,卻也可以不贖回,等到公司有充足資金再贖回就好,這的確是進可攻、退可守的策略。(延伸閱讀:債券殖利率直直落 一籃子特別股穩穩賺) 利息比債券高,風險波動度比普通股低 因此,企業近兩年也開始發行特別股籌資,元大證券投資銀行部解釋,企業通常發行可轉債籌資,金額很少達到百億元規模;若是以辦理現金增資向股東要錢,則容易出現股本膨脹的問題,影響獲利水準;若發行特別股籌資百億元,正好可以解決這一問題。 其次,由於印股票換現金,易造成股權分散的問題,一般不會發行太多新股進行籌資;更何況,現金增資大多採折價發行新股,意味在相同股數時,取得資金較少的情況下,站在大股東的角度,募資金額通常不會太大,恐怕還會出現「賣老股,認新股,進行套利」等爭議,這些因素都會壓抑股價表現。 所以,這一波市場動輒發行百億元規模的籌資,公司方若擔憂造成股權稀釋的問題,特別股優勢就此顯現,畢竟特別股不會造成股本膨脹,也不會出現獲利稀釋,而影響股價;另外,特別股大部分也無表決權,無法對經營權造成衝擊。 不會稀釋股權、獲利,企業籌資新管道 東森財經台資深分析師張文赫說出一段時空背景,還記得金融海嘯時,正當高盛岌岌可危時,巴菲特出資50億美元,買進高盛股本約10%的永久特別股及認購權證。對高盛而言,這代價可是所費不貲,因為每年不論公司盈虧,高盛都要付10%特別股利息給巴菲特;在巴菲特的角度來說,實在是太划算,因為只要高盛存在,只要花8年就可連本帶利將50億美元回收,這是一筆穩賺不賠的交易。 透過高盛的故事就可了解特別股的迷人之處。基本上,就是當企業很缺錢時,如果發債,可能出現到期還不出錢的困境;不如發行特別股,雖然乍看是給予相對較高的利息,但事實上,是公司向資本市場借了大筆資金,卻又不必像債券有到期日償還的壓力。(延伸閱讀:台股上萬一,要怎麼撿便宜?14檔好股名單出列!存股達人教你用「巴菲特鐵則」淡定賺) 進一步分析,近兩年發行特別股最積極就是金控機構,2018年國泰、富邦、中信3家金控,就發了超過1000億元規模的特別股。 張文赫說,透過資本適足率的觀察,壽險業恐怕沒有想像的風平浪靜,因為從2013年開始實施《巴賽爾資本協定》與國際接軌之後,估計到2024~2025年時,台灣將導入實施國際會計準則IFRS17,而早期壽險賣出的高預定利率保單出現的利差,將面臨巨大的挑戰。這也是金融海嘯之後,外資保險公司為何連番撤離台灣市場,全都是因為屆時保險業恐怕需要增提超過兆元的準備金。 提升資本適足率,金融機構搶發特別股 簡單地說,這兩年金融機構發行特別股就是一種自救行為,像是中信金丙特的增資目的,就是因應子公司台灣人壽現增100億元的需求;富邦乙特的目的也是注資富邦人壽,購買富邦人壽的公司債、償還負債及強化資本結構;國泰乙特籌資420億元,也是全數注資到國泰人壽。 為了要控管銀行風險,只好控管銀行自有資金提升,或者提高股東權益報酬率,發行特別股是金融業的解方;但站在投資人角度,應該要學學巴菲特的想法,就可順勢大賺特別股的股息。 金融業發行特別股,是為了提高壽險的資本適足率,只是這些特別股誰拿走了呢?金融特別股一開始就是為了壽險業量身打造,藉由不錯的固定利率,讓同業之間彼此相互投資,達到資本適足率的要求。(延伸閱讀:質押再投資 特別股成存股族新天菜) 從特別股承銷認購比率可以看出,新股總數的57~80%須由依股東持股比率認購,這當然是由原本高持股的壽險業者、政府退休基金與企業大戶所默默吃下;剩下的10~15%,則由集團員工認購;最後10%新股,才是透過公開申購,這才輪到小股東透過市場機制進行買賣。 過去,投資人對於特別股發放的股息,多數人都有一個迷思,以目前的特別股價格,去進行換算殖利率,目前大多落在4%以下,就認定特別股的投資報酬率,一點都不吸引人。 每年股息發放結束後,逢低進場好時機 福邦證券承銷部提醒,以最近大漲的中鋼特別股為例,1974年發行價格為10元,配發1.4元現金股息,換算殖利率為14%,雖然這是當年高利率年代的時空背景所導致,但用現在投資環境的角度思考,投資人會認為殖利率很低嗎? 簡單地說,特別股除了穩定收益比美債好許多外,另一個重大前提就是,商品風險度幾乎等於零。換個角度思考,在台灣,誰敢讓金控公司倒閉呢?那幾乎是對政府投下不信任了。(延伸閱讀:特別股基金逢低買 配息價差兩頭賺) 那麼,投資人該如何挑選特別股呢?元大承銷部建議,特別股不會與普通股連動,漲跌主要是與發放股息的時間點有關,通常每年愈接近發放股息時,股價愈接近最高點。因此,等到股息發放結束後,是最適合投資人進場的時機,換算的殖利率也最高,成為資本市場的另一種投資標的。

