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發現超級巨星股就應大量買進!分散投資 其實只是掩護你的無知

2021-04-02
作者: 賈斯廷.華許

▲(圖/Unsplash)

投資組合的分散投資是一種防禦策略,投資人將資金分散投入非常多檔股票,以降低績效落後的股票對投資組合整體價值的影響。此外,股票投資組合的分散投資程度愈高,也就是說,投資組合的結構愈接近整體市場的結構,它績效相對落後大盤的風險便會降低。

這個結果對正統理論學家和一般投資人都很重要。傳統的財務觀點把「風險」定義為投資組合相對大盤的波動性,因此傳統觀點斷言,分散投資的投資組合絕對比集中投資少數股票的投資組合更沒有風險。

笨錢才以分散投資降低風險

雖然凱因斯本人從不滿足於平庸的結果,但他也承認,對不特別了解股市的人來說,「最明智的計畫,或許是盡量分散投資於許多領域」的策略。股神巴菲特在寫給股東的信中,再次說明了這個觀念:

分散投資是對無知的一種保護。如果要確保個人績效相對不落後大盤,就應該持有市場上的每一檔股票。這沒什麼不對,這是最適合不懂怎麼分析企業者的優質方法。

凱因斯認為,一個不願意,或沒能力嚴格應用價值型投資戒律的散戶,「就像以自己的投資成為自己的醫師或律師,並不明智」。

對這類投資人來說,根據股價指數成分股占指數的權重,來建立適當股票投資組合的投資工具,所以能複製大盤的績效,也就是指數型基金,是投資股票市場曝險部位的低成本工具。誠如巴菲特對波克夏.海瑟威公司股東的解釋,尋求「成為產業的長期持有人」卻又不夠老練的投資人應該:持有非常多檔股票,並分批購買。比如說,若能定期投資某一檔指數型基金,即使是不懂股市的投資人,也能獲得贏過大部分投資專家的績效。說來矛盾,當「笨錢」承認它的極限,它便不再愚笨了。

此外,定期定額投入指數型基金的作法能自動抵消「市場先生」過度反應所造成的影響,即所謂「平均成本法」。當市場先生處於躁鬱症的躁期,他以遠高於股票的根本價值追捧股票,由於此時每股成本較高,所以投資人每一筆投資金額所能買到的股份較少。相反地,當市場先生處於鬱期,此時股價遠低於其根本價值,投資人便能以同樣的花費,買到較多的股份。定時定額法是一種具自我調節能力的單純逆勢投資策略,能使較不老練的投資人免於因錯估市場動向而採取不正確的行動。

然而,從眾的代價就是永遠無法脫穎而出:雖然分散投資限縮了向下的波動性,也限制了向上的波動性。凱因斯相信,充分了解股市的人根本沒有理由採用分散投資的股票投資組合。他認為有能力正確分析股票的投資人,應該聚焦在有潛力成為「尤物」的標的,而且應該在市場偶爾向投資大眾展示這些「尤物」時大量購入。

凱因斯在他投資生涯將近尾聲時,總結道:

所有利潤都來自大量投資少數幾檔令人開心得不得了的股票。沒有人能從平凡的投資組合賺到錢。

有勝出能力者就別隨波逐流

波克夏.海瑟威公司2人組也為「大量購入」和「大滿貫全壘打」型投資標的概念背書。蒙格大讚「做幾筆大投資,然後坐下來等待」的投資策略。

巴菲特則建議:「重點在於當你真的找到了一檔超級巨星股,而且很有把握,就應該大量買入。」套一句巴菲特的告誡,「如果一件事完全不值得做,就算你做得很好,也不是那麼值得。」如果一檔滿貫全壘打型股票只占投資組合總值的極低百分比,它對整體投資組合績效的貢獻就會被稀釋。

集中化投資組合的成果優於分散投資的投資組合,原因有幾個,包括較低的交易費用,管理費也可能較低。但對資訊靈通的投資人來說,巴菲特在某一封致股東信函中所表達的一個簡單邏輯,或許才是支持投資組合集中化的最有力論據:

我實在不了解,為什麼一個訓練有素的投資人⋯選擇把錢投資到他心目中排名第20順位的企業,而不乾脆把那筆錢用來加碼他最看好的前幾名企業,也就是他最了解、風險看似最低,而且獲利潛力也最大的企業。

促進股市投機活動的衝動,正是誘使投資人選擇分散投資法的那一股衝動,也就是想成為群眾中一分子的渴望。

跟凱因斯學價值投資,成為散戶贏家
作者:賈斯廷.華許(Justyn Walsh)
譯者:周沛郁、陳儀
出版:天下雜誌
出版日期:2021 年 4 月

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