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國巨陳泰銘嚐「蛋糕上的奶油」!100%吃下奇力新 憑什麼讓外資喊目標價880元?

2021-07-08
作者: 譚偉晟

▲國巨董事長陳泰銘近年來透過多次併購,讓國巨在高階被動元件的版圖逐步擴大。(圖/今周刊)

被動元件大廠國巨宣布收購電感廠奇力新百分百股權,奇力新最快今年12月30日下市。

身兼兩家公司董事長的陳泰銘,看見的機會與布局規畫是什麼?

「兩家公司整併在一起,提供更完整的被動元件解決方案,這符合全球OEM(代工生產)優化供應鏈的策略。」說明國巨宣布收購集團子公司奇力新百分之百股權的計畫,國巨董事長陳泰銘解釋著市場上的趨勢,以及集團往高階市場布局的策略,「如果奇力新透過國巨的全球通路,1年的營收應該可以成長10%至15%。」

這個收購計畫,將以奇力新一股換國巨0.2002股、溢價幅度約10.01%的方式,暫定12月30日為股份轉換基準日,「雙方股東都可以在這樣的擴張中,跟公司一起成長。」陳泰銘說。

奇力新質變  推向毛利率35%高階市場

然而,將奇力新收購下市,對國巨而言不僅止於一站式服務的布局,更重要的是併購普思、基美後的國巨,進一步拓展了在高階市場的版圖,讓陳泰銘也希望奇力新能發生質變,擴大高階市場布局。

國泰證期顧問處經理蔡明翰解讀,國巨提出溢價一成的作法收購奇力新,「因為看到收購進來,用國巨的優勢可以讓它成長更快。」成長的關鍵,就是毛利率。在陳泰銘眼中,所謂的高毛利率產品,指的是「35%以上高階應用」,國際大廠村田與Vishay,毛利率都在該水準之上。

至於毛利率在30%以下的,陳泰銘則歸類為「普通型、標準品市場」,他強調,近3年陸續併購普思、基美之後,讓國巨提高進入高毛利市場的實力,目前國巨的毛利率趨近40%,穩定向上。

但國巨集團成員之一的奇力新,近年的毛利率卻未如預期。一位產業分析師透露,奇力新過去與法人溝通時,「都有提到毛利率30%,這是他們的內部目標。」但面對主要市場是價格競爭激烈的大中華區,以及去年疫情衝擊車市,奇力新旗下磁性元件廠飛磁表現不佳,讓奇力新的毛利率儘管提升到28.49%,仍走在目標之下。陳泰銘指出,奇力新有8成都是「標準型產品的生意」,在高階應用市場並無顯著成果。

奇力新與國巨整併後,陳泰銘表示能夠運用國巨的通路,將奇力新產品打入高階市場,「汽車、醫療、工規、航太的領域。」這類高階應用占奇力新營收不到2成,若能藉由國巨引進客戶,自然有助奇力新毛利率的改善。

此外,國巨也能藉此解決奇力新近年遭遇的整併問題。該產業分析師指出,奇力新去年出現超過1億元的業外損失,問題就出在前子公司旺詮產線的搬遷費用,「原本要從崑山轉移到湖南,後來又搬回崑山。」併購綜效無法展現,讓陳泰銘決定親自出手。

國巨更晉級  電阻、電容、電感列前4大

兩家公司併購最快今年12月30日完成,奇力新變成國巨百分之百持股子公司後,自然也對國巨挹注獲利貢獻。

第一金投顧的研究報告指出,22年雙方完成合併後,預估「新國巨」營收可望增加2百億元,推算下來,比起21年的年增幅度達18%,而22年的每股稅後純益(EPS)估值,推估會從50元提高到52.77元。

該報告也進一步提到,併入奇力新讓國巨在電阻、電容、電感的全球地位都名列前4大,同業競爭與客戶議價能力都能再提升。

摩根大通證券也樂觀看待雙方合併後發展,將國巨目標價從795元提高到880元;高盛更是積極喊買國巨,強調擴大產品組合對國巨而言,有利於強化服務、提高客戶黏著度,「特別是強化在車用領域的地位。」

陳泰銘提到,切入高階領域的車用與航太市場,有助於穩定國巨的產品價格,「汽車合約都是1至3年,航太合約都是3到5年,國巨在未來對景氣波動,會比同業更有優勢。」

而奇力新所處的電感市場,蔡明翰指出,目前在筆記型電腦、網通、車用三個應用上,「都可以看到表現非常強,車用到今年有明顯的回升。」尤其,今年以來日本與中國電感廠需求強勁,電感元件漲價趨勢明確。國巨可望透過奇力新的成長,推升出更好的財務表現。

「奇力新在大中華區電感領域,做出不錯的成績,但是因為是大中華區,毛利率表現沒有這麼特殊(毛利較差)。」在陳泰銘的高毛利目標下,奇力新的電感產品將從標準型市場逐步轉移,以特殊品市場為目標邁進,要與國巨一樣產生質變。能否如他所說「這樣的質變,讓我們真正吃到蛋糕上奶油的滋味。」值得觀察。…(更多內容,請參閱最新一期《今周刊》(第1281期)

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