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金牌操盤手葉獻文看下半年 上漲主力先電子後傳產

2020-08-03
作者: 段詩潔

▲保德信投信副投資長葉獻文。(圖/陳俊松攝)

今年上半年保德信投信表現不俗,旗下店頭市場基金績效奪冠,報酬率21.59%,近3個月報酬率也達29.74%。沒有在大盤重挫時恐慌殺出股票,持股水位高,是績效能脫穎而出的關鍵。

冷靜分析疫情 沒有恐慌性賣股

保德信店頭市場基金經理人葉獻文表示,台股今年受惠中國「去美化」效應明顯,疫情對於上市櫃企業獲利影響不大,電子業仍呈現成長;影響較大的傳統產業,尤其是原物料報價相關的大型傳產業,但也沒有如外資預期的那麼慘。

上半年外資賣超台股將近6000億元,超過2008年金融海嘯時的規模。葉獻文說,今年股市跌最慘時,因為中國停工市場相當悲觀,預期生產基地在中國的台商,營收獲利可能趨近於零;但仔細分析,上半年是電子業淡季,受到的影響不會像市場以為的那麼大,如果疫情能夠隨著時間控制,企業開始復工就會走出不一樣的格局。

葉獻文當時的一個觀察點,是義大利封城後疫情新增人數是否收斂?他說:「我們跟其他人不一樣的,就是沒有恐慌賣出股票,而且在義大利疫情新增人數下降後,就開始回補持股。」相較於很多同業持股降到8成,甚至放空,保德信仍持股9成多,因此雖然也遭遇了3月大跌,但4月已經弭平了3月的8成損失。

葉獻文回憶說,3月時大家都很辛苦,每天一開盤跌停的股票居多,都在看帳上哪些股票面臨停損。「內規是30%要停損,當跌到28.9%時要不要反手加碼,得一檔一檔檢視,思考評價是不是歷史低點?是錯殺還是真有影響?」生產面的考慮,則是有沒有中國以外的生產基地,或是手上存貨夠不夠多?(延伸閱讀:公司治理績優又兼具市場競爭力 7檔產業龍頭股,值得中長線布局

雖然外資覺得疫情比金融風暴影響大,但葉獻文並不這樣認為。因為有SARS經驗,並不覺得這麼恐慌,只要復工就好,但金融風暴像無底洞,不知道財務槓桿有多大。「我們內部有共識,不能大降持股,持股水位至少要在85%左右,新增案例見到低點後,若股市反彈上來,更應該要把持股增加到9成以上。」葉獻文說,經理人最怕的是,心裡認為可控,但面對盤面下跌就殺股票,「所以我們常常很早就把電腦關掉,去吃飯」。

貼近盤面進出 影響中長期布局

「我們不做短線交易,所以重視的是收盤而不是盤中,收盤後才有比較多的資料可以檢視,」葉獻文說,「9點半到1點半只是在煎熬而已,心裡不斷想的是到底有沒有看錯?」透過討論股票,大家可以紓壓。他也鼓勵同事,不要貼盤面太近,不是拚每天的績效,太貼著盤面會忍不住追或砍,反而影響中長期的布局。

葉獻文回憶,當時也不用去問公司了,因為老闆自己也不知道狀況。但要問的是3月後的供給面與需求面,當時他們發現所有客戶都在追單,所以大膽判斷,3月分台商就會把1、2月補回來,因此4月10日前公布3月營收時,會有很多營收創新高的公司,果然符合他們的預期。

▲外資回補將以老牌大型權值股為主。(圖/攝影組)

在外資拚命撤出的同時,內資力量回籠,政府祭出免稅政策等,讓更多企業願意根留台灣。而美國祭出貨幣與財政政策,3月已釋放3兆美元,到年底共計達4兆至5兆美元,金融海嘯時從第1輪QE(貨幣量化寬鬆)到第3輪QE也不過才放了3.96兆美元,因此市場都在講資金行情。

「年初起跌點是12000點,現在回到12000點,很合理。」他分析,台灣整體企業獲利並沒有衰退,電子業受惠中國去美化更多,補掉傳產損失的,況且國外印這麼多錢之後,公司評價自然會調高。(延伸閱讀:台股盼了30年!謝金河:如果台積電邁向400元,跨過12682也將水到渠成

「調多高?看歷史經驗,台股有很貴嗎?並沒有。」他解釋,大家覺得從低點反彈到這裡已經很多了,但國際印了這麼多錢,大盤股價淨值比3月跌到1.46倍,但過去均值是1.7倍,高點是2倍,所以台股挑戰歷史高點位置,其實是合理推論。

外資這次賣超的金額大於金融海嘯,直到6月才開始回補,台股有4%殖利率,就股價淨值比而言,美股都創新高了,台股才在5年均值。而外資賣超近6000億元,台幣居然還微幅升值,可以看出逢低承接的內資買盤相當強勁。既然最差狀況過了,外資本來就應該回補持股。

營業利益年成長率 重要觀察指標

「我最重視的數據是營業利益的YOY(年成長率),當邊際開始收斂,股價應該就見到高點了。也就是說,公司的營業利益雖然還是成長,但成長幅度已經收斂了,股價就會下跌,是我會賣出的時間點。」相對的,當YOY是負的,但是預期會開始收斂,就是好買點。

葉獻文認為,外資回補的方向,第3季應是電子股,第4季可能在消費傳產股。「我們應該想一件事,當外資回補時,要買什麼股票?」一定還是老牌權值股,半導體權值較大,IC設計、封裝測試,應該是回補主力。第3季半導體仍然看好,第4季所有人都要搶華為的訂單,狀況續佳;此外,今年只有5G手機沒漲到,第3季也有機會往上走。

傳統產業一定是與消費有關的較為看好,目前有2個產業比預期好,一是自行車產業,一是工具機。自行車產業營收只下滑了1個月,就見到V型反轉,一方面受疫情影響開始重視個人交通工具,再加上環保趨勢;預期明年成長力道會比今年大。至於工具機,在中國早就復甦,隨著疫情3月落底,同樣也見到V型反彈;預期第4季不論是衣服、鞋子等消費性傳產需求可能都回來了。(延伸閱讀:後疫情時代基金投資關鍵字—高股息

葉獻文說,這波買盤並不確定來自何處,但過去的散戶如今並沒有參與在市場上,因為大都已經陣亡了,能留在市場的都是專業級投資人。這些人可能也做策略上的研究,所以較早就開始回補股票。此外,很多企業資金回台設廠,想分散中國單一製造地的風險,部分回來的資金很有可能投入股市。況且大家都在談高殖利率,但政府停賣多年期保單,不少人可能轉而布局高股息類股,積沙成塔也會成為一定買盤。

指數還未創歷史新高 別自亂陣腳

葉獻文進一步分析,基金持股水位其實都在上下10個百分點波動,不會是主要賣盤,而壽險業受限於金融環境,不能買海外股票,政府又鼓勵他們投入台股。以壽險目前投資台股水位偏低,會是台股下檔重要買盤。而所謂「公司派」,基本上是跟著行情波動操作,只要外資開始回補台股,短期也沒有賣出的必要性。更重要的是,也很難出清持股,因為資金也沒有去處,因此指數沒有過歷史高點之前,並不需要太擔心。

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