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潤泰全單月狂飆53%!異軍突起的黑馬股還有「這一檔」,本益比不到10倍…

2021-09-26
作者: 股市小P

▲潤泰集團總裁尹衍樑。(圖/攝影組)

自從 7 月份鋼鐵、航運這些聚集龐大人氣的傳產股劇烈修正後,一股悲觀的氛圍就開始瀰漫在台股,開始湧現的消費性電子利空也讓助長了這股風氣,然而觀察 8 、9 月份的加權指數,除了 9 連跌的恐慌外,並無太大幅度的修正,除了上半年表現較差的大型權值股落後補漲外,部分投信主導的非消費性電子題材股也表現搶眼,同時涵蓋自製晶片趨勢及台積電(2330)高階製程兩大概念的 IP service 類股,從 8 月中到 9 月中秋連假前,普遍都有 40 ~ 50% 的漲幅,這也是台股市場的特性,除非大盤出現極度恐慌的殺融資盤,不然做多資金往往能在盤面撲朔迷離之時,找到特定類股做多。

而除了法人主導的題材股外,還有兩支股票異軍突起,引發市場熱議,那就是已經沉寂數年的潤泰雙雄,潤泰新(9945)及潤泰全(2915)。

年初股價淨值比只有 0.43 倍的潤泰全(2915)

潤泰全(2915)及潤泰新(9945)這兩支股票,筆者曾經在年初 1/4「南山人壽淨值不斷創高,潤泰全(2915) 擺脫配息枷鎖,殖利率上看 10%?」一文中介紹過,不同於 3 月份台股量能上升後,看價量就直接買進的風氣,1 月份的台股雖然已經衝破 14,000 點,卻還在相對理性的狀態,投資人在選股時多少還是會看一下財報,而在用股價淨值比篩選時,潤泰集團的這兩支股票經常會名列股價淨值比最低的前 10 名(這波大漲後已經脫離低股價淨值比族群),其中潤泰全(2915) 2020Q3 財報的淨值高達 161.63 元,1 月股價卻落在 70 元,股價淨值比只有 0.43 倍,如果再翻看這家公司過去 3 年的損益表,連續 3 年都在 15 元上下打轉,不免就讓人好奇該公司本益比、淨值比為何如此之低,以及市場是否有機會給予更高評價的可能性。

轉投資潤成投控持有南山人壽

潤泰集團這兩間公司的財報之所以長的如此奇怪,是因為這兩間公司早已轉型成控股公司,從潤泰集團 20 年前進軍中國開設大潤發開始,潤泰雙雄的價值就來自於他們的轉投資,10 年前中國潤泰全以高鑫零售的名義在香港上市,潤泰雙雄財力頓時大增,搭上 2011 年 AIG 正在出售台灣南山人壽的契機,潤泰集團立刻結合寶成(9904)成立潤成投資控股,以 6 百億台幣的價格取得南山人壽 97% 的股權,之後南山人壽的財務報表開始與潤泰集團的兩間公司密切掛勾,表面上來看,潤泰全(2915)及潤泰新(9945)只分別持有 23% 及 25% 的潤成控股,並不會編制合併報表,但潤成卻是南山的母公司,南山人壽的損益及淨值還是會影響到潤泰雙雄的轉投資收益及淨值,潤泰雙雄就像是南山人壽的控股公司,這也是為何 2014 年南山人壽狀況轉好後,潤泰全(2915)的 EPS 都高的讓人匪夷所思。

▲潤泰全(2915)持有 23% 的潤成控股。

▲目前潤成控股仍為南山人壽大股東,持股 89.54%

配息不如預期,但除權前股價強勢大漲

筆者當時的想法是,潤泰雙雄每年財報靠南山人壽貢獻龐大帳上收益,股價卻長期無法反映價值,最主要的原因就在該公司過去股息政策偏低,甚至出現過年度股息掛蛋的狀況,而股息偏低的源頭,來自於南山人壽跟許多金融股一樣,把很多金融資產的跌價損失列到其他權益,由於其他權益長期負數百億,因此必須提列相對應的特別盈餘公積,但從 2019 年開始,潤泰全(2915)帳上的其他權益就已經翻正,2020Q2 之後,潤泰全(2915)也將帳上的特別盈餘公積變為可分配盈餘,也就是說,潤泰全(2915) 2021 年的配息可能優於預期。

