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愛榭克為財經作家、網路部落客,投資美股逾10年,擅長透過總經數字看投資趨勢。

愛榭克:拜登加稅法案擋不住美股續強 把握任何回檔機會!

2021-04-16
作者: 愛榭克

▲在紓困案和疫情緩解兩大利多下,就業市場第2季可望在數量和品質上有顯著改善。(圖/達志)

在629期的文章裡,當市場擔憂通膨揚升,以及長債殖利率飆漲,會造成資本市場大幅修正之際,我果斷地告訴大家,別被市場的無謂恐慌嚇到了,美國事實上正準備迎來「強增長」和「溫和通膨」。如今,美債的殖利率續維持高檔,但標普和道瓊指數早已壓不住屢創新高,那斯達克指數離創高也僅存2%左右的一步之遙,市場1個月前的擔憂所造成的回檔,如今看來確實是相當好的投資契機!

本期要在「溫和通膨」和「強增長」兩個現象上做持續的確認,進而推敲美股的趨勢是否如昔。先看通膨數值,2月分的消費者物價指數年增率雖然上升至1.68%,但核心數值不升反降來到1.28%,為去年6月以來新低。3月後當封城基期到來,通膨數值將開始顯著揚升,甫公布的3月生產者物價指數年增率就達12%。這樣的數據是否需要擔憂呢? 

由於去年4月為生產者物價指數的最低點,隨後基期就會緩步回升。換言之,今年4月之後,生產者物價以年增率的角度來看,週期性增長頂點將至,繼續上衝的機率就不高了。至於後續是翻轉滑落,還是高檔續行?參考前次金融海嘯後的經驗,大致有兩種路徑。

未來通膨可預見 不會失控

其一,此次生產者物價上揚僅為低基期下的強彈,低基期效應過後隨即再度滑挫。如同2008至2009年原物料泡沫後的崩挫,對於長期通膨展望的影響幾乎為零,核心物價指數在生產者物價崩盤後持續探底。此次的原物料崩盤為金融海嘯後的需求急降有關,在當前美國經濟可望走出「強增長」路徑下,發生的機率相對較低。

第2種路徑,就是生產者物價指數在擺脫低基期下,通膨水平受惠於強勁的需求驅動,仍維持在較高增長水平。這就會相當類似2010至2011年的情況,會於稍後的時間點拉升整體通膨水平。即使如此,從2011年的經驗來看,生產者物價指數,最終拉抬整體消費者物價指數,特別是核心通膨的力道,仍舊相當有限。名目和核心通膨數值回升至2到2.5%水位後就穩定處於此水平,並於稍後原物料價格重挫後又重新面臨下行壓力,這也是後來聯準會再度啟動QE3以支撐產出和通膨的重要原因之一。

由此觀之,無論是哪種路徑,未來通膨最佳的演進就是回升到2至2.5%的「溫和通膨」水位,聯準會並無必要出手做任何通膨壓制的行動。

失業率降低 彰顯景氣回溫

確認溫和增長基調後,再來確認經濟強增長趨勢,可以發現,無論是就業、消費預期、產業走勢,目前都指向美國經濟將進入大幅轉強的轉折上。美國ADP小非農3月就業大增51.7萬人,非農更是暴增達91.6萬人。隨著疫情趨緩,以及多輪紓困案加持下,就業市場的強勁復甦是可以預期的。因此,進一步推敲更重要的內涵─就業的品質更顯重要。

3月非農時薪年增率繳出了高達4.2%的高增長,由於去年4月為史上單月失業人數最高的一個月(絕大多數失業者集中在中低薪資),對應的時薪基期相當高,因此,4月的時薪年增率可能陡降至0%左右、甚至小幅呈現負值的情況。不過,這樣的情況並不需要太過擔心,因為5月整體時薪年增率就可望再度回歸正值增長,並在今年稍後的月度持續回升至2%以上的穩健增長水平。

此外,圖2所顯示的2月新開職缺則是攀升至736.7萬人,再度逼近歷史新高。值得注意的是,2月美國仍受困於大雪之中,能有如此的表現,暗示今年稍後的月度還會更熱。

在就業市場的品質方面,包含邊緣就業的廣義失業率3月下降0.4%,較狹義失業率下降0.2%幅度大,顯示了更好的改善內涵。同時,3月非農的短期失業情況也不斷好轉中,較2月減少20.3萬人,逐步回到疫情前的水平。總結來說,進入第2季後,在紓困案和疫情緩解兩大利多加持下,就業市場可望出現更顯著的改善。

