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吳嘉隆:聯準會的退場兩難

2021-05-12
作者: 吳嘉隆

▲美國就業市場的復甦不如預期,將迫使聯準會延後推動量化寬鬆的退場。(圖/pixabay)

5月的第1週居然出現經濟數據不如預期,但是美國股市卻仍然上漲。美國勞工部公布4月的非農就業人數僅增加26.6萬,遠低於預期的97.9萬,而3月分增加91.6萬。4月的失業率為6.1%,高於預期的5.8%,上個月為6%。

如果是一家公司公布上一季的盈餘低於預期,而股價卻上漲,我們也許可以解釋為利空出盡,但是對於總體經濟數據,就不能這樣評估了。

我認為最合理的解釋是,就業市場的復甦不如預期,將迫使聯準會延後推動量化寬鬆的退場。也就是說,華爾街的「退場焦慮」得到了舒緩。

過去3個月來,驅動國際金融市場波動的一個重要因素,正是這個退場焦慮,而不是一般以為的通膨隱憂。關於通膨這件事,聯準會的官員已經明白表示,即使將來通膨數據能夠站上目標值2%,聯準會也會高度容忍,因為單一數據不構成中期趨勢,而聯準會關心的是通膨的中期趨勢。

當疫苗已在接種,社會也在解封,疫情後的經濟回升已經可以預見,因此一個問題就立即浮上台面:因疫情而推出的量化寬鬆何時要退場?

這個退場之所以重要,是因為在零利率與量化寬鬆時期,許多企業會發行公司債,拿借來的錢去買庫藏股,於是推升了股價。一旦量化寬鬆要退場,資金開始趨緊,那麼公司將賣掉手上的資產來減輕債務負擔。如此一來,資產行情將出現賣壓,於是會有人開始先跑,使得資產行情的下跌,變成自我實現的預言。

那麼聯準會應該如何處理退場呢?這裡我要指出聯準會的兩難:如果看就業市場,應該不急著退場;可是如果看資產市場,聯準會擔心股市泡沫化,於是提前展開退場。

聯準會的貨幣政策,一般以為最關心通膨與就業數據,但是,除了這兩個政策目標之外,聯準會其實更想預防系統性風險,也就是要追求金融穩定。聯準會在六日發表的「金融穩定半年報」中,認為一些資產價格「相對於歷史常態已經偏高,一旦風險胃口下降,資產價格很容易重挫」。

估計聯準會在言詞上會擔心泡沫化,希望制約股市的過度自信,但還不至於在兩年內採取升息的行動,於是美股的前景還可以樂觀,可望帶動台股也一起走高。

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