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狠不下心停損,長期抱股變套牢...當ROE變質了該是賣的時候

2021-09-08
作者: 股魚(《不看盤投資術》作者)

▲為什麼執行停損很困難?(圖/Unsplash)

買股票就跟男人娶老婆一樣,買下的那一瞬間,總想跟她天長地久白頭偕老,奈何結局總是不如預期般的美好。其實在買進的同時,也該學習分手的藝術。這件事情說來簡單,實際執行卻是困難重重。難的地方並不是不知道該怎麼做,也不是沒辦法下單賣出,而是執行決策時的心理障礙。

一般而言,賣出有2種狀況:一種是停利賣出;另一種則是停損賣出。今天我們若是遇到停利賣出,就不需太多討論,偏偏我們是面臨要不要停損的賣出,心理總會產生難以下決定的掙扎。

為什麼執行停損很困難?

在心理學上,人天生有追逐享樂、逃避痛苦的天性,將停利比喻是享樂的話,停損便是痛苦的根源。停利的決策比較容易執行的原因在於,這只是一個賺多賺少的問題,無論如何獲得的一定會比原先所投入的成本來得多;而停損恰好相反,則是個賠多賠少的問題。每個投資人或多或少都曾面臨過,在停損決策打算執行的瞬間,內心總有個疑惑「再多等一下,虧損會不會變少?」

在我們內心深處的意識中,除非投資項目已經賣出,虧損實現,否則我們並不會真正的認為,虧損是一種真正的損失。這樣的傾向會讓投資人長期持有賠錢的股票,這就是所謂的「處置效應」。

國外的心理學家曾經進行研究,針對某券商內1萬個帳戶買賣資料予以記錄,並分析獲利與虧損股票持有時間的長短,研究發現獲利股票平均持有時間約在102天,而虧損的股票持有的平均時間則為124天,一般投資人對於持有虧損部位的時間高於獲利部位。進一步證實人們傾向於提早實現獲利部位,且延後實現虧損部位的說法。

再進一步分析為何延後實現虧損的原因,大致有以下幾種:

1.相信股價隨後便會展開反彈行情
2.對於後市過度樂觀
3.對於個人分析技巧與判斷過於自信

其中第一項「相信隨後便會反彈」的理由,則是絕大部分人不願意賣出的主要原因。

從學術上的分析來看,提早賣出的獲利部位,後續表現通常會優於虧損部位的股票多出至少3.4%的漲幅。儘管學術上有統計資料證明,早點停損且延長獲利個股的持有時間,可以有效改善整體獲利表現,但在實務上卻是窒礙難行,只因為停損不僅僅是實現虧損,另一方面也是重重的甩了自己一巴掌。

停損決策靠「事前承諾」執行

停損是件重要的事情,但卻又不容易做到,此時就需要靠「事前承諾」的形式來協助達成。「事前承諾」是一種預先設定的執行準則,但特定情勢發生時,根據指示執行的一種做法。如同報章雜誌報導,台北市市長柯文哲經常把「SOP」放在嘴邊,這便是事前做好設定,在不同事件發生時應該處理的步驟流程,一旦事情真的發生時,各部會人員只要按照準則完成該做的工作,而無須事事請示長官後才能處理,如此能有效的下降因為狀況混亂而下錯決策的風險。

但投資人必須要知道一件事,沒有所謂一次到位的完美做法,只能在過程中不斷的修正,才能獲得趨近於理想的結果,我們也可以稱為經驗的累積。所以說第一次的SOP進行必然不盡理想,但隨著同一套準則不斷的重複使用修正,其威力自然會慢慢的顯現出來。故我們提出幾個步驟協助投資朋友建立這套準則:

1.寫下經常會遭遇到的問題類型
2.將問題的實質意涵寫下來
3.遇到該問題時打算要怎麼處理
4.將所有的問題寫在同一張紙上
5.出問題時,取出該張紙檢視對應做法

投資朋友可以將該張紙稱為是「錦囊妙計」,也就是事前寫好做法,當事情發生時照辦就是了。而這個做法最重要的關鍵在於「事前」,絕非是在「事件中」制定做法。

事前與事後的差異在於,「事前」的做法是在腦袋放鬆的情況下,將他人的經驗寫下協助心智做出決策,而在「事件中」的腦袋正處於焦慮狀態,如同溺水的人見到浮木就想趕快抱住,至於浮木的品質好壞就不是重點了。在焦慮時做出決策品質必然低劣,必然擁有差勁的準度。建議投資人可以重新檢視自己過去做法與擁有的經驗,在事前為自己預設一套做法,在投資的路上面對每個決策點都不再迷惘。

