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愛榭克

愛榭克為財經作家、網路部落客,投資美股逾10年,擅長透過總經數字看投資趨勢。

愛榭克:美股加速反映紓困利多 拉回仍是買點

2021-02-19
作者: 愛榭克

▲拜登新一輪的紓困案是重要的選舉支票,或許會延宕但不大可能失敗。(圖/達志)

1月下旬的專欄文章提醒投資人,在總體經濟擴張無虞,和拜登紓困案助攻下,美股多頭列車尚未到站,投資人應該大膽抱牢持股,靜待多頭市場將獲利帶至更高的位置(圖一)。如今,1個月過去了,回頭檢視這段時間的行情,3大指數相較當時又更上了一層樓。展望未來,投資人應該要開始「居高思危」?還是應該「耐心等待」,甚至繼續「逢回加碼」呢?

整體來看,攸關股市發展的4大面向:總體經濟、企業盈利、財政政策和貨幣政策,現在仍舊都處於持續優於預期的好表現。在這樣的情況下,縱然短線面臨利多出盡、漲多獲利回吐賣壓,投資人仍要在市場拉回時持續審慎布局質優標的。接下來,就要分別從上述4個角度,和大家分析為什麼美股的4大支撐都將於今年有優於預期的好表現!

經濟報佳音 成長動能續強

盱衡美國經濟前景,關鍵在於就業市場。要先來關注最為重要的失業報告相關數據。2月首週初領失業金數據再度降至80萬以下,是連5週穩定下滑,續領失業金也降至454.5萬人(圖2),續創肺炎以來新低,相較去年肺炎最高峰僅餘20%不到。初領失業金迄今未現反轉跡象,暗示在可預見的未來,經濟出現轉壞機率微乎其微。

回到美國的採購經理人指數,也可以發現兩項數值的表現都極為理想。從服務業續走強,以及製造業從超高位置小幅滑落的趨勢動向觀察,都非常符合過往景氣「復甦期」的形態(從商品消費循環過渡至服務消費循環)。值得注意的是,若拆解指數細項內容,製造業雖然總指數較12月有所下滑,但生產和新訂單指數仍舊站穩60以上的超高水平,同時聘雇指數還增長0.9,顯示整體製造業景氣仍是極旺。而服務業新訂單和聘雇都在1月大幅回升,這代表整體產業已走出去年第4季疫情肆虐的陰霾,未來只要服務業能夠強勢復甦,美國今年的經濟增長動能將會相當強勁!

財政政策擴張 GDP增速

當去年美國9千億美金紓困案過關後,我們即定調:美國股市將進入「基本面+資金面」雙重加持的大牛行情,經濟進入升溫階段,景氣復甦期確認到來。而隨著拜登於1月順利奪下兩院多數,加上參議院通過的紓困案表決程序案來看,這會讓總體經濟帶進一個新的定調調整──美國今年經濟增速不但不會進入「二次衰退」;相反的,將有很大機率出現極高的經濟增長增速。

從圖3來看就知道,此波紓困案造成的重大影響。若對照前次金融海嘯經驗(左黑框),可看到政府舉債擴張支出曲線,若妥善規畫得宜,提高資金使用效率,那麼最終將和實際的GDP走勢幅度相仿,這驗證了凱因斯學派對政府支出效益的理想想像。而後,當景氣於2014年後確認走入穩定增長狀態,財政擴張退場,而後貨幣擴張也逐步退場,GDP增長動能於2014年後轉為內生動能,貨幣和財政刺激的因素降低,GDP擴張增速開始顯著快於債務增長。

疫情將美國經濟打入衰退,也刺激當局啟動了大規模的救市計畫以挽救經濟。去年3月啟動的紓困案造成的大幅債務增長幅度,大致和後續的GDP回升幅度相仿(呼應2009年後的救市經驗)。若此幅度同等複製至未來,就不難推演去年年底9千億美金規模救市案,和新一輪1.9兆紓困案對於未來的GDP指引性。如圖3所示,美國名目GDP將很快於今年第2季就會刷新歷史新高,並於年末時順利超越2019年達2至3個百分點。

