話題人物 > 專欄

愛榭克

愛榭克為財經作家、網路部落客,投資美股逾10年,擅長透過總經數字看投資趨勢。

拜登大撒幣、美股恐利多出盡?愛榭克:別慌!投資人勇敢抱牢股,多頭列車還未到站

2021-01-21
作者: 愛榭克

▲拜登推出新一輪的紓困案,攸關新總統威望,只許成功不能失敗。(圖/達志)

隨著拜登於2021年1月14日宣布了新一輪達1.9兆美元(以下同)紓困案的方針後,美國3大指數皆再創歷史新高。大家開始擔憂,美股會不會財政貨幣刺激的「利多出盡」,出現欲振乏力的頭部反轉呢?我們認為,時間點尚未到來。

過去我們在推估美國經濟動向時,都是以國會兩黨達成新一輪紓困案為基礎去計算,許多已經在去年年底實現,也足以鞏固美國經濟於2021年的復甦進程。不過,隨著拜登順利取得國會多數,新一輪紓困案可能性再度浮上台面。

新一輪紓困案 救援是重點

若仔細推敲此次拜登所揭櫫的紓困案細節,規模達1.9兆美元的「美國救援計畫」(American Rescue Plan)可分為3個核心面向:消費者援助、企業援助與地方政府援助;此次紓困案的重點就是「救援」,最大的任務就是以最快的速度將錢投放到需要的地方。這項紓困方案將會帶來極大的經濟振興效益,因為這次的紓困案,切中時弊地切入了3大經濟增長面向,那就是民間消費、民間投資以及政府支出。

先從最重要的民間消費來看,美國經濟要能穩定擴張,就業市場能否恢復正常是最重要因素。12月非農顯示的就業分項表現依舊強勁,衰退則集中於3個項目:教育、觀光休閒以及政府部門。前兩者主要是受到疫情轉趨嚴峻導致更為嚴格的防疫措施所致,隨著疫苗擴大施打,未來只消疫情開始觸頂反轉,此部分的就業可望快速反彈;政府部門雇員減少主要是受到人口普查結束所致,這是屬於一次性的因素。仔細推敲後,不須太過擔心。

 

若從就業市場的結構來看,12月非農顯示的狹義失業率(一般認知的失業率)雖保持在6.7%,但更能代表就業品質的廣義失業率(包含邊緣就業者和非自願性兼職人員)從12%持續下降至11.7%,顯示12月非農在「質」方面確實是有顯著提升。

更重要的是,作為景氣是否能夠避免墜入衰退深淵的短期和長期失業者趨勢,長期失業者(結構性失業者)大減53萬人,是3月封城後首度大幅下降。失業者高度集中在短期臨時性失業者,則是受臨時性的教育和休閒產業失業影響。若此趨勢持續下去,就能夠化解結構性就業惡化危機,並確立「景氣復甦期」的步上正軌。

中小企業受惠 復甦添助力

值得注意的是,美國時薪年增率仍舊維持相當高的水平(圖1),12月再度向上突破5%來到5.1%,繼續維持在有統計以來的超高水位。當然,這自然是因為部分低薪受雇者因為疫情再次升溫導致暫時失業所致;幸好新一輪的紓困案已經通過,大部分的低薪失業者,短期內所領到的救助金,加總恐怕不亞於、甚至會高於在職薪資,對於短期內的消費力道將有顯著支撐效果。

疫情恐怕還需要1~2個季度,待疫苗全面施打後才能有效緩解。而拜登所提的新一輪紓困案,聚焦逾半的金額在直接加發現金和失業補助,直接支撐這批龐大的弱勢失業者,可說是切中時弊。將能有效緩解這1~2個季度的就業復甦陣痛期,並挹注整體民間消費在2020年的超低基期上出現強勁回升。

紓困案的另外兩大重點,就是對中小企業和州政府。美國就業市場的骨幹,並非規模宏大的1000人以上大企業,而是500人以下的中小企業所構成。無論是金融海嘯還是此次的疫情衰退,中小企業受到的傷害雖深,但裁員幅度反而遠較大企業來得少,而後續就業市場的復甦,初期來自中小企業的挹注也比大企業來得多。金融海嘯時由於企業資產負債表受到嚴重傷害,因此修補期相當長,也造成民間投資端的長期委靡不振,整體產出水平竟要到2013年才超越海嘯前的2006年高點(圖2)。

