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【半導體新版圖2】台積電外資目標價580到880差很大 答案藏在半導體需求狀況!

2021-06-23
作者: 林苑卿

▲晶片短缺時間會延長或提早結束的因應對策,都將是台積電董事長劉德音(左)與總裁魏哲家(右)極具挑戰性的課題。 (圖/台積電提供)

美中對抗愈演愈烈,一份美國《供應鏈安全報告》即將全面啟動全球半導體產業重組,台積電創辦人張忠謀預言將成為地緣政治家必爭之地的台積電,未來的發展命運如何?投資價值如何重新評估?台灣其他半導體公司又將連帶受到怎樣的影響?這些都是資本市場高度關注的焦點。

資本支出大增 影響程度是關鍵

「未來全球半導體版圖會是一個平行與不平行的樣貌。」香港聚芯資本管理合夥人陳慧明,提出他對全球半導體版圖未來樣貌的觀察。從全球半導體供應鏈廠商的布局來看,未來將走向紅色與非紅色供應鏈兩條平行線。

他近一步分析,紅色與非紅色供應鏈將會以14奈米為分界,紅色供應鏈受限於只能發展14奈米以上製程技術;而由美國主導的非紅色供應鏈則會朝更先進的5奈米、3奈米、2奈米,甚至1奈米的製程推進,形成不平行的樣貌。

因應全球半導體地圖重組,2021~2023年台積電、三星與英特爾的資本支出都將大幅攀升。其中,台積電計畫於2021~2023年投資1000億美元,研發更先進的製程,以鞏固技術領先地位;與此同時,三星與英特爾也為擴大資本支出,強化與台積電抗衡的實力。

不過,台積電未來3年的超高資本支出,也引來資本市場對台積電的兩極評價。高盛(Goldman Sachs)6月1日發布《全球半導體代工展望》研究報告,隨後摩根士丹利(Morgan Stanley)於6月18日也出具一份長達逾80頁的台積電投資報告,兩者針對台積電的投資價值,卻有著明顯不同的評價。

高盛重申台積電的買入評等,新目標價從866元拉高至880元;而摩根士丹利則將台積電評等從「優於大盤」調降至「持股觀望」,目標價降至580元。引來兩大外資機構意見相左的兩大論點是:台積電資本支出是否過大而影響獲利?半導體市場供貨吃緊的狀況會到何時?

台積電總裁魏哲家於2021年1月法說會上,就特別針對外界對於資本支出持續增長的疑慮提出說明:「公司長期資本密集度落在35%左右,而當要進入一個更高的成長區間時,就必須先投入資本支出,業績才會隨之成長,因此在這樣的前提下,資本密集度將會更高。」

能否維持高毛利率 重要觀察點

台積電長期以來的收入增長,以及2021年台積電在全球晶圓代工市占率高達56%的龍頭地位,正是靠著多年來巨額資本支出所支撐。然而,不斷上漲的晶圓代工廠投資成本,也讓2021年的資本支出密集度急遽拉高至55%。這數字遠遠高於過去7年平均的35%,不免讓外界紛紛拿起放大鏡檢視。

攤開歷年的資本支出來看,台積電2010年資本支出的密集度也曾高達近50%,當時也同樣引起眾多投資者的憂慮。但是,根據高盛統計,2010至2015年智慧手機的穩健增長,帶動晶圓代工收入年複合成長率達14.5%。這數據也印證了,台積電資本支出大增,隨之而來的是強勁的代工收入。2010年至今,台積電每股盈餘幾乎呈現逐年屢創新高走勢,毛利率也維持在50%左右。(...本文未完,閱讀全文

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