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愛榭克為財經作家、網路部落客,投資美股逾10年,擅長透過總經數字看投資趨勢。

愛榭克:美股站上主升段 低基期標的有衝勁

2021-05-17
作者: 愛榭克

▲美國房地產持續榮景,3月分新屋銷售數字創下15年來新高。(圖/達志)

隨著美股進攻至更高的位置,許多經濟數據和財報公布後,更加確立美股的「長多」題材仍未走完;接下來,就來檢視一些重要的經濟數據,並藉此推敲未來趨勢動向。

民間消費和投資 刷新紀錄

本期所公布的最重要經濟數據,自然就是首季的GDP(國內生產毛額)了,名目GDP果然已經領先刷新歷史新高,實質GDP則僅存一步之遙。強勁的GDP擴張,是資本市場榮景的最重要基石。若從GDP內涵來看,出現了更多亮點。第一季雖然實質GDP增長並未創高,但是關鍵的實質民間消費和民間投資兩大項目,已率先於首季刷新歷史新高!第一季實質GDP增長之所以仍未過高,主要拖累者是強勁的消費和投資帶動的進口大幅拉升,以及海外市場受疫情再起拖累出口所致,本質上來看,完全不能算是利空。

再從GDP增長貢獻度細項來看就很清楚了。圖1顯示美國首季GDP幾乎全由個人消費支出和固定資本帶動。民間消費端商品消費強勢依舊,服務業也出現強勁增長,代表美國復工的進展良好。民間固定資本投資貢獻度達1.77%,其中非住宅投資高達1.29%,民間投資增長並非全由火熱房市帶動,更多的是實體的企業投資需求。

整體民間投資貢獻度雖為負值,但主要是受到庫存陡降所致,這不但不是利空,還是利多。因為在銷售端暢旺的情況下,庫存降至低水位,意味後續的季度將引動更為強勁的回補需求。淨出口方面,出口和進口都呈現負貢獻度,強勁的進口竟然拉低GDP達負0.77%,顯示美國內需增長極為強勁。最後,在政府支出方面,地方政府終於擺脫去年第2季以來的連3季負貢獻度,總算轉正。這暗示地方政府的財政狀況正開始恢復常態,有助於支撐整體政府部門的永續擴張。

時薪創新高 年增率將回彈

美國甫公布的4月非農數據遠低於預期,失業率也小幅上揚至6.1%。需要失望嗎?這是沒有必要的。從圖2來看,作為對照指標的小非農(ADP)4月大增74.2萬人,和非農出現巨大落差,根據以往經驗,小非農數值的後續變動調整幅度極小,多半是非農將於後續季度調整數值來貼近小非農。

除了小非農以外,若對應更為及時的數據——初領失業金,也可以看到進入4月之後,整體新增失業金請領人數改善速度顯著加快,4月最後一週數值相較1個月前降幅超過3成。此外,採購經理人指數的就業指標也沒有太多異常,服務業和製造業就業指數分別為58.8和55.1,都是極高的水平,前者甚至還較3月小幅加速1.6。這些跡象都證明,非農於後續月度上修數值的機率極高。

深入來看內涵,就會發現4月的非農數據是相當好的。其中,廣義失業率繼續維持前月強於狹義失業率的形態,本月再度下滑達0.3%,時薪年增率在4月受到高基期影響可能降至0%水平左右。值得留意的是,每小時時薪30.17美元創下了歷史新高,而由於去年5月之後基期就逐步降低,隨著就業市場保持火熱,時薪年增率可望在未來幾個月內快速回升至2至3%的健康年增長水平。

美國由房地產榮景、車市榮景和零售銷售榮景支撐的強增長循環,在4月得到更進一步的確認。汽車銷售暌違了16年,4月年化銷售突破了1千9百萬輛大關,消費者對於汽車的需求確實來到十多年來新高。新屋銷售3月數字同樣刷新了2006年以來新高。

我們進一步關注更為重要且即時的逐週數據——美國紅皮書單店零售銷售指數。單店銷售的增長最能呈現美國實體經濟消費動能的強弱,唯有單店銷售增長加快,才能有效鞏固廠商的利潤,並進一步刺激廠商去做更大的資本投入和雇員增聘或加薪。這項數值,在去年同期的相對低基期,衰退約為負9.2%(去年最低增長為負9.7%),然而,這項數值於5月初年增率已經飆升至14.2%,意味去年的衰退已經全數彌補,且又兀自再創新高了。零售市場、房市、車市全面火熱,是近十多年來罕見的情況。

