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上半年悶暴生醫股 Q3起漸求逆轉勝

2020-08-23
作者: Money DJ

▲(圖/Money DJ,以下同)

新冠肺炎疫情衝擊,生醫族群的重災區有三,分別為保健食品、美容與商用健身器材公司,指標公司上半年營運多數也呈現衰退。不過該等公司不少是個別次領域的龍頭,在低潮期間經營團隊仍以開拓新市場、資源聚焦、撙節費用等措施,力圖領先市場尋求反轉力道,最順利者,第三季營收年增率就有機會轉正,以今年下半年起算的四個季度,也挑戰重回成長格局。

生醫股多數在新冠肺炎疫情衝擊下,受惠層面多於受害,一度也成為市場對經濟前景不確定下的避風港。但在類股業績普遍受惠疫情下,仍有非必要支出的個股,包括保健食品、美容與連鎖健身房相關的個股,第一季多數呈現明顯衰退,不過落底後,第二季有緩步爬升,只是相對於去年同期的正常營運,年對年觀點多數還是下滑。

美容業者盼產業重整商機 麗豐-KY、達爾膚落底反彈有望

其中最難擺脫消費緊縮與封城衝擊的,首推美容產業,無論是美容保養品或連鎖美容通路,因為消費者不出門或出門戴口罩,投資在化妝保養品的預算緊縮,又或者擔心群聚的感染風險,都讓美容業者上半年難以施展拳腳。

不過,危機也是轉機,兩岸美容連鎖通路龍頭的麗豐-KY(4137)認為,此波疫情就是加速美容產業大型化與消費線上化,是產業可能重整的機會,公司上半年雖也受疫情衝擊,展店受阻,但至今加盟店還是呈現淨增加,主要就是將適時引進線上招商與課程,補足實體展業的不足。

而隨大陸疫情高峰過去,各地封城禁令力道放輕,麗豐-KY將恢復主營通路克麗緹娜的新增展店動作,全年淨增店數維持400家目標,且在醫美與越南為先的海外市場布局,都維持年初既定方向。值得留意的是,公司在維持新拓展業務與控管成本雙向並進下,第二季的營益率已較首季顯著回升,拉升至三成以上,相較去年常態的差距已拉近至2個百分點以內,法人也認為,公司最快第三季底、第四季初營收年增率有機會力拼持穩至恢復成長,明年上半年在比較基期降低下,應有重回成長機會。

達爾膚(6523)是以國內自有品牌醫美保養品的銷售為主,去年11月開始不再認列大陸子公司營收,雖檯面上營收開始陷入比較明顯的年減,但長期對獲利並非壞事。上半年公司受疫情影響也算不小,不過因國內疫情控制相對較好,加上政府廣發振興券等措施,藥妝通路也祭出不小優惠搶商機,以今年6、7月營收來看,扣除大陸子公司營收認列方式影響,同等比較基礎的實質營收年增率應該已經轉正,下個觀察點應該是兩岸雙11對線上購物的買氣激勵效應而定。

佐登-KY(4190)在整理大陸據點,近兩年來自大陸的營收佔比都已過半,今年上半年同樣受到封城不小影響,加上去年上半年還算是勾兌課程的高峰,墊高基期,年對年的營收下滑也有兩成以上,營業利益更年減七成;經營團隊今年的重點放在醫美業務的持續擴展,只是法人多認為,公司要靠醫美撐起今年營運持平,恐有難度。


保健食品:大江上半年衰退最多 Q3反彈也最受矚

保健食品三家百元俱樂部個股,上半年營收下滑最大者,當屬大江(8436),營收年減22%,只是在樽節費用有成下,前六月每股賺7.62元,表現優於預期。公司單季營收應該已經確定在第一季落底,下半年力拼年增率轉正,有幾項有利因素,一是客戶大概是從去年第三季開始,出現較大的庫存調整,原來預期庫存調整約六至八個月,但碰到新冠疫情調整期延長,但庫存調整至今已約一年,合理預期最大調整期已經近尾聲。

其二是公司過去的高成長,其實是靠新產品每年帶動四至五成的增長,補足舊產品每年約兩至三成的自然下滑,因此開發新客戶與新市場,一直都是這個團隊的強項,過去一年來看,雖中國市場可能還有大環境與政策壓力,但公司這兩年較積極的美國市場,今年營收佔比也有機會挑戰兩位數,多少彌補了中國市場的缺憾,根據法人的估計,順利的話,公司第三季起營收年增率也有機會力拼轉正。

國內自有品牌保健食品龍頭廠之一的葡萄王(1707),上半年三大事業體呈現「一進二退」,亦即以自有品牌與非陸代工為主的台灣葡萄王,營收年增率超過兩成,但上海葡萄王與最大營收來源的葡眾,都呈現下滑,特別是上海葡萄王跌幅最大。

不過公司也認為,隨葡眾會場恢復營運,有助於新增會員與既有會員的穩定銷量,特別是在新產品的推動上,將有較好的場景;另上海葡萄王也逐步增加客戶群,本季營收貢獻就會恢復成長,將是集團營收年增率止跌轉升的關鍵。

喬山因商用市場好悶 但回攻家用也將有成

防疫熱潮下,運動風氣不減,上半年已經大漲的自行車,買氣也同樣轉到健身器材上,只是家用、商用兩樣情,家用器材賣到缺貨,商用市場卻因連鎖健身房拓點趨緩,成長受阻,這也是去年體質與獲利能力已有顯著好轉的喬山(1736),上半年又轉虧的最大原因。

不過,喬山過往在家用健身器材也是全球前三大廠,加上美國有80幾家的自有門店通路,是回攻家用市場的利器,以7月公司營收佔比來看,商用與家用貢獻佔比已經拉近到55:45,營收也恢復兩位數年增,顯示商用客戶緊縮對其的衝擊,已經逐步舒緩,市場預期,第三季營收年增率將有挑戰兩位數可能,只要歐美疫情未進一步失控,下半年起算的未來一年,營收將可重新恢復增長力道。

表、上半年營運悶生醫股下半年一覽(本文由「Money DJ」授權轉載)

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