話題人物 > 專欄

愛榭克

愛榭克為財經作家、網路部落客,投資美股逾10年,擅長透過總經數字看投資趨勢。

面對通膨別太緊張 Fed還不急著退場 愛榭克:經濟解封倒數 美股迎來夏日榮景

2021-06-11
作者: 愛榭克

▲隨著經濟重啟,美國可望成為第1個升息的國家,美元轉強的時間點,可能落在今年內。(圖/陳俊松攝)

過去4週市場受到數據參差不齊影響,指數就在小區間內震盪整理,依照上次文章結論,市場的健康壓回,都是很好的布局良機;展望未來一個季度,有很高的機率,美股投資人將迎來一個盛夏饗宴!

訂單指數攀升 下一季更強  

過去幾個月,我們用各種數據確認美國經濟的強勁增長趨勢。如今進入年中,相關的趨勢仍是現在進行式。圖一顯示的美國個人實質消費支出總額,已於今年3月率先越過歷史高點,並於4月維持高水位不墜,數據雖然很好,其實最好的消費時光還未到來!

從去年3月以降,受到疫情影響,美國各項內需消費、特別是服務業項目,並無法全速運轉。而在政府多輪紓困、資本市場榮景和就業市場回春助攻下,民眾龐大的可支配所得無處花,最終都成了超額儲蓄。若以4月儲蓄率14.9%為基準,要降回去年2月8.3%的水位,至少還將釋放出上兆美元資金至內需消費市場。隨著美國疫苗加速施打完成群體免疫,夏日解封的內需銷售榮景,值得期待!

更為即時的採購經理人指數,也點出同樣火熱的市況。先看《財星》5月製造業和服務業採購經理人指數,雙創歷史新高。而一般較常使用的ISM採購經理人指數,趨勢也雷同。特別是作為美國經濟骨幹的非製造業指數,總指數飆升至64,創2005年8月以來新高。值得注意的是,除了新訂單和出口訂單續較上月增長外,未完成訂單指數更是從55.7大舉躍升至61.1,但庫存水位仍然偏低,暗示美國經濟增長趨勢於未來一季還會更強。

美國庫存的水位有多低呢?若參考3月躉售庫存水位,商業庫存以及汽車銷售庫存(圖2),可以發現,美國在暢旺的銷售市況下,汽車和商業庫存銷售比雙雙降至歷史最低水平,躉售庫存銷售比則創下2014年以來新低。庫存水位偏低、全面解封後的旺季到來,相關廠商勢必得啟動新一輪的回補庫存潮,因此,無論是對於本土的製造商,還是海外的供應商來說,都將是極大利多。同時,庫存回補也可望成為挹注美國第2季與第3季經濟增長的重要推手。

而本期GDP(國內生產毛額)中值也公布了今年第1季的美國全體企業盈利表現,圖3顯示,此數值已經再度刷新歷史新高。整體企業盈利從去年第2季谷底呈現旱地拔蔥的快速增長模式,和2008年金融海嘯後市如出一轍。由於總體經濟的強勢表現,今年的第2、3季企業盈利仍可望更上層樓,參考過往經驗,只要盈利能夠持續增長,則多頭行情趨勢將不致脫軌轉向。

企業盈利增長 股市仍看多

美國經濟向好,當然大家就會擔心,通膨是否會對經濟增長造成負面影響?或是,會對聯準會造成加速緊縮的壓力?進而造成資本市場的不利因素?我們認為,至少在可預見的未來,並不需要過度擔心這兩點。

先看通膨,聯準會最為關心的個人消費支出年增率,無論是名目或是核心數值,4月都寫下罕見的新高數值。不過,評估通膨未來局勢,必須要將基期列入考量,去年4月,其實也是罕見的低點,特別是核心通膨是1990年代以來第2低的數值,僅略高於2009年7月水平。去年4~5月,在超低油價的助攻下,通膨擺盪至最低水位,未來隨著封城結束,通膨數值就會緩步回升至正常水平。

評估前瞻通膨要能持續在目前高水位下持續增長,必須要有所本。此次通膨拉升的兩大助力,其一是原物料價格、其二是進口物價,而這兩者都和疲弱的美元息息相關。從2006年以來,美元每次的走弱,都會對原物料和進口物價產生推升的效果。反之,只要美元開始轉強,就會開始壓制原物料價格以及進口物價,順勢壓低整體通膨增長動能。

