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楊森

財經專欄作家 曾任財信出版總編輯、《財訊》雙週刊總主筆、顧問

楊森:有錢的祕密

2021-02-18
作者: 楊森

▲教育程度愈高,終身投資愈有利。(圖/Unsplash)

1月底2月初,美股散戶和投資機構對作,導致特定股票價格劇烈波動,遊戲驛站短短5個交易日大漲逾10倍,逼使放空的對沖基金大賠出場,引發媒體輿論熱切議論。有人說,這是散戶合力扳倒華爾街大戶,甚至說,10年前占領華爾街只讓路過的金融界人士不高興,這次則從華爾街內部擊敗他們。只是散戶勝利的歡呼尚未結束,血淋淋的大跌馬上降臨。

遊戲驛站股價觸及高點後,同樣僅僅5個交易日就大跌近9成,怎麼上去怎麼下來,其中肯定有不少散戶賠了大錢。更諷刺的是,散戶用來拉抬股票的「羅賓漢」交易軟體,過去以免手續費招攬客戶,結果卻轉單給造市商撮合套利,藉此賺差價退佣,由於沒有提供客戶最佳成交價,因此被美國證管會調查罰款。

原本應該劫富濟貧的「羅賓漢」,其實是靠窮人發財,如果沒有證管會調查,一般人不會知道這些隱藏在金融市場背後的祕密。在華爾街,散戶永遠是等著被收割的韭菜。而在財富分配不平等的背後,同樣也有令人意想不到的祕密──有錢人的報酬率就是比一般人高。

資產累積愈多 淨財富報酬率愈高

傳統看法認為,有錢人投資較多風險性資產,因此報酬率當然比較高。不過新的研究指出,即使持有同樣的保守性資產,有錢人報酬率還是高過一般人。這是研究挪威十多年財富稅資料所得出的結論。該數據涵蓋挪威所有人,包括財富分配最頂端的有錢人,涵蓋各類資產,而且持續時間很長,因此是研究財富分配很重要的資料庫。
研究發現,有錢人和一般人的財富報酬率不同,即使是相同的資產組合,有錢人的報酬率還是比較高。2004至2015年的數據顯示,所有人扣除負債後的淨財富平均報酬率是3.8%,但不同人的報酬率高低差異很大,標準差達8.6%,而且隨著在財富分配上的百分位數提升,報酬率也跟著增加,最頂端90%的有錢人,淨財富報酬率高達11.1%,比平均數3.8 %、中位數3.2%,足足多出7、8個百分點。

過去人們大多關注財富分配的不平均,結果竟然連報酬率也存在不均的現象。至於為什麼報酬率會隨著財富增加而提升?基本上,財富規模愈大,承受風險愈高,報酬率當然會提升,這原本就是有錢人財富「規模優勢」的特性;但在控制上述兩個變數後,其他包括老練的市場經驗、處理和運用金融資訊的能力、管理和組織企業的天賦等,對提升報酬率同樣具有重要性。換言之,有錢人不只是有錢,而且比一般人更會賺錢,財富分配不平等因此更難被扭轉。

教育程度愈高 終身投資愈有利

那麼一般人該怎麼辦?可以透過教育提升個人的財富報酬率。研究顯示,接受一年的大學教育可提升報酬率15個基點(一個基點為0.001%),念完4年大學就有60基點,如果再學習金融、經濟課程,還可提升13個基點以上,如此這般,上過金融、經濟課程的大學畢業生的財富報酬率,將比高中畢業生多出0.73%以上;而且這部分的影響會持續一輩子。

再從世代的角度來看,財富分配在不同世代間呈高度正相關,亦即,有錢人的子女肯定很有錢;不過報酬率的世代關聯性比較弱,亦即,有錢人的子女報酬率未必像父母那麼高。簡單來說,有錢人的財富可以傳給兒女,但賺錢的天賦卻無法被繼承。

關於繼承問題,另一組研究同樣是運用挪威的資料,探討個人的財富從何而來?結果發現,繼承與贈與並非個人財富的主要來源,甚至對處於財富分配頂端99%的有錢人來說也是如此。這個發現也和普遍的認知不同。

研究指出,對絕大多數人來說,個人財富的主要來源是來自工作所得所儲蓄下來的錢,占個人財富逾5成以上;其次是來自房地產的資本利得。不過,對處於分配頂端99%的有錢人來說,其來源結構就不太一樣,最大宗是風險性資產的資本利得,其次是淨資本所得,兩者合計超過5成以上;至於工作所得則相對不重要。

簡單總結:有錢人就是比較會賺錢,而且愈有錢報酬率愈高;由此來看,散戶想打敗華爾街,根本不可能。儘管如此,一般人還是得努力累積財富,不要讓自己在財富分配的曲線上愈來愈落後。有三點值得關注:首先,教育很重要,教育有助於提升財富報酬率;其次,工作收入很重要,這是一般人累積財富的主要來源;第三,房地產很重要,長期來看,房地產的報酬率和股票等風險性資產相當,可是波動性比較小,是累積財富的穩健標的。

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