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愛榭克為財經作家、網路部落客,投資美股逾10年,擅長透過總經數字看投資趨勢。

愛榭克:美國基建新政與財報激勵 美股將再攀高峰

2021-07-09
作者: 愛榭克

▲拜登(右)基建新政規模雖略小,但將持續推升耐久財的訂單需求,美股前景仍然樂觀。(圖/達志)

上一期我們提到美股行情將迎來「夏日盛宴」,4週過去了,除了道瓊工業指數略顯疲弱外,標普和那斯達克指數雙雙再創歷史新高,夏日盛宴進入「現在進行式」!在指數不斷攻高的同時,相信大家開始擔心,會不會多頭力竭?我們認為,隨著指數處於高檔,市場漲多拉回都是正常的現象;不過,若從總體經濟和財經/貨幣政策面來看,今年的行情,不會停止在當前這個位置,將是高概率的事件。

要前瞻復甦期景氣擴張動能,最先要看的就是耐久財訂單。圖1顯示,5月的總體耐久財訂單再度寫下疫情以來新高,幾已收復所有失土。而攸關民間投資指標的電腦與電子產品訂單方面,目前也未看到任何疲態出現,整體電子產業的景氣仍舊暢旺。

消費動能強勁 服務業報喜

由於美國日前甫以68:32高票通過《美國創新與競爭法》(USICA),預計將投入2500億美元加速美國的人工智慧、半導體晶片和量子運算等新興技術產業的發展。此外,新一輪1.2兆美元基建方案,也有相當比例的金額將投入電動車、通訊、寬頻網路、智慧電網等項目。拜登總統基建新政確立後,可望持續推升後續新增的耐久財訂單需求,美國第3季經濟可望獲得強力支撐。

美國上半年在兩輪紓困案的助攻下,民間消費動能強勢增長,展望下半年,是否仍舊能夠繼續有好表現呢?關鍵就在於消費者信心能否有效維持。從圖2來看,是沒有疑問的。更為側重一般消費和就業市場表現的美國經濟諮商局消費者信心指數,和過往復甦期歷史經驗一樣,於今年上半年出現陡升,6月較5月跳升達9.8,回到2019年第4季的疫情前水平了。較為滯後的密大消費者信心指數,若從內涵來看也是極為理想,6月分的現狀指數只從5月的82.9上升至86.4,但對於未來6個月的樂觀預期則是從5月的78.8大幅上升至83.5,也創下疫情以來的新高。消費者對現狀和未來充滿高度信心,再搭配就業市場的持續改善,內需的動能就能有效鞏固。

逆差不致惡化 美元將轉強

回到內需的數據來看,究竟當前數值是否理想呢?美國內需之暢旺,已是眾所周知的事情;然而,最新一期美國個人消費支出報告(圖3),透露出了不少隱含的重要訊息。

首先,雖然5月實質個人消費支出年增率極為強勁達14.5%,但若轉換為月增,則為負0.4%增長,是今年2月以來再次月增率出現衰退。需要擔心嗎?其實不用,因為就和2月一樣,當時1月受惠於去年年底通過的紓困案現金發放導致衝高基期,今年3~4月同樣因為拜登再次的現金發放又衝高基期,才會導致月增率出現衰退。

不過,大家要留意的是,在這兩次消費暴衝裡,民眾大舉消費的主要是以商品為主,而不是服務業消費。由於美國在可預見的未來,已經不可能再進行任何的現金發放救市政策,加上過去1年多因為服務業消費受疫情所苦的情況下,民眾只能將消費力集中於商品項目,導致過去1年商品需求爆表。隨著美國的全面啟封,未來的內需消費市場,勢必即將逐漸進入我們在年初所預期—今年將會發生的「商品和服務循環轉換」進程。最新的5月個人消費報告,也清楚呈現這點—商品消費增長逐漸走弱,服務業加速升溫。

服務業的轉強,具有相當大的意涵。首先,它將能夠提供更大的就業刺激。美國絕大多數的就業者都和服務業息息相關,而非商品相關的製造業。因此,服務消費的全面振興,就能進一步改善就業的增長進程。歷史經驗來看,當美國經濟轉向由服務業增長驅動時,其增長的動能會更為穩固,這是因為美國內需消費占比服務業達67%。

