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吳嘉隆:美債殖利率走高 通膨警報為何沒有響?

2021-04-21
作者: 吳嘉隆

▲如果通膨的壓力來自於某些東西的供給端,通常會是短期現象;所以,真正要擔心的通膨壓力是來自於需求端。(圖/Unsplash)

去年12月,美國10年期公債殖利率還在0.9%到1%,今年持續走高,短短3個月衝上1.7%,成為國際金融市場的重大事件,也壓抑了對利率敏感的科技股行情。

一般流行的解釋,是金融市場對通膨的預期走高了。但是,聯準會的官員與財政部長葉倫卻指出,美國目前沒有通膨壓力,長債殖利率的走高其實與通膨無關。

那麼,究竟聯準會是如何看待通膨的情勢呢?聯準會所關心的通膨數據,是去除波動比較大的食物與能源之後的核心個人消費者支出指數(Core PCE)。聯準會觀察這個數據有一個指導原則,就是單一數據不構成中期趨勢。意思就是,聯準會關心的是通膨的中期趨勢,一次或兩次的數據偏高,不足以讓通膨拉警報。

為了安撫市場對通膨的焦慮,聯準會乾脆說會高度容忍通膨,即使這個數據超過政策目標值2%,也不急於讓目前進行中的量化寬鬆開始退場。

如果通膨的壓力來自於某些東西的供給端,通常會是短期現象,例如油價造成的成本上升,經常是一次性的,不至於構成中期趨勢。所以,真正要擔心的通膨壓力是來自於需求端。

企業在定價的時候會考慮成本因素:原物料占成本的比率通常不會超過1/3,相對的,勞工成本通常可以占到2/3。當就業市場緊繃的時候,勞工有比較強的議價能力,於是物價上漲容易促成工資上漲,而工資本身是成本的重要項目,於是工資上漲又會回過頭來驅動新一輪的物價上漲,形成物價工資的螺旋性上升,這才是通膨的惡夢。

於是聯準會特別關注美國勞工部發布的就業報告當中的每小時薪資成長率,這才是關鍵數據。這項數據的目標值在3.5%至4%這個區間,意思是這樣的時薪成長率才足以推升通膨。目前全體非農就業的這項數據在4.2%,但是這顯然是因為疫情促成的,有短期性。何況,自從金融海嘯以來,時薪成長率持續低於3%,造成企業所得當中的勞工份額目前在77%左右,相對於2000年的網路泡沫與2008年的金融海嘯前夕,這個勞工份額都在83%左右,顯然目前勞工所得還沒有恢復正常,還不足以支撐總需求,於是還不足以讓聯準會對通膨拉警報。

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