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美債風暴嚇壞美股,台股泡沫到了嗎?3大跡象看懂股債雙殺訊號!

2021-03-05
作者: 郭庭昱

▲美聯儲主席鮑威爾重申,將保持利率接近零,直到充分就業和通貨膨脹上升到2%。(圖/達志)

2月分最後一週,美國十年期公債殖利率快速上揚,一度升破1.5 %關卡,造成全球股市大跌,從2月22日至26日這一週,那斯達克指數大跌4.92 %、標普五百指數跌2.45 %、道瓊指數下跌1.8 %;同期上證指數跌5.06 %、韓國Kospi跌3.05%、台灣加權指數跌2.37%,最大權值股台積電則從652元跌到606元,重挫7.05%。

十年美債殖利率被視為投資的資金成本,並反映市場對通貨膨脹的預期,上漲到一定水準後,和股價通常是負相關。的確,最近從航運、晶片、油價,都因為供需問題,而有不小漲幅,加上疫苗問世,疫情逐漸受到控制,經濟復甦可期;而全球央行大印鈔票,2020年3月以來為市場注入14兆美元的貨幣供給,推升資產價格,也點燃了投資人對通貨膨脹的預期,造成公債價格大跌、殖利率上漲。

跡象一》美債殖利率的走勢   聯準會主席暗示:距離升息為時尚早

對於投資人擔心的通膨及升息,2月23日美國聯準會主席鮑威爾表示,今年景氣會好轉,但距離收回刺激措施還早,他認為債券殖利率上漲表達市場對經濟前景的「信心」,並不認為通膨率將升到令人不安的水準。

從數字來看,十年美債殖利率從年初的0.92%,最高達收盤1.53%,2月26日收盤是1.41%。殖利率和債券價格是反向關係,如果換算成債券價格,以指標的彭博巴克萊多元債券指數,今年以來至2月26日下跌2.59%,這對於債市投資人是不小的跌幅。

從以上背景,這次小股災的後續,投資人可能會想知道:美國利率政策的走向如何?對金融市場有什麼影響?股票將自高點反轉嗎?台股在外資強大賣壓之下會如何?

首先,美國聯準會因疫情釋出大量資金,勢必要有一套回收策略。這次疫情的本質是「事件」,而非「資產泡沫」,復甦的時程的確會比較快,但是,因為加速了數位轉型,貧富差距再擴大,如鮑威爾所說,距離升息為時尚早。即使要開始緊縮,也可以參考2008年金融風暴後,聯準會陸續推出3次QE(量化寬鬆),一直到2017年才真正開始縮表,在縮表前的幾年,聯準會好幾次先放風聲,反覆演出「狼來了」戲碼,直到確定縮表不影響經濟之後才付諸實行。相信這次也一樣,今年上半年經濟才正要復甦,若說股市就因為殖利率的問題而尖頭反轉,展開空頭的跌勢,是不可能的,應視為漲高回檔的修正,而非多頭結束。

再看2月分股、債雙跌的結構,因為美債殖利率衝高,接近標普五百指數的股息殖利率,被解讀為債市報酬接近股市報酬,那麼何須再進入股市冒險?從兩方面來看,首先,聯準會利率、債券殖利率會繼續衝高嗎?聯準會已表明距離升息尚遠,且會衡量一段時間的平均物價上漲率,既然短期不會升息,物價也不會快速上升,債券殖利率就沒有衝高的條件。

跡象二》美股輪動的變化   科技股漲多修正 資金流向小型股

其次,去年以來股市類股分歧,科技股一枝獨秀,殖利率一向較高的傳產及金融股,受到疫情衝擊大,配息受影響,壓抑股息殖利率,但是隨著景氣復甦,股息殖利率也會逐漸回升。另一方面,科技股漲勢最大的如特斯拉、SPAC(特殊目的收購公司,即借殼)、軋空股(如遊戲驛站),還有比特幣等,完全沒有配息能力的,漲勢過大、炒作意味濃,即使股價下修,不至於引爆股市全面轉空,只會令價值選股者更看重有本質的股票價值,資金輪動其實有利市場健康。

要解釋這一波價值選股、新科技股的差異,觀察巴菲特的波克夏、ARK女股神的ETF(以旗艦的ARKK為代表);雙方都持有的蘋果、小型股羅素2000的ETF股價,可以發現有趣的變化。2020年初到武漢肺炎疫情爆發,大家都跌了20 %左右,羅素跌幅更高達40%,隨後科技股一路反彈,ARKK最高報酬率衝破200%,在劇烈的回檔後,至2月26日為162 %。

▲身為全球第1大市值企業的蘋果,業績成長兼顧配息,並持續布署各類新科技。(圖/彭世杰攝)

蘋果是大型科技股的代表,也是巴菲特第一重倉股,2020年初至今上漲61%,蘋果的漲勢救了波克夏持股重挫的航空、金融、零售等,但是波克夏股價至今也不過上漲6.52%,漲勢十分落後。

從ARKK、波克夏的比較,可見科技股的漲勢有多大,特斯拉以及沒有獲利的借殼上市科技股,漲勢都是倍數起跳,所以說,當資金由債券轉股票的過程,令債券價格下跌、殖利率走高,伴隨著科技股漲高換股的操作,可以看到2月以來,蘋果股價明顯修正,而小型股的羅素2000反而逆勢上揚,類股快速輪動,金融市場波動度大增。

跡象三》台股基本面的穩健   績優金融、小型股 將迎來補漲行情

美股的氛圍也傳染到全世界,台股雖然沒有SPAC借殼股的瘋狂,也沒有破壞性創新的顛覆科技,卻掌握著晶片生產,晶圓代工龍頭台積電從2020年以來,股價最高上漲98.53%,經過2月劇烈回檔,目前仍上漲78.76%,同期加權指數僅上漲31.84%,包括傳產、金融都是今年才漲,本益比十倍出頭,和台積電2021年EPS(每股稅後純益)、本益比接近30倍形成巨大反差。

而台積電近期股價拉回,是和國際大型科技股比價、同步拉回,基本面領先的優勢並未改變,技術仍然領先,科技走向高速傳輸、電動車、自動駕駛、人工智慧的方向也沒有變,逢低加碼,耐心等待債券殖利率回穩後,波段行情可期。

年底年初歷來多走作夢行情,看大趨勢,科技股的確有夢最美,拉回整理後,能夠創造盈餘的公司仍然有機會續漲。但目前已經來到財報、股利公布期,投資必須拉回實際的本益比、股息殖利率來看,有本質的金融股、獲利佳的小型股,將迎來補漲行情。

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