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索貝克為財經作家、證券金融業工作者,投資中港股市多年。

索貝克:套現?私有化?英國化?長實集團三箭齊發 看懂李嘉誠內心戲

2021-06-07
作者: 索貝克

▲香港首富李嘉誠近來大動作操作資產,背後的動機令人好奇。(圖/達志)

633期本欄提到中國政府正在對各個民企抄家,我們把視角轉到香港,看看總是先下一手棋的香港首富李嘉誠,最近在準備什麼?

3月18日,長實集團(1113 HK)公告,以170億港元向李嘉誠基金會收購一批英國的基建資產,將對後者以每股51港元,發行3.33億股的新股。同時,長實集團將以每股51港元買回最多3.8億股,使用資金近200億港元。這些新股占該公司擴大後股本的9.61%,這意味著大股東李嘉誠及李澤鉅的持股將由35.99%增加至46.12%。這個方案已在5月13日的長實特別股東會通過。投資人該如何解讀?

密集資產操作的企業戰略

回顧歷史,原本是香港企業的長江實業與和記黃埔,在2015年全面改組成登記在開曼群島的外資公司,持續出清中國與香港資產、加碼歐洲資產,這是李嘉誠脫中入歐大轉進戰略的一部分。在這之中,長實集團裡面主要是地產相關業務,長和集團(1HK)則放入包括能源、基建、港口與電訊等非地產業務。

長和集團在5月的股東會通過無條件授權董事會處置不超過10%的在外流通股份,要準備做什麼,目前不好猜,這包括額外發行、配售、處置不超過10%的股票,是1張空白支票。但是,以地產為主的長實集團的動作很大,1次性加碼近10%的持股,巧妙規避持股30%以上大股東1年內不得增加持股2%的規定,並避免觸發全面買回下市的條款,這是非常高超的財務技巧。

長實集團從3月宣布大股東資產換股票的計畫後,到股東會1個月前,花了30億港元增加了1.96%的持股。再加上9.61%的換股,已經逼近50%的絕對多數,最遲兩年,李嘉誠家族持有半數以上股權的機率很高。根據香港的法規,持有50%以上的股東可以隨時發動全面收購建議,意味著企業私有化下市是可能的選項,這可能是李嘉誠第1個戰略考慮。

第2,長實集團以170億元向李嘉誠基金會收購4項英國基建項目股權,交易定價比照了近期英國電網公司高於淨值73%的市場交易價格,長實集團以每股51港元的價格增發3.33億股的新股給李嘉誠家族,根據2020年的年報,長實集團每股淨資產超過96港元。

以3~5年的角度看,這是以當前的溢價資產交換折價股票的動作,如果公用股可能因為長期債券跌價而持續出現估值下降,那麼這樣的資產換股手法,實際上是讓李嘉誠家族以遠較市場想像更便宜的方式,增加持有長實集團的股票。

第3,長實集團委託戴德梁行把長實集團旗下房地產鉅細靡遺地估價,細項超過5000座房地產,是李嘉誠從來沒有幹過的事;長實持有全球4949億港元的房地產,房地產總值比2020年年報的3546億港元淨值的估價高,更遠超過目前約1800億港元的市值。但是,李嘉誠打算怎麼處理他們?

長實集團可能的4個路徑

本欄對長實集團的猜想有4個。首先,私有化有點難,因為要得到75%的獨立股東同意,不超過10%的反對,由此可以假設私有化應該不會是選項。

第2,李嘉誠把英國的公用事業股權放到以地產持有的上市公司,而非原本負責營運英國基建業務的長和集團,也許可以猜測他有「英國化」的企圖。

第3,趁早公布持有房地產,有可能是打包賣出資產池的前奏,它讓各路潛在買家有時間去準備審查,加快未來交易的速度,即使出現一定的折價,現在的價位買股票應該不會吃虧。如果李嘉誠真的決心套現走人,現金入袋會讓股價向真實價值靠近,股價很可能有大幅表現的機會。

最後,李嘉誠集團的股票以後會繼續在香港上市嗎?這要先看長和集團得到的那10%股票的無條件處置授權如何使用,如果那家以英國為主要營收來源的綜合企業啟動英國上市,作為1家「外資」公司,雙地上市企業要轉換股權是很容易的,一如中資企業集體跑到香港作第2上市的動作一樣。

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