這次,美國政府記取教訓,在新冠肺炎疫情蔓延之初,就果斷推出總額達5320億美元的「薪資保護計畫」,將大量資金直接注入中小企業體;而在去年底通過的9000億美元新一輪紓困案,也再次提撥了2840億美元延長了這項薪資保護計畫。在大量資金的直接挹注下,可以看到就業市場的復甦較金融海嘯來得快速。更重要的,是去年第3季的民間投資部門產出已經快速V轉,目前離海嘯前高點僅餘約4%差距。此次拜登的新計畫再度追加對中小企業的金援,相信有助於進一步提升民間投資和擴大聘雇意願。

地方政府及時雨 撐過難關

根據《景氣循環投資》一書,從經濟衰退期過渡到復甦期,地方政府將承受最大的重擊。因為即期支出高度仰賴收入水平。榮景期尾聲帶來大量的稅收,在此背景規畫下的支出計畫,當經濟衰退一來,就會變成不可承受之重。影響所及,在衰退期過後的年度,地方政府由於稅收短絀,支出端將捉襟見肘,成為拖累景氣復甦的絆腳石。這在過去所有的衰退期皆無一倖免(圖3),地方政府的財政支出年增率於去年第3季年增率僅剩0.8%,第4季幾乎確定會墜入衰退。

不過,隨著拜登將新一輪的紓困案聚焦在對地方政府的紓困上,就可望扭轉這樣的慘烈局面。聯邦挹注的資金就如同及時雨,將讓諸多地方政府能夠維持基本正常的收支狀態,以靜待今年稍後時間點疫情緩解後的稅收回升。若拜登紓困案順利過關,美國地方政府支出今年將可望維持正增長,不會墜入衰退,那就能夠成為美國經濟除民間消費、投資之外的第3隻腳。

一般人常常有一種誤解,可能是受到日本長期舉債救市推升經濟不力的刻板印象影響,認為財政寬鬆對經濟增長貢獻有限,但從美國歷史來看,過去半世紀5次衰退期的政府財政寬鬆政策,都有很顯著的拉抬經濟效果,凱因斯學派理論有其價值所在(圖4)。

美國過往兩輪的紓困案規模已逾3兆美元,若再加上此次1.9兆美元紓困案,總額逼近5兆美元大關。這麼龐大的舉債需求,唯有聯準會的買盤足以消化,否則若賣盤無法去化,造成長債殖利率飆升,反而會對經濟造成更大的危害。換言之,從美國政府舉債的規模,就可以推敲最終聯準會的擴表終點位置所在。

拜登所推出的紓困案,每1美元都等於1美元的財政紓困再加上1美元的QE(量化寬鬆)擴表。和金融海嘯那時有點類似,當時也是龐大的財政擴張搭配貨幣擴張;但即使當年的財政擴張規模小了許多,當景氣於2010年確認走出加護病房後,所有的財政擴張政策即告終止,仍足以支撐股市走出長期大牛市。

搭配貨幣寬鬆 牛市有底氣

面對疫情,美國政府已經推出兩輪大規模紓困計畫,如今拜登即將追加第3輪。不僅如此,拜登還打算在2月的國情咨文中公布「重建美好復原計畫」,投資基礎建設、製造業、科技研發以及乾淨能源,等於是第4輪紓困計畫。

第4輪紓困計畫屆時要面臨顯著好轉的經濟數據,加上諸多爭議內涵以及脆弱國會多數牽制,通過機率將會小了許多;但第3輪紓困案的通過已勢在必行,即使黨內不同派別意見紛擾,加上同樣受制於脆弱國會多數,相信進入實質討論程序後仍會遭遇不少阻礙。而在這個討價還價的過程裡,短期內很有可能出現如同去年第3季與第4季間,紓困案難產造成市場上沖下洗。

對此,我們建議投資人勇敢抱牢持股,持續審慎於回落時布局優質標的。畢竟第3輪紓困案,攸關拜登就任總統的威望,只能成功不能失敗。否則若經濟和就業市場出現危機,不用說連任,連明年的期中選舉恐怕都岌岌可危。從目前情勢來看,光是第3輪紓困案的通過再加上對第4輪紓困案的憧憬,就足以讓上半年資本市場持續攻城略地了,多頭列車,尚未到站!

延伸閱讀:

八年級生5年暴賺2000萬!年輕人錢進股市 你不可忽視的「台股新勢力」

強台幣時代,股市資金悄悄移動到「這裡」了!2021年跟著有錢人這樣布局聰明錢

沒買到台積電、聯電別慌!所有大老闆看好,這個產業「接下來旺10年」

TOP