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印和闐

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印和闐:失落年代的南韓

2016-03-14
作者: 印和闐

▲(圖/Pixabay)

南韓前10大財團占韓股7成權重,提供的工作機會卻小於總就業人口的10%。雖然南韓與美、歐、中簽下多起《自由貿易協定》,卻無助提升內需與就業。

一九八九年日本股市崩盤後,日本進入超過二十年的「平成崩壞」時代,股價大跌後,房價也大跌;九八年亞洲金融風暴後,日本銀行總裁正式把利率降至零,撐了18年,再把利率降成負的,這是日本失落的軌跡。

南韓的發展比較慢,經濟基期比較低,亞洲金融風暴時,由政府主導進行財團整併,你我熟知的三星、現代、樂金(LG)、大宇、GS等,就是那時在政府指導下強行合併,進而活躍於世界舞台。

這幾家大財團,現在占KOSPI(南韓綜合指數)的權重十分嚇人,光是三星集團的上市公司就占四分之一,加上現代集團就接近四成權重,後面第三名的財團算到排第十的,超過KOSPI七成的市值。它們占經濟生產的比率如此高,但提供的工作機會,卻小於總就業人口的10%。其他90%以上的就業人口,多是亞洲金融風暴後,南韓政府不太管的中小企業雇員,普遍發展不好,收入也很有限。

太多的財富 集中在少數人手上

太多的財富集中在少數人手上,這是南韓房地產價格,領先全亞洲於二○一○年開始獨自下滑的原因,至一四年底,南韓家庭負債比率高達89%,是亞洲國家最高紀錄;房地產崩潰,通常內需也好不起來,前兩大百貨公司樂天購物(023530 KS)、新世界百貨(004170 KS)過去5年跌幅均超過50%,相對KOSPI過去5年,從最高2200點跌到目前的1950點,可以感受南韓人的消費能力,完全未跟上經濟成長的腳步。

普通南韓人的生活壓力有多大?根據經濟合作暨發展組織(OECD)表示,一五年每10萬人有29.1人死於自殺,比全球第二名的匈牙利的19.4人高出不少,連續十一年蟬聯全球自殺冠軍。三星共和國與自殺共和國,指的是同一個國度。

南韓政府在這樣的背景下,只好全力拚外銷,先後完成了對美、對歐以及對中國的《自由貿易協定》,表面上看起來真的不錯,國際貿易量的確上升,也造成對手國如台灣有著與中國簽《服貿協定》的壓力。

不過《自由貿易協定》對南韓外銷到底好不好?過去三年,本人前後直接與間接請教過南韓的專家與分析師,根據調查,企業界的看法居然負面大於正面,還居然有南韓企業羨慕台灣能有一四年的三一八太陽花學運,擋下可能「喪權辱國」的條款。

三明治夾殺 全球市占率節節敗退

第一個理由,是南韓本地需求的萎縮。根據世界貿易組織(WTO)的數據,全球貿易成長自一四年第四季起開始衰退,直到一五年上半年結束,南韓貿易衰退數字至少好於全球平均,但是過度依賴中國貿易的南韓出口,下半年出現比全球平均更高的衰退跌幅。可能的線索在眾多大財團以內需補貼外銷的結構下,有了《自由貿易協定》,反而弱化大市值企業在國內的獲利能力,包括營造業、造船業、運輸業以及鋼鐵業,都有這種「習慣」。

第二個理由,在於三明治夾殺。高端產品被日本用日圓貶值搶走市場;低端產品被中國企業快速追趕。這看三星電子(005930 KS)最為明顯,300美元以下的手機全球市場占有率,不斷被中國的華為、聯想、中興、小米逼近;在高端產品主宰的日本市場 ,三星的高價手機也被新力反將一軍,市占開始落後。

第三個理由,在於主要的談判對手中國,並不會照著國際規則走,自由貿易條約實際上只對南韓有拘束力。這對南韓的強勢企業尤其如此。以樂金石化(051910 KS)為例,公司最有潛力的新能源汽車鋰電池,因中國出台的新政策,不能使用在電動巴士,藉此保護中國本土廠商;樂天石化(011170 KS)也抱怨,石化產業中的南韓強勢項目,中國設下許多落日保護條款及銷售區域條款,韓企難得到真正的好處。

第四個理由,在於貶不下去的韓元。過去南韓很喜歡以弱勢韓元應對經濟劣勢,不過現在卻很難使用這項終極武器,主要的變數在北韓,北韓在國際制裁以及中國不滿的雙重制約下,崩潰的時間點愈來愈接近,為了日後託管的財政來源,南韓舉債空間因此大幅縮減,強勢韓元是未來主調,不利國際貿易競爭。

至於怎麼投資失落年代的南韓,只有兩個建議標的。首先,我們可以投資人參生產商以及香菸生產商KT&G(033780 KS),因前景那麼黯淡,抽根菸調整心情以避免自殺;吃片人參,強化心臟應對各種青天霹靂,都是有必要的選擇,這也是外國遊客必買標的,具有市場定價權,值得關注。第二,南韓十年國債殖利率約2%,以日本平成崩壞的經驗看,這個投資收益有限,卻是穩賺不賠的好標的。

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