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全年EPS挑戰8元股價卻只有20元 群創本益比只有3倍是否合理?

2021-06-04
作者: 股市小P

▲(圖/攝影組)

面板5月股價大幅修正

面板雙虎在2月份友達(2409)召開法說會後,開啟一波強力多頭走勢,股價從15~16元一路被投信、內資大戶及散戶拱上30元,眼看就要複製去(2020)年聯電(2303)的劇本,向上挑戰40元大關,但突如其來的5月初融資修正,以及本土疫情爆發,讓群創(3481)、友達(2409)陷入與1月中貨櫃航運一樣的處境,股價從32元高點向下修正,到5/17雙雙跌破20元大關,融資戶斷頭的斷頭,股票期貨更是災情慘重,一如往常,股價重挫原本的樂觀氣氛就煙消雲散,取而代之的是各種看空言論及法人機構調降評等,但筆者認為,這波下跌只是今(2021)年初的強化版,面板雙虎有機會在營收及財報陸續公告後,迎來又一波多頭走勢。

1月初韓國延後關廠事件

面板雙虎在去(2020)年11~12月台股萬三到萬四行情期間,就因為面板報價不斷上漲的利多,被投信法人鎖定,群創(3481)股價從10元初頭大漲到15元,然而12/29收盤後,部分媒體發布一則韓國「無限期」延後關閉LCD廠的新聞,該利空立刻觸發投資人的敏感神經,股價從15.45元短短2周大跌到13.05元,接下來一個月內表現依舊疲弱,到過年前1/28時甚至跌破13元,收在12.75元,然而同一時間面板報價依舊在上漲,且韓國在延後關廠前,三星及LG佔全球LCD的產能就已剩不到10%,再加上玻璃基板及驅動IC缺料干擾,這起「無限期」延後關廠對LCD報價的影響實在微乎其微,而從Q4面板報價及雙虎10~12月營收來看,兩家面板廠第四季的EPS都有機會挑戰1元的水平,單季EPS 1元,股價卻只有13元,同一時間供需卻更加吃緊,報價持續上漲,市場終究在2月中改變對面板股的態度,買盤大舉湧入,把過去股性牛皮的面板股買成熱門飆股。

▲以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(圖/籌碼K線)

法人機構也經常看新聞進出

5月份這波面板股修正最引人注目的就是法人動向,投信從4月底開始就不斷拋售面板股,4/29~5/24共賣超14.3萬張群創(3481)及9.43萬張友達(2409),外資更是4月中就由買轉賣,不僅如此,部分外資禿鷹也重新盯上面板雙虎,兩家公司的法人空軍指標:借券賣出餘額,雙雙上升到60萬張左右,4月底雙虎攻破30元的時,借券賣出餘額一度下降到38萬張,5月的大修正,讓2018年開始就經常鎖定面板放空,甚至空到達股本10%放空上限的外資禿鷹,在被軋空100%後,似乎有捲土重來的氛圍。

▲以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(圖/籌碼K線)

然而我們回頭看法人機構在1月初對韓國關廠事件的反應,就會發現法人也經常看新聞做股票,投信在韓國無限期延後關廠的新聞傳出後,在接下來一個月內除了1/13~1/15三個交易日,其餘時間都站在賣方,法人空單指標借券賣出餘額更是完全沒有回補的動作,假如這些法人不是看新聞做股票,而是從基本面的角度看面板股,1月份就應該趁著下跌掃貨,放空的機構也應該趁著回檔盡快回補,而不是漲到25元之上才追高買進及賠錢回補空單,從這個角度來看,股價下跌固然是法人賣壓所造成,但法人在面板股的操作也經常看錯,此時應該回到基本面本身,也就是面板股Q2~Q4的財報表現,以及目前市場上空方的言論是否有理,才能判斷這些拋售股票的投信及外資,有無可能在2個月後重新進場買超推升股價。

▲以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(圖/籌碼K線)

面板報價5月持續上漲

面板股由於2017年大賺,2019年卻面臨危機的經歷,導致去(2020)年6月面板報價剛起漲,研調機構就不斷猜測面板報價的高點,彷彿報價只要從高檔開始回落,面板股就會陷入2019年空頭走勢的悲慘境界,長期放空面板股的外資禿鷹也很配合演出,每當研調機構開始看空,借券賣出餘額就揮搭配外資賣超上升,最早看空面板的言論出現在去(2020)年8月Q2財報公告後,當時法人普遍預估,隨著疫苗將於2020Q4推出,宅經濟將隨之降溫,面板報價會在2020Q3~Q4見高,然而半年後的現在,面板報價不僅沒有下跌,反而從去年6月一路上漲到今(2021)年5月,連續12個月上漲,創下近年最常的上漲週期,其中又以大尺寸的TV面板漲幅最大,32吋以上面板,普遍有60%的漲幅,55吋面板在去(2020)年11月開始有法人偏空看待時,價格為167美元,到5月下旬已漲至223美元,而景氣循環股有一個特性,由於獲利受產品報價影響劇烈,當報價超過損益兩平點時,接下來上漲的價格都是毛利,群創(3481)在2020Q3就已達到損益兩平,接下來2季在報價續揚下,都繳出單季EPS 1元以上的成績單。

