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從5大創新平台、14項新技術蒐出飆股!女股神教會散戶的投資新顯學

2021-04-06
作者: 郭庭昱

▲方舟投資(ARK)執行長暨投資長凱撒琳.伍德(Cathie Wood)。(圖/取自官網)

作為全球規模最大的主動式ETF(交易所買賣基金),方舟投資(ARK)執行長暨投資長凱撒琳.伍德(Cathie Wood)績效亮麗,她的投資邏輯自然與眾不同。簡單講是專注投資破壞性創新,在市場波動時堅持投資理念。知易行難,實踐起來需要扎實的研究以及強大的心理素質。

不同於一般人對「科技咖」的刻板形象,人稱「木頭姐」的女股神,一頭及肩直髮,在公司最常見的打扮就是白襯衫,上電視受訪經常是簡單的針織衫或套裝,戴著一副大鏡面的黑框眼鏡,和重視外表的華爾街人士很不一樣,氣質樸素很多,細心的投資人可以嗅出她不從眾、做自己的性格。

40年經驗 嗅出市場新風向

木頭姐上電視談經濟、市場,先進技術及創新平台,更像是一位老師,有條有理地宣導投資理念以及市場定位。畢竟她在市場已有40多年經驗,從經濟研究員到聯博資產首席投資長,一路走來對市場動向瞭若指掌,從貨幣政策動向、債市殖利率陡升,再到近期股市傳產股漲、科技股跌,資金在不同的產業板塊移動等等,都能侃侃而談。

▲方舟創辦人伍德(右)大舉晉用年輕世代研究員,從辦公室空間到腦力激盪會議,都採取完全開放的思維。(圖/取自官網)

女股神創業的熱情來自於看好多項破壞性創新科技成熟,新技術將會跨界結合,取代舊的產業運作方式。木頭姐強調,現在不像2000年的科技泡沫,只有網路技術,配套的環境並不成熟。而華爾街分析師總是忽略科技連結的威力,沒有人研究這些顛覆性科技的市場價值,直到疫情造成封鎖,相關科技應用大躍進,股價一飛沖天,造就方舟耀眼的績效。

伍德總是將5大創新平台、14項新技術掛在嘴邊。5大創新平台包括DNA定序、機器人技術、能源儲存、人工智慧、區塊鏈;14項技術則有深度學習、虛擬技術、電動車、自駕技術、癌症篩檢、細胞治療、基因科學、3D列印、雲端運算、大數據、比特幣、數位錢包、無人機、航太。

跨業競爭  顛覆傳統商業生態

這些技術及平台的結合,將創造跨界競爭的優勢,許多故步自封、不投資創新的傳統企業將被淘汰。伍德警告,當創新平台運用「去中間化」的成本優勢,取代舊有產業,替換的速度將非常快,「一半以上標普500指數成分企業都將被取代」。

關於跨平台、跨科技的整合,伍德以運輸業為例,電動車帶來的能源革命,令儲能技術大進步,可以應用到其他領域,例如綠能發電儲能;從電動車衍生的自駕車,又運用了人工智慧、機器人技術,收集大數據之後,將資料上傳網路到雲端運算,輔助自動駕駛。隨著自駕技術成熟,更將取代運輸業的駕駛,改變汽車、鐵路、航空業的成本結構,用便宜的價格引導消費者轉向,這就是破壞式創新的威力。

方舟所提出的14項技術,每一項科技都能影響人類日常生活,並不是各自獨立,而是可以互相融合起來發揮更大的功能。以去年股價大漲7倍的特斯拉為例,至少融合了機器人、能源儲存、人工智慧3大技術;目前特斯拉的售價已經和傳統汽車差不多,隨著產量增加,還會持續降價,取得更大的成本優勢,達到銷售量指數型成長。

▲兩年前女股神在特斯拉低檔大舉加碼,最多賺到10倍以上的報酬,即使2021年2月特斯拉大回檔,她依然加碼買進。(圖/取自推特)

運用萊特定律分析 優於摩爾定律

講到成本優勢的計算,就一定要介紹方舟最重視的「萊特定律」)Wright's Law)。木頭姐認為,萊特定律用在產業分析,是比「摩爾定律」更準確。1936年提出的萊特定律指出,當某項產品的產量每增加一倍,成本就會下降一個固定的百分比。方舟的演算法估算,「產量每增加一倍,成本可以下降15%。

在半導體界大名鼎鼎的摩爾定律指出,積體電路上可容納的電晶體數目,每18個月可以增加一倍。摩爾定律講的是時間,萊特定律則重視產量的作用。伍德認為萊特定律可以估計新技術的成本如何快速下降,也就是說,方舟試圖要「量化」破壞性創新的價值,以掌握進場的時點。

方舟研究半導體、電動車、工業機器人,都大量運用萊特定律,並得到工業機器人成本每年可以下降15%,DNA定序每年下降14%的結論,成本下降能夠保證新技術在未來五到十年將引領風騷。

稍有經驗的投資人都知道,的創新技術都可以講得天花亂墜,但是過程困難重重,即使技術研發成功,商業化才是最大的瓶頸,成本降不下來,撐不到上市,公司就破產了,根本不能投資。對於破壞性創新的公司,方舟非常重視介入的時點,要等成本下降到保證公司能存活下來,即將進入爆發的指數成長期,女股神才會投資。投資後也會持續關注成本效率,雖然方舟的投資標的很多都還在賠錢,但是分析師都會特別關注成本降低是否符合預期。