質押再投資 特別股成存股族新天菜

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11月22日下午4點,文曄董事長鄭文宗現身台北地院,針對大聯大公開收購按鈴控告,展開正面回擊。外界對於半導體IC通路大聯大此收購案,是否為惡意併吞,過程中有無違反《反托辣斯法》充滿了好奇? 但是,資本市場卻看到另外一個層面。不久之前,籌資金額高達100億元的大聯大特別股,才在11月1日掛牌上市。對於時間上的巧合,讓人不免聯想,這筆金額是否是用作此次的併購,也對收購資金來源十分好奇。 企業規畫併購,用特別股快速籌資 從資金面來看,大聯大的口袋有這麼多資金嗎?非凡電視台資深分析師賴建承表示,透過簡單的試算,就可了解近幾年企業籌資為什麼瘋特別股了。(延伸閱讀:特別股基金逢低買 配息價差兩頭賺) 從新聞報導解讀,大聯大將以每股45.2元公開收購文曄在外流通股數,以收購30%股權,預計投入金額高達80億元,絕非一筆小數目。賴建承指出,大聯大8月公告的特別股2億股,金額高達100億元,居然9月就完成收款,籌資效率之高,讓人驚訝。 從這一點可以看出,為什麼企業要發行特別股,不只是退休機構都在搶特別股,企業還可在很短時間內,籌措大筆資金;而通常現金增資或發行可轉債,籌資都無法達到這麼大的規模。 此外,發行特別股,又不像現金增資會出現股本稀釋問題,造成每股盈餘下降,還會拖累股價走勢,這些都是企業老闆們最不樂見的;這時若想一次籌資百億元,特別股就成了最好的祕密武器。(延伸閱讀:債券殖利率直直落 一籃子特別股穩穩賺) 事實上,特別股不僅對企業有利,站在投資人的角度,這兩年發行的特別股,也有許多退休大戶在發行時以定價參與認購,報酬率多為4.5%以上,這比在台股進行交易,殖利率要高。 一位承銷人員也透露,由於特別股擁有股價波動低、信評度高的關係,當大戶拿到特別股時,可以同時向銀行質押,只需要交付1.6%左右的利息,就可借貸出7成資金,屆時再去布局其他具高報酬率的標的。 大戶賺很大,拿特別股質押再套利 換言之,對於追求穩健的大戶,購買特別股,除了契約設定的4.5%以上利息之外,還可質押,而且借貸利息只有1.6%,借貸金額再拿去購買4.5%以上利息的商品,兩者加總之後,大戶的特別股投資報酬率是7%左右,而不是外面所看到4%。(延伸閱讀:大戶為何瘋搶特別股?) 為何普通股就無法做到?主要原因還是普通股的股價波動度太大,銀行無法用合理的價格,評估對應的質押利息,以及借貸成數都遠不及特別股。 一位元大承銷人員也說,他曾接到小股民氣呼呼說不公平,為什麼壽險機構都可以拿到新發行的特別股,但小額投資人卻沒辦法?其實,去年4月富邦發行特別股時,認購的情況並不踴躍,市場對特別股的熱中度不高。 經過一輪市場教育,將特別股定位成穩健的定存概念股後,被壽險機構認同,特別股的熱度才全面打開,成為市場投資新選項。

