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股利沒賺到,還賠了價差? 在合理價格切入 填權息機率大

2021-09-08
作者: 楚天(證券分析師)

▲究竟每年到了7、8月該不該參加除權息?(圖/Unsplash)

在低利率時代,把錢存入銀行,定存利息不超過2%,但把錢拿去買股票,現金殖利率大多有3%以上,甚至高達5%至7%也不在少數,「存股」顯然比「存錢」還能賺到利息錢。

只是「存股」也是有風險的,一種是公司沒有盈餘,沒有錢可以配給股東;另一種公司股價下跌,賺了股利,卻賠了價差,特別是參加除權息後,股價因發放股利向下調整,沒有「填權息」,卻是「貼權息」,讓投資人不但沒有賺到股利,還賠了價差,究竟每年到了7、8月該不該參加除權息?

參與除息的客觀條件:大盤走勢、產業趨勢、個股成長力道

買股票,說穿了是對一家公司未來的研判,如果一家公司每年都會成長30%以上,有什麼好怕的呢?但事實上,沒有一家企業可以永遠無限制的成長下去,如果一家企業步入衰退,買在任何的價位都有可能會賠錢,所以要領股息,必須先確定這家企業是處於成長期,或是處於產業循環的上升階段,最不濟者,也要挑選成熟期的產業(波動幅度小)。

但產業趨勢與個股的成長力道,都有可能受到大盤走勢的影響。如果大盤處於多頭走勢,參與除息的人與持股信心就會增加,就算是基本面不佳的公司都有可能填息;但如果大盤處於修正階段或空頭走勢,再好的股票也可能會抬不起頭來,不要說領股息,賠得都比股息多,公司的基本面再好,可能也於事無補。

我們簡單舉個例子,國內最大的輪胎製造商正新,營收受惠於全球車市的復甦與策略得宜,在2009與2010年大幅成長,之後在2012∼2013年進入營收的高峰期,2013年第2季後逐漸衰退,所以2009∼2012年都有填權填息,2013年之後則未能填權息。

我們每個人都知道台積電是1檔很好的股票,但也不是每個買台積電的人都能賺錢,重點在買進的價格選擇。以投資角度來看,如果能夠估算出1檔股票的合理價格,在安全價格切入,即使參加除權息之後,短期間領了股息,賠了股價,但因為股價在相對合理價格,也不至於跌幅過重。

參與除息的主觀條件:價格

至於如何估算公司股票的合理價格?在所有的股價定價的模型中,股息貼現模型(Dividend Discount Model)是最基礎,也是最好用的一個模型,它的概念是:假設股價是你可領回股息的折現總和。將預期會派發的一系列股息按利率貼現成現值,再將每期股息淨現值的總和相加,即為該股票的合理價值。

股息貼現模型公式可以簡化如下:

一般而言,g=0%代表產業與公司皆呈現高度平穩的狀態,0%∼5%為穩定成長,5%以上可視為高度成長,這是複利觀念,寧可低估也勿高估;r為合理的資金成本或加上投資者本身的風險成本,低者可設5%,高者可設10%∼20%,以投資者認為投資這一家企業想要獲得的報酬率為設算基礎。

以台積電為例,2014年賺10.18元,配息4.5元,我們假設股東的要求期望報酬率為10%(以下皆以此為假設),未來台積電每年的配息成長率約5%,也就是說D1=4.725,P=4.725/(10%-5%)=94.5;如果配息成長率約5.5%,D1=4.7475,P=4.7475/(10%-5.5%)=105.5。

如果配息成長率為7.5%,D1=4.8375,P=4.8375/(10%-7.5%)=193.5;所以關鍵在於,如果預測台積電未來每年配息成長率為5%,那麼94.5元是買進價格的上限,但如果估得太高,例如7.5%,那麼現在應該處於套牢的階段。

另外,我們必須承認股息貼現模型有其限制,例如大立光這樣高成長的公司,並非所能預測,因為其成長的幅度高於股東的要求期望報酬率,如果勉強假設未來每年大立光的股息成長率(可以假設成一段期間的平均值)為9%,D1=55.59,P=55.59/(10%-9%)=5,559;若股息成長率為8%,D1=55.08,P=55.08/(10%-8%)=2,754;若股息成長率為7.5%,D1=54.825,P=54.825/(10%-7.5%)=2,193;雖然可以勉強估算出來,但是只能供參考,不能作為決策之用。

適用冷門、獲利平穩的標的

接下來,我們挑一些能夠長期參與除息的標的,這些公司可能比較冷門,也並非炒作主流,但只要能選擇在適當的時點介入,卻是可長可久,但在選股時要符合下列條件:

1.公司獲利穩定(配息穩定)起伏不大。
2.公司營業項目單純,景氣變化不大。
3.老闆不要有不良紀錄。

上述條件主要排除一些不確定因素,公司獲利穩定代表公司的產業地位穩定(至少不會太差);營業項目單純代表公司的專注程度,景氣變化影響不大,代表公司的獲利有基本盤;老闆不要有不良紀錄,代表老闆掏空公司的機率比較低。

接下來,我們挑選3檔股票,並用股息貼現模型來判斷合適的切入價位(見下圖)。

其實今年沒有除息行情和股市點位與政府政策有關:股市在今年6月前已大漲一段,獲利了結賣壓沉重;加上政府證所稅、二代健保補充費、可扣抵稅額減半等政策,嚴重影響投資人參與除息意願,與公司基本面較無關聯,未來這些政策仍將是影響除息行情的重要關鍵。如果這些成本將會被內化,造成除息前股價走低的可能性大增,所以,未來布局除息可能要考慮不要太早,或者只在合理的區間布局,才不會進退失據。

本文為2015年《財訊》特刊文章。

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