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生技股市值上兆 投資人何從?

2020-07-11
作者: Money DJ

▲(圖/Money DJ,以下同)

新冠肺炎疫情至今尚未見到高峰,加上新藥研發公司合一(4743)抗過敏新藥成功授權,與糖尿病足潰爛用藥三期二次期中分析數據達標,生技類股市值正式突破兆元,創下歷史新高,股王與市值王合一最新市值已突破50億美元,創台灣生技股的新里程碑,佔類股的市值比重也超過15%,如果加上母公司中天(4128),兩家公司已經扛起了生技類股約二成的市值江山。

市值排名大翻轉,前五大全數換人做

前次台灣生技股的市值榮景,是在2015到2016年間,當時號稱生技四大天王的張念慈、陳志明、許照惠與許中強的海歸派,是市場主流,也因此當時除了市值王是由浩鼎(4174)拿下外,其餘市值前五名還包括中裕(4147)、金可-KY(8406)、神隆(1789)、精華(1565)等,當時的合一連前二十大都未列入;比較兩次生技榮景的市值排名組成,最新的排名一至五名依序為合一、中天、大江(8436)、晟德(4123)、國光生(4142),與當時的浩鼎、中裕、金可-KY、神隆、精華相比,面孔全數換過一輪,最新的前二十大排名,至少也有7~8家是新面孔。

十年河東十年河西是產業特色 比較兩次榮景 機會與挑戰並存

市值排名的洗牌,在生技產業不是新聞,全球新藥公司靠一顆藥從沒沒無聞到世界知名,屢見不鮮,目前NBI的市值王吉利德(GILEAD SCIENCES)就是有名的例子。只是比較兩次的生技股衝峰,機會與挑戰並存,還是不變的特色。

就兩次的市值王題材面相比,此次合一股價的發動到一路攻頂,都在授權或解盲開牌後,包括異位性皮膚炎與氣喘新藥以5.3億美元授權丹麥大廠,另糖尿病足部潰爛新藥三期二次期中分析解盲達標,相較於前次浩鼎在乳癌新藥三期臨床前賭開牌帶動市值創高的氣氛大不同,投資人相對負擔解盲結果一翻兩瞪眼的賭博成分較低。

生技股每次領頭羊,都會帶起類股的雨露均霑,即便新藥產業個別公司其實關聯性不高,就算做同樣適應症或相同機轉,也不代表「你得分我就有份」,只是類股齊漲的特性,對前兩年陷入冷灶、籌資困難的新藥公司來說,絕對是及時雨,2020年類股的籌資件數,肯定創近年高峰,不排除也是台股之冠,對本來已被點名若再不見資金活水恐有1/4以上公司斷鏈的新藥公司,至少可先到手因應未來二、三年發展所需的營運資金。

只是第一次類股市值挑戰兆元的爭論,像是產值與市值中間的差距,還是不熟悉生技投資者主要攻擊所在,回歸生醫產業特性,若以常態需求,每年7~10%屬於自然成長,其餘看的是個別公司搶佔市佔的本事。2020年算是天上掉下來禮物的,當然是防疫概念股,過去不受重視的口罩、耳溫槍、檢驗試劑,相關廠商營運搭上快速列車,是類股產值提升的主要功臣,但恐怕相對類股市值的飆速,產值與市值的差距仍在。

不過此波生技股後段的飆漲,從籌碼來看,傳統三大法人著墨不算太多,套句生技股版上常見的用語,靠的不少都是散戶的「鋼鐵粉」,但新藥股失敗是常態的特色,從進入人體臨床試驗到三期完成,成功率可能僅一成,過去基亞(3176)、浩鼎在三期臨床未達標後,股價最低都僅存最高峰時期的零頭,而且至今未能收復失土;過往遇到金融海嘯期間,假設有獲利的公司超跌,至少還有退而求領股利的保護,或歷史本益比、本淨比的區間得以參考,新藥股一旦解盲不如預期,該給多少合理股價作為下檔保護,或許也是現階段投資人值得思考的點。

市值上兆後 接下來呢?