作為重要的民間消費和投資風向球的耐久財訂單,2月表現非常優異,不含運輸的核心耐久財訂單增速來到8.4%,固定資本支出先行指標的電腦與電子產品訂單則是8.9%、科技產業先行指標的零組件訂單則是8.3%。值得注意的是,2月對應的去年2月數值並非「低基期」,而是在相對不低的基期下出現強勁表現。這意味,隨著3月後基期走低,加上汽車和航空產業復甦態勢明顯,耐久財訂單增長第2季可望出現「猛爆性增長」。

耐久財訂單 將猛爆性增長

這樣的增長態勢,也呼應相關的採購經理人指數趨勢。製造業指數3月創下了64.7的37年新高數值,三大核心指數新訂單、生產和雇傭指數都顯著勁揚。值得注意的是,新訂單的大幅增加,搭配持續創高的未完成訂單量,以及不斷走低的客戶端存貨,暗示整體製造業產業未來增長的動能還遠未滿足。

動能未滿足的情況,還可從工業生產指數年增率一窺,2月年增率僅有負4.25%,看似不佳,卻很大程度顯示當前的產出瓶頸,而非實際需求的不振。進一步看,工業生產指數裡最不受產出瓶頸影響的就是公用事業,此一指數2月年增率勁揚達10.1%,某種程度忠實反映民間消費和投資真正強勁需求。產能瓶頸終究會突破,製造業的榮景將持續相當一段時間。

服務業的好光景同樣是不遑多讓,在封城限制逐步緩解下,服務業總指數63.7,較2月大幅跳升達8.4。商業活動、新訂單和雇傭指數分別暴增達13.9、15.3和4.5%,同時,存貨則出現小幅下滑。隨著美國疫情在疫苗擴大施打下逐步緩解,服務業相關的增長趨勢可望於來月持續走強。

最近大家最關注的,自然就是拜登所推出的重建美國法案了。如此重大的法案,無法從舉債來全數支應,必須搭配相對應的加稅法案,而此次加稅法案主要集中於公司稅率,其中,整體營所稅從21%上調至28%,跨國公司稅率最低從13%上升至21%。

這樣的法案一推出,自然是受到共和黨的強力抨擊,認為其規模過於巨大,而加稅將會損害甫走出加護病房的美國經濟。從共和黨初步反應來看,並不反對有助於鞏固美國競爭力的基建法案,但認為其規模應該從超過2兆美元縮減至約6150億美元左右的規模,並更聚焦於橋梁、鐵公路、航空、水利以及寬頻等實質基礎建設。如此一來,就不需要太強力的加稅措施就足以支應建設需求。

由此觀之,拜登基建法案,初步在兩黨都具有一定程度的必要性共識,因此,未來可望在努力謀求兩黨共識的方向下,開始啟動艱難的協商過程。2兆美元和6000億美元的差距,和去年第2輪紓困案前的兩黨對立情況幾乎一致。當時,共和黨起初只想推出低於5000億元的新一輪紓困案,而民主黨版本則是超過3兆美元,差距比此次基建案還要更大。最終,兩黨以接近1兆美元的規模於去年12月底順利通過兩黨共識的紓困案。

加稅可微調 衝擊力並不大

根據拜登最新的回應,針對紓困案和加稅的規模,都是可以討論的。在討價還價的過程中,最終通過的版本,可望較原訂規模一定程度縮小。若進一步考量,在這種情況之下,搭配美國不斷改善的企業盈利展望(圖3),整體加稅案最終帶來的盈利減損程度應不會太大,基建法案帶來的經濟增長深化正面影響將會顯著壓過負面衝擊,投資人應以正向態度視之。

美國強增長的經濟現況鞏固了企業盈利的增長基石,而溫和通膨不至於扭轉聯準會的寬鬆步調,QE政策在今年內都不會有所扭轉。這麼一來,從圖4可以發現,當前的美股前瞻本益比,即使美股不斷飆高,但在企業盈利預期不斷上修下,已不再攀升,而是穩定在高檔區間,呼應先前於627期專欄所說:美股正進入由「盈利增長」驅動的主升段行情。

未來,除非市場進一步非理性地急速飆高,導致此本益比再度飆高,那時市場才會有「過熱」的疑慮,這暫時不會是市場需要擔心的課題。建議投資人,把握市場的任何回檔機會,持續擇優布局,而先前於回檔時勇敢進場的投資人,則應抱牢您的持股,順勢乘著美國經濟強勢增長浪頭!

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