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吳嘉隆

AIA Capital 財富管理公司首席經濟學家

從GME狂熱之後的兩大觀察 判斷泡沫現象何時會重演?

2021-02-22
作者: 吳嘉隆

▲散戶居然成功獵殺大鱷,GameStop軋空事件震撼美股。(圖/達志)

在遊戲驛站(GME)上所展現出來的散戶大軍,人們看到新版的占領華爾街運動,表面上演出散戶大軍在獵殺華爾街大鱷,背後則反映出典型的泡沫現象,就是由狂熱到幻滅的過程。想好奇地問一下,這樣的泡沫邏輯在什麼情況下會重演?

這次的GME現象最根本的原因是放空太過頭,空單達到流通在外股數140%。原本放空的邏輯是成立的,現在大部分的電動遊戲是線上下載,而不是去實體商店買遊戲軟體回家安裝,所以,GME的本業確實是夕陽產業,已經表現在過去2年的虧損上。但是,認同放空的投資者太超過,構成市場上的不合理現象。

散戶大軍透過社交平台上有人先替大家做好功課,然後串聯起來對這個不合理現象發動攻擊,逼空單在更高的股價來回補,其實本身是在讓市場合理化。一旦空單降到合理水平,不再那麼超過,那時還要繼續作多的話,那就回到典型的泡沫了。

那麼,什麼時候會有狂熱,什麼時候又會有幻滅?第一,在正常情況下,企業的商業模式與獲利前景已經穩定下來,可以有合理的推估,這時股價的波動主要在反映許多短期干擾,也叫作白噪音。這時是不會有泡沫的。

現在來談特殊情況。一家企業出現很好的前景,被投資人追逐,進一步形成狂熱;這時有一個重點,就是這個美好的前景有模糊性,沒有辦法具體地描述與推估,允許很大的想像空間,泡沫於是誕生。

一旦模糊性消退,前景逐漸明朗,那麼股價將回到正常的估價模式,就會去泡沫化。新技術與新產業的發展過程經常可以看到這樣的狂熱與幻滅。這個過程不是不合理,而是市場正在合理地處理模糊性。

第二,你買進泡沫是笨蛋,但是如果有更大的笨蛋願意接手,那你可以安全下莊,不再是笨蛋。這就引出擦鞋童理論,就是與金融市場最不相干的一些人也進場了,後面缺乏足夠的接盤俠,泡沫也就難以持續。當社會上的大笨蛋或擦鞋童出現得差不多,後面沒有了,那麼急於獲利了結的賣盤會湧出,泡沫只好破滅。

上面這兩個條件,前景模糊性與擦鞋童的消退,就是我們判斷泡沫要回歸基本面的依據。

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