美元可望轉強 通膨影響小

那麼,美元真正轉強的時間點會在何時呢?主要有兩個力量拉扯,其一是美國和非美經濟體的強弱拉扯,目前美國經濟固然強勢,但歐元區乃至於其他經濟體,在加速疫苗施打後,整體經濟數據亦是顯著好轉,對於美元來說,影響為中性。不過,若展望未來的貨幣政策走向,會發現美國由於率先脫離經濟泥淖,勢必成為第1個縮減購債的國家,也會是第1個升息的發達國家。由此來看,美元的轉強,在今年內發生的機率非常高。

若美元開始於下半年築底完成並逐步轉強,不但有機會壓制原物料和進口物價,更重要的是,當時序進入今年稍後時間點,通膨整體的基期會逐步走高,並於明年上半年攀升至超高基期。若順此趨勢推估,可以發現,此波通膨揚升的循環高原區已然來到,後續通膨再向上翻揚機率已微乎其微,有很大機率會隨著基期於今明兩年逐步回落到2至2.25%的健康增長水平。這樣的水平,對於經濟增長,將是正向貢獻,而非負面影響。

當通膨進入高原期,近一步惡化機率不高後,最能夠影響聯準會作為的,就是就業市場的動向了。目前來看,就業市場運行十分良好(圖4),時薪年增率在逐漸脫離超高基期後正重新緩步回升中,就業結構方面,長天期(大於27週)和短天期(低於5週)失業者的失業率同步下滑,臨時性失業和長期失業者人數也雙雙走低。此外,重要的JOLTS(新聞職缺)3月數值續創歷史新高,這都是就業市場重拾穩健擴張動能的重要證據。

不過,在最新的初領失業金報告裡,有一項數值相信是會讓聯準會不太滿意的。初領失業金於2月最後1週雖下滑至疫情以來最低點(首度低於40萬人),然而,續領失業金方面,5月倒數第2週數值,竟然還高於3月最後1週的水平。換句話說,續領失業金方面,過去兩個月的改善情勢可說是原地踏步,毫無改善。

由於目前整體請領失業金人數仍遠高於疫情前水平(高出兩百萬人),在沒有讓這些人順利返回工作崗位之前,聯準會都不至於過快地緊縮貨幣政策,以免扼殺仍處於復甦階段的就業市場動能。而根據目前的數據推演,無論是失業率、非農就業人口、續領失業金人數等重要數值,要全面恢復新冠肺炎前水平,仍需要至少1年以上的時間才有辦法達成。

就業市場 還沒有恢復常態

換句話說,縱然因為經濟強勢增長、通膨維持較高水平運行(高於2%),聯準會於下半年將不得不進行適度的政策調整,但由於就業市場的復甦仍未完全鞏固,聯準會在未來半年至1年的時間,可望將政策由「極度寬鬆」轉為「寬鬆」。在就業市場完全復甦前,政策離回到中性或是偏緊仍有相當大的一段距離。

因此,下半年稍晚聯準會即將啟動的縮減購債,勢將以和緩的方式進行(逐步縮減每月QE金額,費時1至1年半結束QE政策),由於縮減購債的過程中,整體資本負債表仍持續擴張,因此,對資本市場仍屬實質利多。這麼一來,搭配強勁的經濟和企業盈利基本面,以及拜登的基建案加持(過與不過,都是利多。若通過反映大基建刺激、若未通過宣告首次加稅案努力失敗)。可預期的美股夏季盛宴,正要到來!

 

延伸閱讀:

沒有它,國內所有5G、衛星產業都將停擺!穩懋陳進財憂心:5G關鍵拼圖還少一塊 

揭密!台積電背後的隱形冠軍 半導體龍頭赴美投資不能沒有的化工台灣隊

為什麼,張忠謀認為一場疫情將永遠改變中產階級的生活方式?

聯電曹興誠悔不當初的西進路 「如果能重來...我希望沒有到大陸設廠」

一條線引爆兆元換機潮!高速傳輸時代台廠搶卡位,誰是下一個股王?

 

TOP