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索貝克為財經作家、證券金融業工作者,投資中港股市多年。

索貝克:中國消費大降級 酒水飲料銷售下滑...內需藍籌股危機,為何成股價轉機?

2021-07-13
作者: 索貝克

▲啤酒雖受中國年輕人歡迎,產量卻從2013年後持續下滑。(圖/達志)

2021年過去一半了,中國共產黨迎來100周年黨慶。過去半年本欄陸續談到好幾個時代變化,包括:改革開放的結束與人民公社的回歸、中國觀光客被迫鎖在國內、中國人口老齡化、中國人口可能沒有官方宣稱的多、房地產不再能夠帶動經濟等等,這都是至少40年至70年以上的歷史轉折趨勢變化,我們正處在大時代;在這之中,還要追蹤消費降級的時代轉折,酒水飲料的銷售變化,可能是不錯的觀察點。

中國的白酒幾乎沒有出口,絕大部分是40歲以上的中國人喝;1980年以後出生的年輕一輩中國人,很少有大量喝白酒的習慣。

白酒市場萎縮 股價仍暴漲

中國的白酒產量在2016年見頂,達到1358萬升,此後5年一路下滑,2017年至2020年全中國的白酒產量分別是1198萬升、870萬升、786萬升、741萬升,年產量5年下降45%;地方中小型的酒廠大量倒閉,市場占有率不斷地向A股上市的18家白酒公司集中,這18家上市企業的產量,直至2021年,已經接近全中國白酒產量的一半。

根據中國統計局的數字,2019年具有一定規模的白酒企業有1176家,比2018年少了209家。市場規模在萎縮,實際消費在下降,很多人買上市公司生產的白酒其實是收藏與保值,短時間內根本不喝;2016年中國白酒產量見頂後,白酒股持續暴漲,到2021年第2季末,茅台(600519 CH)股價漲了10倍以上,白酒股票暴漲與市場萎縮是同時發生的。

老年人喝白酒,年輕人喝啤酒。2013年中國啤酒產量是4983萬升,到2020年剩下3411萬升,2021年前5個月每月啤酒消費均量是357萬升,又比2020年同期的每月平均408萬升再度下降;券商的解釋是啤酒品牌改走高端化路線,單價增加導致消費量下降。比較常識性的理由有兩個,中國人年齡老化,以及工地的工人少了。沒有辛苦的勞動人口,就很難有啤酒消費的增量。

如果老人不喝白酒,年輕人不喝啤酒,非酒類飲料總該有成長吧?根據中國國家統計局,2016年非酒精飲料的消費是1億8340萬升,2017年至2020年的數字分別是1億8051萬升、1億5600萬升、1億7740萬升、1億6347萬升,5年下來下降超過10%。這個數字是茶飲料、奶飲料、碳酸飲料以及礦泉水飲料的合併統計,也是普通人日常最基本的消費,中國最底層的基本消費能力在2016年見頂,此後成長(增量)時代結束,進入市場淘汰賽。以事後數字檢驗的角度,不考慮官方經濟成長虛報的可能性,中國內需消費市場的降級從2016年開始,賣飲料的中國旺旺(151 HK)股價在2014年初見到歷史高點,以茶飲料與礦泉水為主的康師傅(322 HK)在2014年中跌破震盪4年的高檔區間,此後股價一路往下,有基本面變化的趨勢可以印證。

內需有變化 外資斷尾求生

此後,各路外資也發現中國的內需市場有轉折。2017年8月,麥當勞賣掉中國所有門市,改收權利金;2017年9月,韓國易買得(Emart)把中國業務賣給泰國卜蜂蓮花。2019年5月,美國Walmart大規模關掉中國門市;6月,家樂福中國賣給蘇寧易購;7月,亞馬遜宣布退出中國市場;10月,德國的麥德龍中國賣給北京物美,這些還都是武漢肺炎之前的交易。到了2020年,法國歐尚零售把大潤發股權賣給阿里巴巴,韓國樂天Mart把中國業務賣掉。到2021年,撐不下去的英國Tesco直接關門,隨後是英國馬莎百貨。日本的高島屋在上海一度關門,重新開店後持續虧損中。

各路外資要跑,唯一的戰略顧慮只可能是市場長期衰退幅度超過公司的毛利率,這樣糟糕的情況,斷尾求生乃不得不然。買到麥德龍的北京物美,2020年手上的麥德龍營收下滑37%;買到家樂福中國的蘇寧易購則連虧7年,準備把自己賣給阿里巴巴還債脫困;買到易買得的卜蜂蓮花,原本賺錢賺到根本不用上市,現在準備在A股上市尋求新的資金,目前正瘋狂炒新聞,聲稱自己最愛中國,準備與中國投資人分享長期經營的成果。

迎接中共百年黨慶是一場消費大降級,不論有沒有疫情,都是一去不回頭的方向,投資人可以試圖掌握的只剩行業整合後龍頭股的獲利機會,白酒市場的經驗,即使行業銷量幾乎減半,龍頭企業還是可以透過現金流的增加,提升股票估值。龍頭啤酒股價還有上漲的機會。目前本益比高達58倍、股價/淨值比超過7倍的青島啤酒(600600 CH),在市場沒有太多更穩健標的的情況下,仍然是值得投資人重點追蹤的藍籌股。

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