▲以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(圖/Omdia)

缺料問題緩解

這波面板股下殺,除了對宅經濟降溫的疑慮外,法人認為缺料問題將於Q3解決也是原因之一,然而目前面板最缺的兩個零組件:驅動IC、玻璃基板,早在2月面板股起漲之前,業界就預料缺料將在Q3緩解,事實上,一開始玻璃基板廠傳出工安事故及驅動IC因為晶圓代工產能不足緊缺時,部分法人還把這兩個缺料議題當成利空解讀,認為將壓制面板廠的出貨量,營收規模受限,不利於雙虎財報表現,結果面板報價從2月大漲到5月後,缺料議題又變成是面板廠的利多,彷彿缺料緩解面板報價就會崩盤,然而無論是2020年Q2~Q3或2017年的面板報價上漲,都沒有類似現在的缺料議題,說明零組件短缺雖然限制了一部分面板產能開出,並推高產品報價,但最重要的還是面板產業的產能,而不是特定零組件的供需。

下圖:2017年的面板多頭雖然只是曇花一現(因為中國2019~2020年產能大量開出),但在2017年的面板報價循環中,驅動IC業者的股價及獲利並沒有跟著大漲,驅動IC缺料固然對這波面板價格上漲有催化作用,但並不是支撐面板報價的「必要條件」。

▲以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(圖/籌碼K線)

2021年與2018年的不同之處

由於面板雙虎2017年大賺、2019年慘賠的過去,不少投資人(包括法人),都將2021年的面板股與2018年類比,認為2021年大賺後,面板報價將很快迎來下跌,最終步上2019年的後塵,筆者在1/29「單季EPS挑戰1元,股價只有14元的友達(2409),2月會引爆多頭走勢嗎?」一文中,將2021年各家面板廠預計新增及退出的產能比較後,發現隨著韓國廠商於Q3~Q4逐漸退出LCD製造,面板2021年底將減少產能334萬平方米,就算Q3缺料情況解除,增加的357萬平方米剛好被減少的334萬平方米抵銷,總產能只會上升23萬平方米,約半座8.5代廠的產能。

且中國面板大擴產主要集中在2019~2021年,2022年之後幾乎沒有大規模產能開出,更重要的是,現在這個時間點,韓國的面板廠都還沒有關閉產線,隨著Q4韓國業者開始關閉LCD產線,將抵銷Q3缺料問題減緩後增加的供給。

下圖:面板2021年新增產能(假設沒有缺料)。

▲以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(圖/Cmoney整理)

下圖:面板2021年底減少產能334萬平方米,就算Q3缺料情況解除,增加的357萬平方米剛好被減少的334萬平方米抵銷,總產能只會上升23萬平方米,約半座8.5代廠的產能。

▲以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(圖/Cmoney整理)

景氣循環股該不該漲?

不可否認的是,面板股依舊屬於景氣循環股,但2021年最熱門的族群:貨櫃航運,也屬於景氣循環股,股價卻從1月初的二十元初頭一路大漲到百元大關,由於市場預期貨櫃三雄2021年EPS至少會落在25~30元,就算2022年獲利不如2021年,也不應該只給予2倍的本益比,也就是說,只要獲利夠高、本益比夠低,即便投資人預期只能賺一年,股價還是會漲到一定的本益比後才開始修正,那麼面板雙虎在經過4~5月份的報價上漲後,2021年的EPS有無機會讓股價出現上修空間?