為股票定義「變質」該賣出時點

從上述得知,停損是難以執行的有效決策,需要靠事前承諾來輔助,方能有效進行。接下來的重點在於,如何定義停損的時機點?常見的停損時機通常基於以下幾種判斷:

1.財務品質變差
2.虧損達一定比例
3.技術線型翻轉

無論是哪一種情況,請各位投資人一定要記住2件事:第一是判斷數字背後代表的意義;第二是無論哪一種情況,判斷始終擇一執行。因為沒有數字的判斷,毫無意義可言。舉例來說,股市裡常聽見「虧損達一定比例要賣出,避免災害擴大。」這句話毫無意義,為什麼?理由很簡單,因為無法執行。「一定比例」是指多少?是10%?還是50%?當我們沒有定義出明確的數字,執行也只是一場空談。

此外,不同的判斷,不要混用其他方法。例如明明設定虧損達10%賣出,卻在虧損達10%時,心中想著也許該等到線型跌破季線支撐時,再賣出,這又陷入心理學的處置效應之中。所以有人說:「投資不僅僅是數字的研究,也是一場心理的鬥爭。」其實也有其道理存在。

股市中常說:「股價是狗,而基本面是牽狗的主人,無論狗跑得多快多遠,最終仍要回到主人的身邊」。從這段話可以看出股價的本質,便是在反映企業財務數據的結果,有好的財務數據,就有優異的股價表現,個股炒作僅是一時的反映,最終股價仍是反映經營績效的價值。

如何判斷股票「變質」該是賣出時點?以財務指標來說明,投資人必須就自身的能力,挑選幾個慣用指標作為衡量的基準,而在眾多指標中ROE堪稱最具代表性,以該指標作為範例說明再適合不過了。

ROE=稅後淨利/股東權益

大致上,企業規模愈大,資本運用的效率會隨之下降,而中小企業是資金運用靈活能依產業變化快速做出調整,故反映在ROE數值上會高於大型企業;反過來說,若中小企業的ROE低於大型企業的話,投資人又何必承受較高的風險卻得到較低的報酬呢?

當數值定義出來之後,接下來可以依據數據判定個股是否有變質的傾向。以大型企業來看,當我們計算年報的數值低於10%時,可視為該公司體質轉差,應立即賣出個股。

投資人要謹記一件事情,企業的財務有趨勢性與產業特性。一旦發現趨勢的方向改變,且低於所設定的數值時,要再返回現況,並不是一件容易的事情。以宏達電為例,將近6年的ROE數值攤開來看,2010年ROE達到最高峰60.5%,隨後,因為企業的誤判情勢無法跟隨市場潮流推出新機種,加上大陸高規低價的手機壓境,使得ROE出現快速滑落的跡象,更在2013年出現低於10%的跡象。

先知先覺嗅出財務績效反轉

若投資人在數字出現變質時,立即處分個股的話。當時股價仍維持在300元左右的價位,若不願意處分持有至今的話,則只剩下70幾元的價位。當然更積極的投資人,在發現個股ROE從60.5%的高點快速滑落到20.9%時,應有所警覺並考慮是否出清個股,而我們在這邊所談的是一個最終賣出警訊。

在股票市場中有3種人,分別是先知先覺者、後知後覺者、不知不覺者。以宏達電為例,發現ROE從高點腰斬一半時,便處置個股可算得上是先知先覺的投資人,等到ROE不到10%基本要求時,才賣出的話算是後知後覺者,至於那些持有虧損部位,期待有一天可以反彈獲利的,則算是不知不覺者,甚至於稱作是沒有知覺都不為過。

在投資市場中要成為先知先覺的人,需要經驗的累積與對市場的敏感度,我們可以透過2個方式達成這樣的目的:

1.事先承諾:要求自己在特定條件發生時,一定要執行特定策略(例如:停損賣出)。

2.定義變質:只是單純的要求,並無法有效的達成效果,必須要再加上一組明確的數字。無論是文章中所介紹的用ROE跌至10%來定義變質,或是一般人常用的虧損15%停損,重要的是找出那個數字,並時時刻刻的監視它。

確實執行上述2個要求,便可在股票發生質變時,立即做出反應,並依照指示賣出虧損部位。但要提醒,股價必然反映財務績效,一旦短時間形成反轉趨勢,就不要猶豫提早回收剩餘資本,仔細的檢討虧損的原因,讓自己的每次投資都能有所成長。相信每位投資人都能在一次又一次的檢討中,找出一套屬於自己的投資風格。

本文為2015年《財訊》特刊文章。

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