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葉倫、巴菲特放出風向球!通膨起風了 看懂左右多空的三大變數

2021-05-14
作者: 郭庭昱

▲葉倫一直秉持2022年美國將實現充分就業的觀點。(圖/達志)

正當美股、台股高點震盪,5月初2位大咖、外加一份重要報告,同時提醒了「通貨膨脹」的風險;大咖是美國財政部長、聯準會前主席葉倫(Janet Yellen),以及股神巴菲特(Warren Buffett),書面則出自聯準會半年一度的《金融穩定報告》。

葉倫和巴菲特 放出風向球

葉倫當過聯準會主席,對於通膨、利率、經濟成長的掌握,當然是專家中的專家,5月4日她在「未來經濟論壇」表示:「相較於美國整體經濟,政府額外支出的規模並不大,但是利率或許必須提高,以確保經濟不會過熱」。葉倫的言論引起市場震動,她隨後澄清有關升息的說法既不是預測、也沒有建議。但明眼人一看便知,升息是出於專業的判斷,澄清是出於尊重聯準會,升息才是真心話。

5月3日在波克夏的股東會上,巴菲特先說旗下擁有全美大型預製房屋企業、建築公司、物業管理公司、油漆及地毯商,以說明他可以精準掌握地產業的脈動。巴菲特的結論是,「我們看到通膨明顯增溫」,他簡單地說明市場現象,「別人對我們提高價格,我們也提高價格,都被接受」。這代表最近一路走高的鋼價、木材以及人工價格,的確傳遞到最終產品,也被市場接受。

雖然聯準會主席鮑爾(Jerome Powell)一再替市場打預防針,說隨著市場重啟,將有短暫的通膨,容許一段時間超過2%的物價上漲率,聯準會暫時不會採取行動,直到充分就業為止。雖然如此,別忘了那句名言「央行有說謊的權利」,葉倫和巴菲特的身分可以講真心話,是在市場多年打滾的結論,投資人當然要將通膨的變數放在心上。

而聯準會5月6日發布《金融穩定報告》,指出「某些資產估值相對於歷史水平提高」、「如果風險偏好降低,市場可能遭遇大幅下跌的風險」。翻譯成白話文就是,隨著股市和其他資產價格上漲,一旦聯準會有緊縮的動作,價格大波動或者大跌的危險在升高,而「風險偏好降低」指的就是聯準會縮減購債和升息,將令股市或資產價格下跌。

解封經濟 美國零售創新高 

聯準會報告特別提到風險,除了股市高漲、公司債發行量、加密貨幣飆漲以外,包括SAPC(特殊目的收購公司,即俗稱借殼)、傳統IPO,還有對沖基金現有的策略「可能沒有防範好重大風險,例如Archegos這類的爆雷事件」,因為槓桿、風險偏好增強,令金融體系的脆弱性升高;而各類資產的價格都比去年大幅度上漲,一旦風險偏好改變重新訂價時,波動肯定會放大。

從美股到台股,目前股市的氛圍是板塊的移動,資金青睞景氣循環股,以疫情受害股為代表。而疫情受益的科技股多半在休息,代表破壞式創新的方舟(ARK)基金,旗艦的ETF(交易所掛牌基金)ARKK從今年高點最多下跌30%,最大持股特斯拉從高點大跌了25%,代表投資人正在修正對本夢比的期待,將資金轉向更有獲利內涵的公司。而眾多搭上SPAC狂潮的股票,很多都從高點下跌了3成到5成。只剩下以比特幣為首的加密貨幣熱度還在。

未來全球經濟的大事,疫情當然最重要。美國總統拜登要在7月4日之前,讓7成的美國人打疫苗,歐洲國家也加快打疫苗的速度,並訂出經濟解封的進度;這至少讓先進國家的疫後經濟重啟有了想像,而股市投資人將熱情放在景氣循環股,從原物料到差別性消費、傳統的餐廳及娛樂,還有金融股等等。

疫後的全球經濟有幾個特色值得追蹤。第一,疫苗分配不均,先進國家優於新興市場,復甦的腳步也將領先。像是印度、巴西疫情大爆發,印度的疫情延燒到東南亞,棉花、成衣、原料藥、3C電子代工等產線,供應鏈缺貨絕對困擾各類產品的報價,造成短期價格的波動,也是股市炒作的題材。要等到潮水退去,才知道誰在祼泳?哪些市場的報價具有真實的支撐。

第二,疫後是否迎來報復性消費?以美國為例,消費占GDP(國內生產毛額)比重高達7成,零售銷售又占消費的4成2021年3月分美國零售銷售達6144億美元,再創歷史新高,年成長率高達28.16%也是新高,顯示民眾將旅遊的預算移到零售購物,未來逐漸解封,旅遊變得可能,零售板塊再移回旅遊市場也是合理。

第三,5月7日公布的4月非農報告,預期增加1百萬人,實際只有26.6萬人。經濟學家解讀為復甦過程的一個短期異常,金融市場解讀為經濟仍疲軟、聯準會緊縮時程延後。

不過一天後葉倫立即針對就業數據發話,「人們不應將一個月的就業數據當成趨勢證據」,她並樂觀預估美國明年將實現充分就業,這也再次暗示了聯準會的緊縮時機。 

報價漲不動 台塑開第一槍

今年以來至5月7日,台股加權指數漲幅17.33%,仍然維持世界冠軍寶座,期間經歷大震盪、單日最深大跌5百多點、當沖占交易比重連續幾天達到4成以上,大波動中雖有機會,風險的控制也很重要,未來操作可追蹤幾個重點。

首先是漲價的傳遞過程是否持續?誠如巴菲特觀察,目前漲價客戶都埋單,而台股近期公布第一季財報更是一片樂觀,包括航運股大賺,長榮、陽明第一季EPS(每股稅後純益)都衝上7元;鋼鐵盤價、橡膠、紡織業持續漲價。IC設計公司成功轉嫁,力積電、聯電的晶圓代工報價也已上漲,台積電不賺短線錢,早早告知客戶自2022年將取消折扣,採取厚道的漲價。

不過,台塑集團率先對「漲不下去」開出第一槍,「塑化產品的報價漲到頂了」,原因包括新興國家疫情惡化、中國同業產能開出等等。把投資人拉回現實:當需求不振或是供應增加,價格自然就會掉下來,股價也會反映。
其次,疫情一旦控制,供應鏈的彈性回復,漲價力道也會消退,機會財終有消退的一天,這一點大股東最清楚,細查籌碼變化可知。

投資人的因應之道是將通膨放在心上,留意物價的變化及聯準會升息的宣示,保留部分現金,當市場下跌時危機入市。就長期而言,疫情使得貧富不均更惡化,美國長期平均利率水準不容易超過3%,股票還是優於債券及商品投資。

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