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鄭貞茂

金管會副主委,曾擔任前台灣金融研訓院院長、花旗銀行台灣首席經濟學家

鄭貞茂:中國經濟成為全球成長的逆風

2015-08-31
作者: 鄭貞茂

▲(圖/Pixabay)

從中國政府處理人民幣貶值及股災政策荒腔走板來看, 全球經濟衰退恐來自「中國製造」。

8月以來全球金融市場突遇亂流,無論是股市、匯市、或原物料市場都呈現重挫格局,債市利率也大幅下滑,彷彿全球經濟又將面臨新一波的經濟或金融危機。暫且撇開經濟基本面不談,8月20日美國道瓊股價指數重挫358點或2.06%,8月以來已下跌3.95%,今年以來更下跌4.7%,是自全球金融海嘯以來首度出現下跌的情況。除了美股之外,歐股在8月下跌程度也普遍超過5%以上,亞股表現也不遑多讓,尤其台股最為悽慘,至8月21日止,8月就重挫10.14%,今年以來跌幅已達16.33%,加權指數一舉跌破十年線。另外原油價格在年中稍微回升之後,提前進入寒冬,西德州原油價格又重新跌回每桶40美元附近。

人民幣重貶 全球金融市場陷入混亂

國際匯市也是風雨飄搖,中國人民銀行在8月11日無預警地調降人民幣兌美元匯率中間價,連續3日讓人民幣兌美元貶值4.65%,這對金融市場幾乎是一顆震撼彈,讓全球金融市場陷入混亂,除了全球股市重挫之外,亞洲貨幣也紛紛競貶,其中馬幣兌美元8月就貶值8.1%,台幣也貶值3.0%,超越韓元的2.1%,算是近年來少見的波動。雖然人行官員表示,這次人民幣貶值是一次性動作,主要是讓市場機制反映人民幣的合理匯價,但許多投資銀行報告仍認為,後續人民幣升值機率不高,短期內可能持續對美元呈現貶值格局。

原本各界對今年金融市場最擔心的變數是美國聯準會可能在今年內升息,如此將導致全球資金大遷徙,不利新興市場股價及匯率表現;但沒想到聯準會還沒升息,中國金融市場就不支倒地,上證股價指數從6月12日的高點5166點跌至8月21日的3507點,跌幅32.1%。儘管政府動用許多護盤措施,但人民幣的貶值,凸顯出目前中國資金外移的情況嚴重,就算是國家隊出馬,仍難以穩定金融市場。

根據國際媒體報導,全球經濟陷入停滯,各國央行寬鬆政策逐漸失效,股市或許即將面臨一場崩盤危機,最近所浮現的八個跡象包括:中國經濟減速發展、國際間大宗商品價格暴跌、能源部門面臨債務危機、信貸市場拉警報、美英兩國央行升息對債市所造成的衝擊、牛市達史上第三長、美股被高估、以及金磚五國的骨牌效應,其中最為關鍵的,應該是中國大陸的經濟走緩。因為中國經濟走緩及金融市場的動盪,讓全球經濟成長引擎頓失依賴,對原物料的需求明顯降低,這也是今年以來原物料價格走低以及商品貨幣大幅貶值的主要原因。

從近期經濟數據來看,中國官方公布的第二季GDP(國內生產毛額)成長率7%,顯然已不足以讓人相信其經濟成長動能已經回穩,一般外界更常用的李克強指數,包括鐵路貨運量、用電量及銀行放款量三項指標,在上半年創下新低。因此儘管官員解釋中國經濟目前呈現新常態,李克強指數可能無法反映真實的經濟狀況,但8月Markit與《財新》編製的製造業指數又由7月的47.8進一步下滑至47.1,顯示經濟疲軟的態勢仍將持續。

許多投行也紛紛降低中國的經濟成長預測,例如花旗集團在八月份的《全球經濟展望報告》,就將中國今年經濟成長預測,從原先的6.7%調降至6.3%。另外明晟(MSCI)的新興市場主管也在《華爾街日報》投稿指出,從近來中國政府處理人民幣貶值及股災政策荒腔走板來看,全球經濟衰退恐來自「中國製造」。

中國救市規模不會太大 市場仍動盪

對中國政府而言,從股市泡沫到救市不利,凸顯出其處理危機的能力不足,但若要說政府官員已經黔驢技窮也不至於。目前市場預期中國人民銀行短期內可能採取積極降準及降息等寬鬆貨幣政策來支撐經濟;另外可能減緩朝市場機制改革的速度,例如人民幣近期貶值可能讓官方對資本項目的開放態度更為保守,原物料價格走低也可能影響官方對國營事業的改革進度。

不過即使中國政府短期內推出經濟刺激政策,一般預期規模也不會太大,因為當前的泡沫正是2009年全球金融海嘯時,政府當局推出大規模振興經濟方案的後遺症。因此中國處理目前經濟新常態的作法,可能仍是持續推動一帶一路等重大經濟戰略,藉由經濟結構的調整來慢慢穩定經濟,接下來今年底將公布新的「十三五規畫」,屆時外界才能一窺決策者的主要政策方向;在此之前,投資人必須要有承受市場持續動盪的準備。

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