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護國神山台積電太威 蔡鴻青:台股「一個人的武林」困境

2020-07-27
作者: 蔡鴻青

▲(圖/攝影組)

台積電近日市值達新高,以破3000億美元超越三星市值,已經成為台股的護國神山。但我們也該警覺台股的「一個人的武林」困境。

先看一下這個武林中的武林霸主跟其他高手。台積電從2005年市值來到450億美元僅占台股比重9%,迄今就占了台股1.5兆元市值的22%!這個武林霸主無人能比。但這個「武林」中的參賽者個頭大小很極端,根據2019年年底資料,台灣大型股僅43家,市值小於5億美元的小型股卻高達1417家,大小規模極端不同。不分量級,但用相同治理規則與監管邏輯,很糾結。(延伸閱讀:台股盼了30年!謝金河:如果台積電邁向400元,跨過12682也將水到渠成

若以MSCI(明晟)新興市場指數於2005年納入台股為分水嶺,前後上市者表現反差很大。2005年前上市約976家,2005年後僅741家。拿掉台積電,2005年前上市市值年複合成長率僅2%,2005年後上市者卻高達26%;整體台股企業平均33歲,老公司顯現成長動能不足。

再細看一下,市值衰退前10名者幾乎都是電子製造公司,包括面板、筆電、太陽能,平均市值至少衰退了一半,最多者少了近9成。

台積電的成長路徑可以複製在其他企業上嗎?從歷史脈絡來看,我個人認為不太可能。1987年工研院與飛利浦合資成立台積電,工研院捐出第一座廠,國發基金占了48%,台塑等占24%,從資本形成的角度來說,這是個國營企業民營化很成功的例子,傾全國租稅優惠,投資獎勵及人才資源合力造了這座大山。加上行業時機對、經營模式佳、經營團隊優,但是這個獨特經驗很難複製在其他民間公司。(延伸閱讀:謝金河:台灣邁向高附加價值科技島) 

相較之下,追求武功精進這件事倒是可以學。台積電近10年營收複合成長率達11%,市值相對成長19%,這是一個標竿作為!每年追求10%成長,就有機會成為武林霸主。

從宏觀的造山運動來說,扶植眾多山頭成為山脈,比較有可能抗禦愈來愈快速迭代的產業週期,一個孤島上的大山,只能是一個人的武林。所幸台灣有一群明日之星崛起,我稱為「中堅冠軍企業」,具有武功高手的潛力與特質,下回再深入分享。

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