目前房市、車市乃至於零售市場的榮景,大部分都還受到「供給不足」的壓抑,並不是需求的完全體現。從圖3可以看到,縱然象徵整體美國內需消費和投資動能的進口數值已刷新歷史新高,但無論是整體商業庫存銷售、還是新屋庫存月數,仍舊持續走低。汽車庫存銷售比更降至歷史新低,顯示市場需求遠未滿足。

對此,這有兩層重要的暗示,其一,如同呼應前面GDP庫存數據的分析,未來一段時間,光是要滿足這些亟需回補的庫存需求,就足以支撐GDP進一步加速擴張。其二,當供應端吃緊的瓶頸解決後,很大機率實際的銷售數據將更上一層樓。那就暗示當前火熱的市況,還會變得更熱。

庫存回補 未來市場會更熱

隨著股市指數不斷衝高,相對來說,潛在漲幅空間無可避免地逐步壓縮。在這樣的情況下,需要更精打細算地去審視,如何將資金放置於相對較為便宜,具補漲空間的產業中。由於今年首季標普五百指數財報已公布逾6成(截至4月30日),已足以清楚看出整體企業盈利的輪廓。從圖4可以發現,首季美企的盈利狀態確實十分優異,各類股相較於一個月前都有相當驚人的上修幅度。美國股市牛氣沖天,反映從去年的「估值提升」初升段行情,進入「盈利增長」帶動的主升段行情。

從這一次的財報季各產業的盈利狀態,就可以在其中找到不少相對於高漲指數,但仍然相對便宜的產業來投資。搭配圖5來看,會發現能源、金融和原物料,是今年以來最為強勢的個股,漲幅遠優於大盤。不過,值得注意的是,其他同樣大幅上修的產業類股,很多漲幅相對大盤並不顯著,甚至明顯落後大盤,這些股票(圖4紅框),相對盈利的強勁增長,股價顯然處於較低的基期位置,這麼一來,在今年稍後的時間點,就有機會輪動補漲。

實際的布局策略,可以先簡單將上述產業分為3大塊:首先,就是以通膨、原物料等概念為主的景氣週期循環標的,也就是今年表現最佳的能源、原物料和金融產業。這些標的經過今年上半年的亮眼表現後,基期將逐漸走高,若通膨情勢和盈利增長動能未來一段時間逐漸觸頂進入高原期,那高昂的股價將開始壓制其持續增長的空間,因此,逢高投資人應該往逐步減倉,獲利落袋的方向思考。

其二就是盈利表現佳,而股價表現和大盤表現大致持平的股票。這些標的如房地產、通訊類股、非必需品消費、醫療類股等,受益於強勁的實體經濟表現,其盈利前景可望續強,而其優異的定價能力,通膨無論高昂或低迷,對其影響都不大。這些標的,持倉部位心態可以拉長一些,無須急於一時,若當市場有較為顯著回落時,還可適時逢低承接。

科技類股 長線仍具爆發力

其三,則是盈利表現極佳,但短線因為通膨概念而受害的產業標的。今年以來回報遠落後大盤。這些產業以科技類股和價值型(公用事業、必需品消費)為兩大代表區塊。第一季的強勢盈利表現顯然無法有效拉抬這些產業,因為大家仍舊擔心通膨以及其帶動的升息路徑會影響其長期發展。然而,應該反向思考的是,因為基期關係,今年第2季、第3季通膨將觸及高點,隨後縱然無法大幅回落,至少也會因為基期因素進入高原期,然後至明年第2季觸及高基期而開始緩和。

換句話說,通膨因素發酵最嚴重,可能就是當下。然而,綜觀生產力循環最強的產業增長動能,科技股長線爆發力仍是最佳,至於價值型股票,整體產業已經開始逐步調漲終端售價(電價調漲、民生必需品漲價,這些消費品項需求價格彈性小),只要原物料漲勢最終緩解,其毛利可望逐步改善。換句話說,這兩類產業,展望未來的盈利前景,著實是不錯的,那麼,對應到備受壓抑的股價,投資價值就浮現了。

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