話題人物 > 專欄

楊森

財經專欄作家 曾任財信出版總編輯、《財訊》雙週刊總主筆、顧問

楊森:央行將端走的雞尾酒盆

2021-09-16
作者: 楊森

▲8月底聯準會主席鮑爾在傑克森霍爾央行年會演講,是近期解讀央行寬鬆政策風向的重要依據。鮑爾表示,在最大就業和物價穩定兩大目標獲得實質進展前,聯準會仍會維持當前的速度購買資產。(圖/達志)

全球股市結束暑期的狂熱大漲,金秋9月顯露修正疑慮,焦點是股價的最佳盟友—央行超寬鬆貨幣政策是否轉向,一旦從量化寬鬆轉向緊縮,將對市場造成重大衝擊。

股市有多熱?以美股為例,標普500指數在7、8月43個交易日中,共有19天創下收盤新高;今年累計至8月底,更有53次收盤創新高紀錄,在標普指數有紀錄、可追溯調整的70多年歷史中,這是前8個月創下最多新高紀錄的年度,第2、3名分別是1964年的52次,以及1995年的51次。

而如果以全年計算,今年截至9月10日止,總計有54次收盤創新高,躋身史上第3位,排名緊追1995年的77次、1964年的65次之後,而接下來還有3個多月時間,美股能否再造新紀錄,很受關注。此外,不僅美股狂熱大漲,全球股市也同步翻揚、屢創新高,MSCI世界指數在7、8月44個交易日中,也有16次創收盤新高紀錄。

極寬鬆政策 推升全球資產價格

推升股市大漲的主要因素,除了預期新冠疫情趨緩、景氣強勁反彈,全球主要央行的極度寬鬆政策,更是推升股價,乃至債券、房地產、加密貨幣大漲的重要因素。

聯準會早年的主席馬丁(William Martin)曾形容,聯準會的工作是在宴會進行中就把雞尾酒盆給端走,意思是央行要在經濟繁榮鄰近峰頂時開始緊縮貨幣、調升利率。如今利率處在歷史罕見的極低水準,利率政策已無用武之地,擴大央行資產負債表購買資產—一般說的量化寬鬆非常態政策,已成為應對危機、支撐經濟的常規作法。現在,央行資產負債表是資產狂熱盛宴上的雞尾酒盆,隨著經濟反彈、資產價格暴漲,央行何時端走雞尾酒盆,自然是關注焦點。

8月底聯準會主席鮑爾在傑克森霍爾央行年會演講,是近期解讀央行寬鬆政策風向的重要依據。鮑爾表示,在最大就業和物價穩定兩大目標獲得實質進展前,聯準會仍會維持當前的速度購買資產;而即使結束購買,聯準會持有的長期債券也將繼續支持寬鬆的金融環境。美股應聲上揚,當天收盤再創新高,標普500站上4500點。然而到了9月第2週,先有澳洲央行堅持縮減購債計畫,緊接著歐洲央行宣布「校準」(calibrate)購債步伐,說白話就是放緩購債速度,市場旋又下跌回應。可見央行資產負債表的力量有多大。

具體來說,在2008年9月金融危機爆發前,美國、歐元區、日本3大央行資產負債表的規模合計大約4兆美元,金融危機爆發後,聯準會積極推動資產購買計畫,到2014年底將整體資產規模擴增到9.6兆美元,年複合成長率約15%。

其後聯準會開始微幅縮減其資產負債表,歐洲央行和日本銀行則反向加碼,新冠疫情爆發前,3大央行合計規模已成長到14.7兆美元。等到大流行在全球擴散開來,各大央行毫不猶疑動用資產負債表工具,半年內一舉將規模擴增為21.1兆美元,到今年8月再增加到24.5兆美元,換算年成長率高達41%。這次的擴增速度又快又猛。

事後來看,央行迅速果斷的行動,對危機因應有不錯的效果,無論對經濟或股市都是如此。有人於是把2008年以後、主要央行資產負債表加總的走勢圖,和標普500指數疊合,儘管兩條線不是亦步亦趨,但大致呈同方向變動,特別是去年年中以後的同步陡峭上揚,顯示兩者有很強的共變關係。

聯準會縮表動作 勢必引發動盪

有學者進一步研究兩者間的變動關係,指出聯準會購買固定收益資產,會導致長期債券殖利率下滑,壓低股票折現率,進而推升股價上漲;同時也會影響未來的景氣預期,改變市場對企業獲利的預估,進一步影響股價。研究估計,標普500在疫情爆發後先大跌1200點,隨後的8週強勁反彈近31%,其中有1/3至一半的反彈漲勢,正是拜聯準會擴大資產負債表購買資產所致。

不過研究者也提醒,市場對聯準會緊縮資產負債表的反應比對擴張更為敏感,如果聯準會突然意外地緊縮資產負債表10%,將會導致股價報酬率下跌9.1%。但由於研究區間的緊縮樣本遠少於擴張樣本,因此該估計的準確性仍須小心看待。

麻省理工學院史隆管理學院教授、賽普勒斯央行前行長歐菲尼德斯(Athanasios Orphanides)曾形容央行資產負債表具有不可思議、非凡的力量。對此股票投資人想必感同身受。如今景氣持續復甦,資產價格居高不下,央行即使不突然端走資產負債表這盆雞尾酒,但縮減購債、升息,甚至適度縮減資產負債表,仍會是接下來的關注焦點。

延伸閱讀:

索貝克:中國「自殺式經濟政策」的背後盤算!財政緊縮嚴厲限產,要到Q4才見曙光...

台積電、聯電...「這5檔」淪外資提款機!謝金河:別被帶到陷阱裡屠殺

林坤正:馬雲的罪與罰

 

TOP