確定企業不破產 買在起漲點

再以特斯拉為例,女股神在2017年投資時,就考慮到成本下降掠奪市場的威力。最近方舟又出報告,特斯拉在去年銷售50萬輛車,估計到2025年,以最悲觀情境,每年最少可以賣出500萬輛車,是去年的10倍,即使如此,目標價也有1500美元;樂觀的話,可以賣到1000萬輛車,目標價達4000美元。

方舟估算的依據是,電動車已進入大眾市場,電池成本一直下降,擁有電動車的總成本比燃油車更低。在未來的一到一年半,光是購車成本,電動車就比燃油車便宜;5年後,一輛電動車可能賣18000美元,而傳統的燃油車還要25000~26000美元,電動車更便宜,但是性能更好。未來5年只要電池產能跟上,特斯拉每年都能達到82%的年複合成長率,如此算出在中性假設下,2025年的目標價為3000美元,比目前600美元的股價再漲4倍,年化報酬率達38%。

▲運用人工智慧,專注在雲端醫療及保健的Teladoc,因疫情暴紅。(圖/取自官網)

除了成本降低,新技術跨業整合也將出現。女股神說,特斯拉大量蒐集駕駛數據,目前已累積30億英里的大數據,既掌握每位駕駛的習慣,又可改善自動駕駛系統(FSD),這會帶來巨大商機。首先,精確每位駕駛習慣可以評估風險,據以訂定汽車保險費率,特斯拉當然可以跨足汽車保險業,而且很有效率。其次,可以發展以特斯拉作為計程車的叫車服務,和優步(Uber)競爭。最後,自動駕駛成熟後,更可以發展自動駕駛計程車(RoboTaxi),大量節省成本,並增加獲利。

從汽車製造業跨足保險、叫車服務、自駕計程車平台、能源業,這是女股神看到的跨業整合願景,也是她指出破壞式創新會取代傳統產業的實例,包括汽車業、金融業、能源業都會因此受到衝擊。

而方舟這種跨產業的研究邏輯,和傳統華爾街以產業劃分研究工作的方式大相逕庭。例如分屬汽車業、能源業、金融業的研究員,看不到長期整合的遠景,被木頭姐稱為「孤島式研究」,會遺漏特斯拉這種破壞性創新的企業。傳統分析師對汽車業的評價模式,就是以產量、成本、獲利、本益比、現金流來估計股價,當特斯拉的市值不斷超過產量比它大很多的福特、福斯、豐田時,都被以泡沫視之,絲毫沒有察覺到完全不同的商業模式已經來臨,評價方式完全不同。

▲線上支付公司Square大筆買進比特幣,執行長Jack Dorsey認為,比特幣將成 為網路的「原生貨幣」。(圖/取自官網)

長期低利率環境  改變股票估值

除了跨平台的研究方式,方舟的長線選股也和華爾街很不同。好幾年前,當巴菲特的波克夏績效連年輸給標普指數時,巴菲特就建議投資標普指數ETF,而近年被動式投資大行其道,以追蹤各類指數為主的ETF高達5兆美元,基金管理機構只要設好量化程式進出,完全不管基本面。這就給木頭姐很好的切入點,她以5年的期限來追蹤企業,投資在商業模式席捲市場之前,股價大漲後被納為指數成份股,再引來被動基金追價,這種過去少有的模式,為方舟創造了亮麗的績效。

木頭姐的投資邏輯,除了破壞性創新技術、萊特定律、跨產業研究,總經研究出身的她,經歷市場幾十年的大風大浪,面對今年以來的債券殖利率飆升,導致成長股,尤其是科技股首當其衝,伍德也提出她的見解。在CNBC的節目上,她指出,2000年以前,經濟年成長率可以達到四到五%,長期利率平均數大約是4~5%,以此資金成本計算出來的本益比,就是20~25倍。

如今,經濟已經不可能回到過去的高度成長,預料長期利率平均數只能維持在3%,因此,股票的本益比可以再提高到30倍左右。而且債市規模不斷膨脹,增發了十幾兆美元的債務,才是泡沫所在,對比之下,股市沒有泡沫。而在疫苗問世,市場資金轉向傳產股、價值股,伍德認為這是非常健康的輪動,在股市多頭的趨勢下,類股輪動很健康,她只是再次提醒投資人要小心即將被顛覆的產業,金融、能源、傳統零售最危險。

對於類股輪動造成投資標的的股價下跌,女股神早有對策。她指出已經將每檔基金的標的數量增加至三十到五十檔,當基金規模擴大時,她會先去買一些漲幅相對小的大型股,例如蘋果、台積電ADR(美國存託憑證),當資金輪動,特斯拉及新科技股跌幅深,這時方舟會賣出蘋果、台積電,買進跌更深的特斯拉,以降低核心持股的成本。

看懂類股輪動 操作更有彈性

伍德非常有自信地表示,只要長期趨勢向上的公司,每次股價重挫都是最好的買點,像蘋果、台積電不是不好,只是成長性沒有特斯拉大,在市場恐慌之際,才能夠買到低價,降低成本。而方舟各基金提高投資標的數量,就是為了市場波動時,有更好的操作彈性。

對未來世界的想像、企業的商業模式、選股的買進時點,再到本益比及企業估值、操作策略等,木頭姐與眾不同的投資邏輯,就像方舟公開持股及研究報告一樣,都攤在陽光下,對於散戶起了教育功能,如能細心鑽研、獨立判斷,對於韭菜們是功德一件。

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