▲2020Q2 其它權益翻正,高達 330 億的特別盈餘公積被轉至可分配盈餘。

不過最後公布的 2 元現金股利、3 元股票股利,遠遠不如市場原先預期的 10 元現金股利,加上市場出現一股原物料、航運的投機風潮,這家「看財報買股票」的公司也很快被投資人冷落,然而就在 7 月份 Q2 主流股降溫後,潤泰雙雄竟意外走出多頭走勢,累計 8/23 ~ 9/17,潤泰全(2915)、潤泰新(9945)分別大漲 53.68% 及 34.92%,成為這波震盪盤下,選股不選市的代表股之一。

除權前股價大漲

如果有長期操作台股的投資人,都會注意到台股有一個讓人難以理解,但又經常出現的現象,就是如果一家公司當年度分配 2 元以上的股票股利,那不論這間公司在除權前營運狀況如何,股價都會出現一波大漲,一直漲到除權後第一天,才會熄火(有時除權後直接變成空頭),分配股票股利,雖然會讓持股張數大增,但除權日當天股價也會大幅下降,事實上投資人的持股價值並沒有改變,然而這個現象仍長期存在,且歷久不衰,筆者印象最深刻的一個例子是鮮活果汁-KY(1256),這家在中國販售濃縮果汁給下游餐飲業者的企業,從 2013 年 5 月 70 元起漲, 一路狂奔到 2014 年  7 月 429 元,由於 2013 年 EPS 衝上 12.27 元,公司決定發放 5 元現金股利及 4 元股票股利,這個 4 元股票股利,讓股價在 7/8 除權前都還保持強勁的多頭走勢,一直到除權後才進入長時間的盤整。

大樹除權行情

另一個則是今年的飆股大樹(6469),這間今(2021)年突然挾著財務比率改善為理由大漲的連鎖藥局,從年初 100 元初頭一路上漲到 2 百元上下,但由於該公司也宣布配發 2.97 元股票股利,股價在 8/30 除權日前再次點火,最高攻到 345 元,除權日後才邁入連續黑 K 的盤跌走勢,整體走勢與當年的鮮活果汁-KY(1256)如出一轍,也因為這種自己的錢配給自己,卻還願意進場追高的奇怪邏輯,潤泰全(2915)、潤泰新(9945)分別宣布配發 3 元及 4 元股票股利後,市場就一直在等待類似的狀況發生在這兩間公司身上,隨著台股投機風氣稍稍熄火,搭配兩家公司陸續宣布除權日,股價的多頭催化劑被引爆,再加上股價淨值比本來就偏低,以及對明年配息金額可能更高的預期,這兩家公司走出近年罕見的多頭,股價淨值比也回到 0.79 及 1.18 倍。

南山人壽第三大股東寶成(9904)

現在市場只要提到南山人壽,無論是南山的營運狀況或是否要上市櫃,大多直接聯想到潤泰雙雄,但潤泰兩家公司加起來只持有潤成 48% 的股權,還有 20% 掌握在製鞋大廠寶成(9904)手上,如果觀察這三家公司近期的走勢,會發現寶成(9904)從 8/23 ~ 9/17 只上漲 4.92%,遠遠不如潤泰雙雄飆股般的走勢,再攤開三家公司截至 9/17 的市值,潤泰新(9945) 1,279 億、潤泰全(2915) 824 億,寶成(9904)為 1,004 億,雖然寶成(9904)的股本較大,且市值不低於潤泰雙雄,不過比起潤泰雙雄這兩間本業乏善可陳的控股公司,寶成(9904)本業是全球最大的製鞋代工業者,如果僅靠持有南山人壽 20% 股權就可以反映 800 ~ 1,000 億的市值,那麼南山人壽對寶成(9904)的貢獻,市場可以說幾乎沒有給予反應。

