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吳嘉隆

AIA Capital 財富管理公司首席經濟學家

吳嘉隆:QE退場焦慮醞釀中

2021-04-08
作者: 吳嘉隆

▲(圖/吳尚哲攝)

美國10年期公債殖利率的走高,表面上是因為市場的通膨預期在走高,但是聯準會認為這理由不成立。既然市場喜歡在通膨議題上做文章,聯準會就借題發揮,在通膨問題上對市場做了以下兩點溝通。

第1,目前的經濟數據讓聯準會不擔心通膨壓力,就算核心物價指數站上2%,也會高度容忍。它背後的意思是,如果金融市場是在擔心通膨會帶來升息壓力,逼迫聯準會提早升息,那麼聯準會的回應等於是說,不急著升息。

第2,單一數據不構成中期趨勢,聯準會考慮的是通膨的中期趨勢,所以會等核心物價指數持續幾次站穩2%,再來考慮升息。

這就讓我們看出來,金融市場與聯準會之間的博弈,表面上是在通膨隱憂上做文章,但是其實真正的重頭戲是量化寬鬆的退場焦慮。這就是說在疫苗開始接種,經濟復甦可期的背景下,聯準會當初的超級量化寬鬆顯然到了要開始退場的操作,但是金融市場對聯準會的盤算並不清楚,於是長期公債被拋售,股市下跌,效果上好像是在逼聯準會出來說明一樣。

自從金融海嘯以來,全球經濟其實陷入通縮的壓力,即使有貨幣政策的量化寬鬆,也沒有在實體經濟上帶來真正意義上的信用擴張,所以一直沒有通膨。但是,大量剩餘資金在金融部門的堆積,會帶來資產泡沫,為下一次金融風暴開路。

聯準會的政策是追求金融穩定,肯定要緊盯著金融部門,避免泡沫再一次破掉。結果就是,即使沒有通膨壓力,聯準會也有可能會升息,就是想提前約束資產泡沫,預防可能的金融風暴。這樣的事情曾經兩次發生在2017年,就是葉倫還在當聯準會主席的時代。說得直白一點,貨幣政策真正關心的是預防泡沫,而不是預防通膨,因為真正會過熱的是金融部門,而不是實體經濟。

聯準會的退場操作有3部曲,首先是減少每月購債額度,一直到完全停止;再來是開始把到期回收的資金不再投入債券市場,叫作縮減資產負債表;最後等縮表到預定程度,才開始升息。目前看來,金融市場利用這個退場焦慮來進行高檔整理,估計在聯準會升息之前,偏低的利率仍然對股市會有助攻效果。

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