 (一)防疫概念股-耗材組

類股市值上兆後,接下來會怎麼走?得先從領攻的主流類股來看,首先防疫股,隨疫情的發展,先漲口罩/耳溫槍、接著檢驗試劑/疫苗接棒,且因全球確診人數還未出現下滑的明顯拐點,僅有不再保證收購的口罩與非耗材的耳溫槍族群出現較明顯的轉弱,檢驗試劑最早發動的瑞基(4171)股價已提前休息,後續接棒的普生(4117)近期也在休息,轉由6月中宣布得到美國FDA EUA(緊急使用授權)的亞諾法(4133)扮演要角,假設此波檢驗試劑的發動是由瑞基開端,該股股價最高點對照2020年獲利的本益比,或可做為後續個股的參考。

防疫概念股-藥品組

防疫股還有很重要的幾個重要的次族群,包括與防疫相關的藥品與疫苗,被關注的個股包括瑞德西韋供應鏈的台耀(4746)、中化生(1762)等,另還有爭取成為新冠肺炎病毒治療的新藥廠,如生華科(6492)與逸達(6576)因都已送交申請,欲成為BARDA贊助的候選用藥,是這類題材的指標,但申請BARDA贊助者眾,加上這是屬於「美國國家隊」計畫,政策方向與疫情發展攸關重大,包括該機構目前傾向贊助的機轉,著重避免輕症患者轉至中重症,需有明確機轉證據與快速導入量產能力者較被青睞;至於原料藥供應鏈的廠商,瑞德西韋陣線因台灣不在原廠授權範圍,若非疫情失控爆發,恐難直接受惠;奎寧陣營的旭富(4119)、健亞(4130)、強生(4747)則因部分重症臨床有造成心臟毒性遭停,全球投入熱度轉弱。

防疫概念股-疫苗組

疫苗廠商短期都還在本夢比階段,投資人僅能緊盯公司進度是否符合預期,如果以全球已有近20組候選疫苗進入人體臨床,台灣兩家指標廠高端疫苗(6547)、國光生本季才拚進入人體臨床,進度落後,但兩家所用的重組蛋白算是目前業界認為可行性與安全性較能並存的主流,只是在美國FDA最新指導原則雖放寬臨床組與對照組的療效差異達50%即可,但同時也要求需有明確防止病毒傳染的證據,亦即樞紐性試驗後需有一定時間的實境觀察數據,恐不能避免,這可能讓全球疫苗上市的時間延後,而台灣因疫情相對不嚴重,藥監單位是否將採相對嚴苛的臨床標準,也會影響台灣疫苗廠後續臨床進度。

(二)新藥股 合一仍是氣勢領頭羊

市值飆升大宗的新藥股,領頭的合一走勢將是關鍵,但在市值超過50億美元後,相較NBI純新藥研發型的成分股,都已是不小規模,業界人士直言,如果以過去的交易經驗,50億美元市值的新藥研發公司,通常已經代表有一個First In Class的新藥已經通過美國三期臨床,並可預期商品化時間與市場規模者,不然就是得有非常突破性的機轉,相對散戶投資人能否有足夠的專業知識,判斷公司後續與美國、台灣甚至中國藥監單位的實質交手結果,並預測上市時程、定價與市場規模,是除了力挺台灣NO.1後必備的理性思考。

接下來還有哪些新藥股的進度受到關注?杏國(4192)胰臟癌後線用藥三期臨床解盲、順藥(6535)缺血性中風科學驗證數據牽動的授權、欣耀(6634)在止痛與無酒精性脂肪肝炎新藥的授權、仁新(6696)獲美國NIH贊助的黃斑部病變新藥授權、浩鼎非乳癌用藥外的其他產品線授權、生華科乳癌用藥是否確定與輝瑞合併用於治療攝護腺癌等,都是市場相對較關注的重點。

上兆市值不會一夕泡沫 但強弱分野應是常態

只是新藥授權或臨床,向來都是漫長的路,合一成功的授權,不代表其他新藥廠的成功率就會拉高,個別公司很難有實質的連帶受益,在資金行情短期不墜下,多數專業人士認為,上兆的市值不致於一夕泡沫,但風險性也隨估值拉高日增,而類股因個別產品線進度與競爭力的不同,強弱分野,應該是常態,同時此波類股的大籌資潮後,對個別臨床進度推進,是否產生實質作用,將是投資人對經營團隊的檢視。

(本文由「Money DJ」授權轉載)

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