寶成(9904)資產負債表

回頭看寶成(9904)的資產負債表,實際上出現了與潤泰雙雄一模一樣的狀況,2019 年之前該公司帳上也出現龐大的其他權益負數以及特別盈餘公積,同樣於 2019 年轉正,2020 年開始特別盈餘公積也移到未分配盈餘,但不同於潤泰雙雄,寶成(9904)自己的本業有一定的獲利能力,2019 年之前都還能保持每年配發 1.2 ~ 1.5 元現金股利的水平,

一直到今(2021)年受 2020 年疫情影響前一年度本業獲利,EPS 從 4 元大幅下滑到 1.6 元,

配息也降至 0.5 元,這也是寶成(9904)這波漲幅未能跟上潤泰雙雄的原因,配息率相比實在太低。

上半年獲利 3.38 元

那麼,我們如果把眼光放遠到 2022 年的配息,寶成(9904)能否受惠南山人壽的利多,甚至是大幅拉高配息率?本文認為這個可能性是有的,2020 年寶成(9904)本業受疫情影響,實際上是虧損狀態,完全是依靠認列潤成投控轉投資的南山,才能讓全年保持獲利水平,然而今(2020)年上半年,本業已經恢復水平,在南山獲利加持及本業轉虧為盈兩個催化劑下,上半年 EPS 達到 3.38 元,7 月開始受東南亞疫情惡化影響,寶成(9904)許多工廠被迫停工,股價及營收也在 7 、8 月份面臨一波修正及衰退,然而就如之前文章提過的,這種因為疫情停工所造成的營收衰退,依照去(2020)年以來的經驗,都不是長期的,反而因為疫情期間停工導致訂單累積,會讓業者在工廠復工後加速趕工出貨,營收出現報復性反彈,假如 Q4 東南亞陸續解封復工,搭配南山人壽的獲利,寶成(9904) EPS 有機會回到 4 元甚至達到 5 元的水平。

▲寶成在去(2020)疫情依靠南山人壽守住獲利,今(2021)年南山業外加上本業回穩,EPS 顯著上升。

明年配息有機會優於往年

投資人習慣參考公司過去的配息率,來判斷未來的配息率,寶成(9904)過去 10 年配息率都偏低,普遍落在 40% 上下,然而我們把寶成(9904)的狀況帶入潤泰,基本上就是同一個情境,寶成集團與潤泰集團於 2011 年一起入主南山人壽,從那之後,即面臨損益表 EPS 看的到卻吃不到的窘境,也就是說,過去 10 年寶成(9904)如果要配息,只能把帳上屬於本業賺的那一部分拿出來配給股東,潤泰集團過去 10 年曾經有過幾年高股息政策,也與當時集團出售高鑫零售有關,南山的獲利一直遲遲無法實質反饋給兩大集團的股東,今(2021)年開始潤泰雙雄已經逐漸擺脫先前南山的枷鎖,開始拉高配息率,寶成(9904)受制於去(2020)年本業表現不佳,還無法拉高配息金額,但今年 EPS 只要能回到往年水平,意義將不同於以往,這次南山人壽的獲利已經不是特別盈餘公積,而是可分配盈餘,再搭配南山人壽 2022 年可能上市櫃的想像以及東南亞復工後歐美解封需求的訂單,同樣屬於南山概念股的寶成(9904),有機會在明年跟隨潤泰雙雄的腳步,在大盤渾沌之時走出一條自己行情。

▲寶成(9904)於 2011 年聯手潤泰入主南山,之後 10 年陷入跟潤泰一樣,南山挹注獲利,卻無法拉高配息率的窘境。

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(本文由「股市小P」授權轉載)

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