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中國併購玩真的 台廠溢價空間近3成!從力成漲勢窺探台股新價值
從力成漲勢窺探台股新價值

2015-11-16
作者: 郭庭昱

▲南茂專注記憶體、LCD 驅動IC封測,都在中國半導體產業鏈的範圍內。(圖/資料室)

紫光大口吃下力成25%股份,讓投資界有了新的想像。 看來政府不會擋下這起併購案,中國來台併購將掀起一股大潮......。

紫光集團10月30日宣布以每股75元、總額194億元,認購力成私募新股,占增資後股本25%。股市出現三個不尋常訊號,非常值得投資人思考。

三個不尋常訊號
股價提前偷跑 神奇拉到私募價

訊號一:在私募案宣布前,力成股價已經連續6個交易日上漲、漲幅18.03%,最高價神奇地拉到74.9元,幾乎預告了私募價格;而同期間台股加權指數下跌0.63%,力成的漲勢明顯比大盤好太多了,恐有內情。也因為前面漲得太猛,在紫光宣布後,力成距離認購價僅有4.17%溢價。如果從起漲點算,力成75元收購價,與10月22日收盤價61元相比,溢價達22.95%。

訊號二:2個多月前,封測業龍頭日月光在8月21日宣布以每股45元,公開收購矽品25%股權,溢價幅度達35.95%。令人玩味的是,中國要垂直整合半導體、電子零件產業的決心愈來愈強,紫光打算投資封測業之前,也會探詢業界老闆們的口風,力成私募或許震驚大眾,在業界高層的眼中,雖然不一定知道誰會中選,但絕對不會太意外。

訊號三:「如果台灣政府不擋,我們準備直接買聯電」,中芯半導體高層私下曾經這麼說,他認為,反正有半導體產業基金撐著,錢不是問題,不只是封測業,在半導體行業中,只要台灣有、中國沒有的,為了達成垂直整合,都是中資的目標,當然,中資可以去全世界買公司,不僅限於台灣。但是「抄台灣或直接買台灣公司,對中資的風險最小」。

解讀以上三個訊號,不管是產業高層,或者是投資人,一旦嗅到大咖入股的兆頭,而且是採取銀彈攻勢,就知道「併購價格」的股票評價,已經降臨台股,有戰略位置、特別是中資集團想要的公司,不再以本益比、殖利率等傳統評價,股權分散反而是好事,也不會受限於台股資金枯竭。

試想,日月光董事長張虔生併購經驗如此豐富,率先對矽品股東提出35.95%的溢價收購;力成如果從起漲點算,溢價也達到22.95%,如果從8月21日(日月光收購矽品日)算起,溢價更高達38.89%。

政府態度趨開放
紫光入股力成 過關可能性不小

兩個點連成一線,若以收購的角度,具有實力的公司,在中國的威脅及利誘兩面手法下,將以「大市場談合作、企業不願意被邊緣化」為前提,形成一股潮流,股價洗牌的時代來臨,合理估計至少具有「三成溢價」的空間。

中資入股台灣企業,過去曾有兩個大案子,第一是2009年4月底,中國移動有意認購遠傳電信12%私募股;第二是2013年4月,中國工商銀行有意投資永豐銀行20%股權。兩大案先後告吹,都是因為台灣法令不允許,遠傳案因為政府未開放陸資投資第一類電信事業;永豐金案則是卡在《服貿協議》未通過,兩者連送件經濟部投審會的資格都沒有。

但是,力成私募案不同,其所屬的封測業,只要陸資不具有控制權,可以依法申請投資。不具控制權有三項條件,第一是不會實質控制人事、財務等重大決策;第二是股權不過半數;第三是董事席次不過半。符合資格者,再經過陸委會、金管會、國安會、經濟部工業局及投審會的審查後,就可以投資。

力成將在明年1月15日舉行臨時股東會,表決紫光私募案,以目前外資持股63.5%、董監5.61%,經營層同意,又是溢價入股,雖然私募發行新股,短期也會稀釋獲利,但是中國發展半導體頗有聲勢,股東會通過的機率高,等股東會通過以後,才會送相關部會及投審會。

經濟部日前表示,不會讓 IC業綁死在台灣,也要審慎研擬「有利無弊」的鬆綁策略。現實面法令沒有禁止,加上政府態度趨開放,紫光入股力成過關的可能性不小。從投資的角度,短線是看比價效果,中長期要看力成案通過與否。如果通過,「陸資入股概念」還要熱炒一波,拉高本益比,接著就看業績表現,分出強弱:如果力成案不通過,中國又對台商祭出限制銷售條款,則多數的半導體業者可能慢慢被邊緣化。

短期內,矽品、力成的籌碼歸邊,不容易脫離收購價格,但是,其他股票卻有比價效果。在中國扶持半導體一條龍的前提下,上游晶圓代工龍頭台積電市值3.6兆元,外資持股近77%,陸資不易取得重要持股;聯電在中國雖然有蘇州、廈門廠,但全球市占率第二名,市值1518億元,股價/淨值比才0.68倍,意思是買股票比重新蓋廠更便宜,晶圓代工的陸資限制和封測業一樣,只要不具控制力即可,加上中芯有意願,聯電顯得相對便宜。特別的是,陸資還不能投資IC設計,但這次紫光及聯發科已公開互拋媚眼,帶動具有「與陸資合作」的利基公司股價上漲。

誰是下一檔併購股?
聯電、美光、南茂 中資很想買

在記憶體方面,中國最想要美光,但一時買不到;華亞科有製程技術但沒有專利;南亞和華邦有一些技術,卻無法做出用於手機的產品。陸資還是有可能迂迴前進,不管是外圍的華邦、旺宏,或是突破台塑集團、美光的心防,取得和南亞科或華亞科合作的機會,皆有可能。

封測業以南茂最值得注意,南茂專注記憶體、LCD驅動IC封測,都在中國的產業鏈中,且美國掛牌母公司ChipMos、矽品,各持有56.98%、14.49%股權,矽品董事長林文伯也說「與其硬碰硬,不如加入紅色供應鏈」,南茂可能是陸資目標之一。另外福懋科屬台塑集團、華東屬華新集團,有機會和記憶體母公司一起談合作。

再看中期,一旦開始和陸資合作,具有資金和市場的優勢,日月光、矽品都不排除和陸資合作,同樣的,陸資入股還會拉高本益比,因為A股掛牌的科技股本益比約50倍,台股才10倍到13倍,日月光、矽品、力成等,可能發動第二波攻勢,屆時張虔生家族擁有日月光、矽品及上海掛牌環旭,將是最大贏家。

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