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陶冬

瑞士信貸董事總經理

陶冬:誰是下一代超級週期的贏家?

2021-08-18
作者: 陶冬

▲下一個商品超級週期的贏家不是石油、煤炭、鐵礦石,而是與綠色經濟有關工業金屬,正坐在碳中和的風口上。(圖/攝影組)

美股、比特幣和大宗商品,是這輪風險資產上漲中的三大傳奇。

在經歷了2020年新冠疫情所帶來的災難性暴跌之後,大宗商品價格均出現了一輪飆升。煤炭、銅、鐵礦石的價格各有各的精采,有分析員認為,大宗商品的又一個超級週期已經開啟了。

其實絕大多數風險資產價格在過去12個月都出現了大幅上揚,甚至各國紛紛顯現股票債券比翼齊飛的奇景。在正常的時期,依據經濟週期和貨幣政策的輪轉,不是股升債跌,就是債升股跌,很少會有股債同漲的現象,這是由資金根據政策預期作出投資組合配置調配所帶來的。

然而,這次卻不同。有更多的資金進入股市,同時有更多的資金進入債市。大國央行為了應對百年一遇的疫情和坍塌中的經濟,以洪荒之力奮力擴張信用,美國聯準會的資產負債表在一年的時間裡翻了一倍,將天量的流動性注入貨幣體系。大部分流動性滯留在金融市場,帶出一波罕見的資產價格上漲。

股債同漲 貨幣政策墊高資產價格

從這個意義上看,多數資產均有一輪牛市,用貨幣理論大家弗里德曼(Milton Friedman)的理論看,「這終究是貨幣現象」。資產價格被流動性墊高,太多的資金追逐有限的資產。大宗商品所面臨的並非需求的超級週期,而是貨幣發行的超級週期,資產價格水漲船高。

鼓吹商品超級週期的人,往往記得上一輪大宗商品需求猛增、價格暴漲的情景。大約2005年起,中國開啟了一段鋼筋水泥時代。14億人投入房地產熱潮,地方政府大搞基礎設施建設,催生出歷史上罕見的商品需求,也讓大宗商品價格井噴上漲。

此時此刻,疫情逐漸好轉,生產逐漸恢復,同時各國政府力推刺激政策,大宗商品出現恢復性價格上漲是正常的。部分行業面臨生產瓶頸、產業鏈錯位、員工無法上班,部分礦山甚至發生工人罷工,這些都會扯高商品價格,並被過剩的流動性、逐利的資金所放大。

但是商品超級週期的核心是需求,目前需求在不少行業並沒有明顯暴漲。中國政府並沒有像上週期那樣不惜代價狂開基礎設施建設,房地產投資也因為銀根緊俏而迅速萎縮。拜登政府的基建計畫可能是一個新的需求源,不過其規模無法與當年的中國基建媲美,並面臨在國會審議中不斷縮水的命運。歐洲和日本都難堪大任,新興市場的發展勢頭已經與10年前不可同日而語了。

在筆者眼中,這個世界對大宗商品的恢復性需求的確存在,但是井噴式的新需求就根本不存在。那麼超級週期是不是不存在?錯!一個新的商品超級週期已經浮出水面,只是與先前的超級週期相比主角換了。

電池需求倍增 化石能源退位 

下一個商品超級週期的贏家不是石油、煤炭、鐵礦石,而是與綠色經濟有關的鈷、鋰、銅、鎳、鋁、錳等,這些工業金屬正坐在碳中和的風口上。

以電動車為例,中國要求2035年主流汽車轉為電動車,美國要求2030年銷售的車輛中半數來自電動車。歐盟法律規定2035年起取締汽油車、柴油車,英國和日本則將禁令日期進一步提前到2030年。這對汽車行業是一個巨大的政策變化,造車業對商品種類的需求勢必出現很大的變化,尤其對電池需要大增,鋰、鈷等工業金屬成為電動行業不可或缺的材料。

更大的故事是各國對碳中和的承諾。中國宣布實現2030年碳達峰,2060年碳中和。美國承諾在2035年達到無炭發電,2050年實現碳中和。歐盟和日本也承諾2050年達到碳中和目標。這是一場人類史無前例地達成共同的能源目標。

用清潔能源替代化石能源,包括電替代、熱替代和氫替代。光伏發電、水力發電、風力發電乃至氫能源開發,帶來從發電、輸電、儲能等能源領域即將出現革命性的變化,這個過程所需要的金屬種類和過去大不一樣。智慧建築、分散式儲能、新型動力系統、碳封存、碳迴圈,所需要的金屬種類和過去大不一樣。

至於未來可能出現的顛覆性技術(如新一代燃料、聚合物儲能、遠距離傳輸等)所產生的金屬需求,現在根本無法預測。未來可能出現的輸能、儲能技術所產生的金屬需求,現在也難以預測。

從學會用火烤肉算起,人類歷史上幾次大的飛躍,都和碳革命有關,蒸汽機革命為煤炭帶上了工業燃料的皇冠。之後的電氣革命,令鋼鐵、石油先後走上了顛峰。人類接下來對碳能的新探索,一定會給整個能源體系帶來天翻地覆的變化,我們的生活與生產也因此改變。

碳中和起碼是500兆美元的大市場,下一個商品超級週期始於斯。放下我們固有的思維和歷史慣性,擁抱不一樣的商品超級週期。
 

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