群創(3481)–營收增幅比報價漲幅低

觀察群創(3481)1~4月的營收,出現一個有趣的現象,面板報價無論是尺寸較小的NB(14吋、15.6吋)、Monitor(32吋以下)面板,或大尺寸TV面板(32吋以上),4個月累計漲幅都高達15%~20%,但群創(3481)3、4月營收卻只比1月份增加10%,從群創(3481)公告的出貨片數來看,1~4月大尺寸分別出貨1,254萬、1,157萬、1,336萬及1,194萬片,群創(3481)將10吋以上的面板皆定義為大尺寸,我們無法從出貨片數來判斷出貨面積,但至少從4月份出貨片數比3月份低,營收卻維持在3百億初頭來看,可以判斷群創(3481)4月份可能受缺料影響,且將較多產能挪給大尺寸面板,且3、4月出貨面積可能都小於1月份,才會造成報價上漲15%~20%,營收卻只增加10%,假如群創(3481)Q2因缺料導致出貨面積下滑,那麼銷貨成本也可能跟著下降。

▲以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(圖/筆者整理)

預期Q2 EPS有機會衝破2元

事實上,類似的狀況已經於去(2020)年Q4上演過,當時法人機構普遍預估群創(3481)銷貨成本會落在660~670億,然而從群創(3481)每月公告的月營收來看,面板報價逐月上漲,10~12月營收卻一直卡在250億元上下,說明缺料問題干擾出貨面積,最後Q4財報的銷貨成本只有621億元,遠低於法人預估的660億元,而群創(3481)Q1銷貨成本622億元,與Q4相差不大,但報價漲幅大於營收增幅的狀況於3~4月再度上演,假如缺料到Q3才會緩減,那麼Q2銷貨成本有可能只會落在6百億初頭,推估群創(3481)Q4 EPS有機會衝破2元,甚至挑戰2.2元。

▲以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(圖/Cmoney))

下圖:上一次報價上漲大於營收增幅是落在Q3~Q4,因此去(2020)年Q4銷貨成本下滑的狀況可能再次上演,Q2銷貨成本較Q1下降2%,單季EPS將有機會衝破2元。

▲以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(圖/公開資訊觀測站、筆者估算)

中國面板廠掌握60%市佔率

10年前Dram在台股是慘業中的慘業,茂迪、力晶相繼虧到下市,南亞科(2408)、華亞科跌到變全額交割股,Dram產業從90年代開始就不斷經歷景氣循環,導致2006年Dram景氣上揚時,市場只願意給予4~5倍的本益比,從2011~2012年的慘況來看,當年Dram的低本益比給的一點也不無辜,然而2014年之後,Dram市場發生質變,韓國業者拿下60%市占率後,Dram市場雖然仍有景氣循環,但卻沒有再看到2012年以前,每次景氣谷底時,動輒虧損百億元的慘況,當市場從完全競爭變成類似寡占狀態,剩餘的寡占者,由於已經有控制價格的能力,就很難再重演過去價格殺到見骨的劇本,而中國兩大面板廠:京東方及華星光,在經過2018~2019年大擴產及價格戰後,已經成功將許多廠商逼出市場,這其中包括韓國業者、日本業者及小型中國面板廠,現在這兩家巨頭就掌握50%的面板市佔率,如果再加上剩下幾家中國小面板廠,中國廠商已經控制了面板60~70%的供給,且與太陽能、鋼鐵不同,這些市占絕大部分掌握在2大巨頭手中,隨著中國產業政策轉往半導體補貼,面板業者的補貼也逐步減少,中國面板業者在市場寡占化及補貼減少的背景下,即便終端需求下滑,也會傾向控制產能將價格維持在相對高檔,而不是發動2018~2019年搶攻市佔時的價格戰。

下圖:法人普遍預估南亞科(2408)今年EPS 6元,明年7~8元,股價卻高達78元,股災前甚至衝破百元,這在2014年之前是幾乎不可能的事,2014年之前假如南亞科(2408)繳出EPS 6元的成績,市場只會給予4~5倍的本益比。

▲以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(圖/籌碼K線)

全年EPS有機會衝破8元,2022年維持4.5元

考慮到面板報價可能在Q3季底缺料緩解後開始緩跌,我們假設Q3面板報價將較Q2上漲7%,Q4則將下跌3%,但缺料緩解將讓出貨面積上升,單季營收有機會逼近1千億元,在該假設下,全年EPS有機會衝破8元,2022年價格雖然會較2021年下跌,但由於面板市場逐漸趨於寡占,價格將維持在相對高檔,EPS也有機會保持在4.5元。

▲以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(圖/公開資訊觀測站、筆者估算)

本益比不到3倍、淨值比0.68倍

以群創(3481)5月下旬21~22元的股價來看,EPS 8元意味著目前本益比只有2.5倍,就算不用看本益比改看淨值比,到年底淨值接近32元時,淨值比也只會有0.68,考慮到2022年面板業就算獲利縮水,也不太可能重演2019年的慘劇,面板雙虎有機會在Q2營收及財報陸續公告後,重新迎來法人買盤及估值向上修正的走勢。

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(本文由「股市小P」授權轉載)

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