通膨隱憂漸解 QE緩退場

更為重要的是,當美國對商品的需求趨緩,反映在美國經常帳上就會呈現貿易逆差縮減的態勢;從4月數據來看,逆差已經較3月略呈現收斂。而當美國經濟增長鞏固,搭配經常帳逆差改善,反映在外匯市場,就會增加美元走強的底氣。過去20多年來,可以看到美元走勢和美國經常帳趨勢幾乎是完全一致,而和油價則是近乎反向,因此隨著經常帳改善,不僅會導致美元轉強,也進而壓制通膨。

提醒大家,目前美國商品消費需求仍舊處於相當高的水平,加上航運瓶頸和貿易戰陰霾仍揮之不去,短期內美國進口高速增長態勢仍會維持一段時間,從商品遞轉至服務業為主軸的過程,將是緩慢而不是一步到位的。從現在趨勢來看,第3季最有可能出現的情況將是:「商品熱、服務消費更熱」的復甦榮景。

但縱然如此,逆差進一步惡化的機率已經不高,美元再跌有限,隨著通膨基期於今年第2季攀升至極高的水位後,今年第3季後將從高點逐步滑落。展望未來半年至1年,通膨可望逐步緩解,而非惡化。

為了刺激就業市場加速復甦,減少民眾坐領失業金的消極就業情勢。美國目前已有逾半的州提前於7月結束了聯邦失業金的延長補助,相關的失業加碼政策,隨著經濟全面解封,9月前都將全部結束,這實際上已可視作某種程度的「財政緊縮」,將有助於緩解通膨。為了有效評估此項政策對就業市場的衝擊,聯準會在9月前提供足夠的貨幣層面的寬鬆支持,將是必要之舉。

近期的就業相關數據,也支持聯準會再支撐就業市場一段時間。從近期失業金的高頻數據演變來看,可以發現無論是初領還是續領,整體改善的速度都有顯著放緩。最新6月非農數據也顯示在失業金提前結束的情況下,確實驅動更多的民眾出來找工作,進而導致失業率從5月的5.8%上升至5.9%。我們認為,為了確保就業市場的持續復甦路徑深化鞏固,聯準會將不會進行幅度過巨的緊縮舉措,而是延後至至少9月後才開始以溫和步調,緩步縮減QE購債金額。倘若近期Delta病毒情勢有變(例如美國確診未來如英國般大幅增加,導致啟封幅度打折扣),那整體縮減購債的時程還會進一步延後至明年。

綜上所述,進入第3季後,我們極有可能迎來的是一個無論商品和服務消費都攀升至顛峰的極佳內需市場。耐久財訂單暢旺,但聯準會貨幣政策仍相對寬鬆的理想環境。值得注意的是,於此同時兩大利多卻尚未完全發酵。

其一,拜登與兩黨達成協議的基建方案,最終規模為9730億美元,這已經是規模不小的刺激方案,但和拜登最初逾兩兆美元的規模相比,已是明顯縮水。較小的基建案隱含所需要籌措的資金也少了許多,因此,最終加稅的幅度將相當輕微。這樣的調整,會讓本來屬於中性衝擊的基建案(大幅財政擴張、但大規模加稅會抵消其相當效力),轉向偏利多影響。

基建規模縮水 加稅幅度小

其二,美國優異的企業財報,也可望成為推升美股「夏日盛宴」的重要推手。根據最新的第2季GDP(國內生產毛額)報告終值,美國整體企業稅後盈利,從中值上修達448億美元。若根據FactSet的預估來看,標普500企業2021年的整體盈利年增率,從3月31日的預估25.7%,到最新1期(6月17日)報告已經上修至34.8%,短短不到1季時間,上修幅度竟達35%,十分驚人。這也是為什麼雖然股市不斷屢創新高,但FactSet截至6月17日的前瞻12個月本益比(Forward 12-Month P/E)卻擺盪至上半年的相對低點(圖4)。

換言之,只要企業財報持續亮眼,當前的股價位置光是反映這個基本面,無須上調前瞻本益比,指數就有一定的續漲空間了。然而,更有可能的情況是,當企業盈利不斷打破預期的穩定強勁增長,會進而推高投資人對未來的樂觀預期,並拉高前瞻本益比,這是過往歷史經驗告訴極高概率會發生的事情。倘若未來市場樂觀度水漲船高,那就會進一步拉抬指數至更高的位置!因此,無須過度擔憂當前股市處於歷史新高的位置,展望未來一個季度,更美好的「夏日盛宴」,正要來到。投資人不妨稍安勿躁,耐心等待!

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