企業盈利前景 遠優於預期

除了總體經濟將在拜登紓困案推動下出現強勢V轉,企業盈利則早於去年第4季就出現強勁增長。根據Factset2月12日針對標普五百企業去年第4季盈利估計(75%企業已公布財報),年增率已回升至2.9 %,一舉翻正(此前於12月31日估計原為衰退9.1 %)。企業盈利情況遠優預期;展望今年,前景也是十分看好。從圖4可以看到,對於2021年的EPS增長估計將較2020年增長達24 %,和2019年相較則為增長6.6 %,都顯著優於去年第4季的原預估。若考量到2019年末市場利率處於2.25 %的水平,當前的股價水平並不如大家想像的那麼昂貴。

若改由市場本益比的角度來看(圖5),當經濟體和股市進入較大的修正後,預估本益比會先從極低的位置開始大幅拉升,亦即初升段由評價面的回歸均值帶動(紫斜線)。而後進入一個相對高原區時就會進入一個平衡的狀態(綠框),此時,由於本益比繼續拉高難度升高,因此牛市將轉而由前段所強調的「盈利端增長」來帶動,而這正是現在所處的位置。

未來,當綠框走至盡頭,通常意味經濟已進入相當穩定的增長情況,資本市場活絡,此時市場將會進入「全面樂觀」。當市場「全面樂觀」時,就容易對美好未來投注過高的理想想像,進而重新推升市場本益比再次飆高(紅線),於焉噴出段到來,此時,才是要戒慎恐懼的時候,因為在不久之後就得重新迎接風險趨避意識抬頭,本益比走低的評價面較大修正到來了。現在離這個時間點,仍有相當一段距離。

最後,影響今年經濟增長和資本市場最重要的關鍵,仍然是拜登的紓困案和聯準會的貨幣政策。擴大的財政支出,皆要仰賴舉債,而龐大的債券供給,最終需求很大程度仍要由聯準會來吸收。在維持債市穩定的前提下,拜登的紓困案規模愈大,後續需要的聯準會對應資產購買金額和時程就會更大更久。

從歷史經驗來看(圖6),上一輪景氣擴張循環內的4次重要較大修正(超過10%),都與聯準會的QE政策轉換有關。第一次為結束QE1擴表、第2次為結束QE2、第3次則是結束QE3、第4次則為啟動縮表。這些景氣擴張循環內的修正其實並不可怕,都是長線多頭循環的大買點。

慎防回檔修正 但時機未到

我們離這樣的修正接近嗎?答案是否定的。目前聯準會購債的速度並未放緩,仍舊以每個月1千2百億美金的驚人速度增加中。隨著拜登新一輪1.9兆美元紓困案(確實金額未定案),可望於3月通過的同時,聯準會未來幾個月購債速度將不會放緩,甚至將略為提升以應對市場新增的公債供給。換言之,聯準會購債步調,極有可能在今年年內都不會有太大改變。

難道股市就會這樣一路漲下去不回頭嗎?並非如此,短線來看,當2月國會開議後,進入實質的法案審查時,在民主黨一票都不能少的脆弱多數下,黨內任何的「異見」,將導致立法過程隨時都會出現變數,並耽擱最終的法案通過時程。如此一來,充分預期紓困案利多的資本市場就極有可能順勢出現修正。

若出現這樣的情況,需要擔心嗎?答案是否定的。如同去年我們在評估新一輪紓困案時一再強調,紓困案的通過是兩黨共識,無論過程多曲折,因為其攸關美國能否維繫經濟增長命脈,因此最終通過命運是不會改變的,因此法案角力中的任何利空拉回,都是布局的好契機。果然,最終如預期在12月還是順利通過,美股噴出。拜登新一輪紓困案是民主黨重要的選舉支票,法案或許會延宕,卻極不可能失敗。因此,在這種情況下的任何壓回,仍舊要勇敢站在買方。

長線來看,真正需要提高警覺的是──未來當紓困案正式上路,且一旦經濟完全恢復正軌,貨幣政策勢必要重新正常化。屆時,依照歷史經驗來看,規模不小的中型修正(10至20%)勢將發生,且需時一至兩個季度才能完全收復跌幅。但拜登新政才正要展開,這不會在很快的未來發生;投資人雖有不安和恐懼,還是得持續把握機會前進美股!

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