特別股基金逢低買 配息價差兩頭賺

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特別股是企業籌資的選項之一,根據彭博(Bloomberg)統計,今年前9月,全球總計發行了750億美元特別股,不僅一舉超越2018年全年,更有機會挑戰2017年的1000億美元新高。 具類債券性質 高配息又抗震,今年備受市場青睞 除了直接在公開市場買入個股的特別股現貨之外,買進一籃子特別股的基金和指數股票型基金(ETF)也成為投資新寵。如美國最具代表性的特別股ETF─PFF(iShares US Preferred Stock  ETF)從今年4月開始,短短半年資金淨流入高達20億美元;台灣的特別股基金表現也不遑多讓,今年以來總規模增加近29億元,半數以上繳出雙位數報酬。 所謂的特別股,是一家公司因法令規範發行的股本類型之一,通常可以定期配息。宏利特別股息收益基金經理人鄧盛銘表示,特別股基金在台灣,有些被基金研究機構歸類在「股票型基金」,有些被歸類在「其他債券」,有些則在「其他」;但在國外,通常偏向「固定收益型基金」,是以「息收」驅動的商品。(延伸閱讀:債券殖利率直直落 一籃子特別股穩穩賺) 富邦美國特別股ETF經理人簡伯容就說,特別股同時具有股票和債券的性質,但因為發行前就已訂好發行條件,重點就會放在特別股的到期時間、殖利率兩大因素,是非常接近「債券」的投資方式。這也就可以解釋,為什麼今年特別股這麼受市場青睞。 美中貿易戰成為今年全球經濟發展下的主旋律,多國經濟出現衰退疑慮,紛紛以降息因應不確定性,美國也從升息循環一舉轉為今年連續3次的「預防性降息」;加上全球負利率話題延燒,負利率債券規模一度衝上17兆美元歷史新高。面對愈來愈低利的環境,從固定收益商品上獲得的報酬,將只會愈來愈縮水,而擁有債券特性的特別股,配息率是企業發行固定收益商品中最高,具有十足誘因。 國內以金融股為主 投資標的是美股,小心被雙重課稅 簡伯容更指出,特別股的息收與高收益債券相去不遠,但信用評等通常較高收債來得優異,差別只在於公司握有特別股是否贖回與配不配息的權力;投資特別股,效果像是投資更穩定的高收債,為了取信投資人,通常也都會穩定配息。 據柏瑞投信統計,第3季共有24件特別股信評被調升,遠多於被降評的9件,顯示特別股發行企業的信用體質依然穩健,且特別股市場平均信評維持於BBB,也就是投資等級。 不過,從國內有發行特別股的公司家數可以發現,台灣企業較少發行特別股,主要以金融股為主。投資人如要放眼國際上的特別股,又會受限於判斷贖回時間、利率等各種眉角,讓複委託購入單一特別股出現難度;若選擇海納全球特別股的基金或ETF,就會平易近人許多。(延伸閱讀:質押再投資 特別股成存股族新天菜) 目前,包含ETF在內,國內共有8檔特別股基金,至10月為止,總規模來到118億元,較去年的89億元,增加近29億元;其中,元大標普美國高息特別股ETF、新光全球特別股收益基金,是今年第2季後陸續成立的基金。 較為特別的是,國內兩檔特別股ETF─富邦標普美國特別股ETF、元大標普美國高息特別股ETF,投資的是美股,很可能被雙重課稅─美國股票及ETF發放現金股利時,可能最多被預扣30%的稅款;台灣海外所得稅免稅額雖相較寬鬆,但若投資部位超過千萬元,或股利所得超出100萬元者,也可能會被扣20%的稅。 今年以來漲多回檔 後續見走弱跡象,就是進場好時機 共同基金經理人因為主動操作,相對上能兼顧各國稅率條件做分散配置,動態搭配以發利息為主的美國公司與體質穩健且不用被課稅的歐洲公司。像是今年以來績效表現最優的宏利特別股息收益基金,除了投資美國特別股外,也有買進加拿大、英國、法國公司的特別股,且採取的是金融、公用事業分別配置3成的策略,和一般以金融股為配置大宗有很大不同。 此外,主動型基金與ETF的費用差異,也是投資人必須納入考量的一大因素之一。 今年以來,8檔國內特別股基金就有5檔績效是雙位數起跳,不過,11月開始,所有特別股商品都回檔。鄧盛銘表示,特別股今年以來漲多,多少出現了賣壓。(延伸閱讀:大戶為何瘋搶特別股?) 簡伯容則分析,美國聯準會10月降息後,市場對於聯準會再降息的預估減低許多,當利率下行趨勢出現緩和空間,就無法繼續凸顯特別股收益優勢;另外,特別股的走勢與高收債的連動度高,當股市來到高檔、美國總統川普對美中貿易戰未善罷甘休、第3季美國企業獲利增長放緩,都影響特別股表現。 簡伯容認為,現在的特別股走勢將呈現高檔震盪,若後續有走弱的跡象,反倒是不錯的進場時機。舉例而言,去年年底市場一度認為聯準會將繼續升息,固定收益失去魅力,導致特別股跌幅慘重,那就是一個適合低接的時機,「應以投資債券的角度來思考,去衡量特別股相對其他的債券,是不是有殖利率的投資價值。」 ▲美股來到高檔、企業第3季獲利增長放緩,特別股走勢高檔震盪。 3因素判斷利多態勢 利率往下、美股向上、利差縮減 不過影響特別股走勢的因子,其實不單只有利率環境,還有美股表現、利差等,因此鄧盛銘認為,只要利率往下、美股向上、利差縮減,對特別股的表現就會十分正向,投資人可以從這3個因素的多空表現,來判斷未來特別股的走勢。 像是前一陣子聯準會宣布降息、美股大漲,特別股表現就十分強勁,或是以特別股與美國10年期公債的殖利率的利差狀況來看,10月底來到327個基點,未來若重啟降息,利差收斂,也就有利於特別股表現。 鄧盛銘認為,投資人也許不會將特別股當作唯一的投資標的,卻是降低波動度的利器。在業界,常以夏普值來衡量投資組合波動度的數值,愈高表示投組愈穩定,若以單純的全球股票的投資組合,與股票加特別股的投資組合相比,在報酬一致的前提下,夏普值分別是0.7和0.87;若以高收債加特別股,夏普值也會從0.73增加至1.02,凸顯特別股在降低波動、增加收益上的商品特性。

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