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美國投資專家費雪揭示投資新方向:新舊經濟形態轉變 市場重新定價

2020-06-23
作者: 洪綾襄

▲費雪認為3月美股暴跌的幅度雖然被稱為熊市,但後續反彈力道也猛,反而像是一次修正。(圖/吳尚哲攝)

眼前市況是熊?是牛?便宜嗎?還是太貴了!多空主力激辯。全美前3百大富豪、費雪資產管理創辦人肯恩.費雪(Ken Fisher)近期頻頻在社群平台上分享其論點:「股市向來是最出色的預報員,這一次也是預先反應出,因應經濟形態轉變的重新定價。

回顧過去半年,美股各大指數在今年2月中旬陸續創下歷史新高後,因武漢肺炎疫情急轉直下,從2月19日起暴跌了35%,以史無前例的速度進入傳統學理所定義的熊市,卻又在3月23日後,迅速收復了逾75%月線,如今離歷史高點並不遠,那斯達克指數更創新高,因此即使6月11日雖又大幅回檔,單日跌幅逾千點,但費雪認為,新牛市已悄然誕生。(延伸閱讀:愛榭克:最壞時間已過?經濟數據報喜 美股迎接燦爛6月天

這是新牛市!評價要用新指標

「股市非常擅長於提前平衡經濟的好與壞,因此一個投資家不會利用經濟數據預測股市,而是利用股價表現來預測經濟,」費雪觀察,目前標普500指數雖然仍比2月高峰低了約10%左右,還不算是完全反彈,但是已算是相當大幅度的回升。

「雖然先前的熔斷與跌幅大到有資格成為熊市,但熊市通常會持續一到兩年,而這次反彈太快了,如今看來,那更像是一種修正,」他認為,這也許表示長期經濟前景並不像專家們預測的那麼糟糕。

就算是熊市,接下來會發生什麼?「牛市!而它們總是以偷偷摸摸的方式出現,」費雪觀察,陡峭向下的指數曲線讓人們極度恐懼,市場瀰漫著濃厚的悲觀主義,即便聯準會大力救市,仍引發投資人的各種憂慮。「沒關係!市場情緒是負面的,而負面情緒反而是牛市的基礎。」

此時若還糾結於估值,只會獲得差勁的報酬率,尤其是在牛市初期,傳統估值工具往往沒什麼用。費雪分析,當人們稱股票被高估時,通常是將股價與公司的獲利能力進行比較,最常見的工具即為本益比(P/E),即股價除以每股稅後純益(EPS)。然而,在經濟衰退期,萎縮的收益(分母)反而會讓本益比膨脹而導致估值失真。最直接的例子,就是在2009年時,標普500指數過去12個月的本益比就飆升至網路泡沫以來的最高水準,如果當時你錯信這個失真的本益比太貴,就錯失了參與史上最長牛市的機會。因此費雪認為,在此時,應改以股價營收比(P/S)來分析,即將股票價格除以公司營收,因為在市場低迷期間,某些公司在短期內可能有獲利問題,但只要是P/S小於1.5的好公司,仍然具有投資價值。(延伸閱讀:資金大潮來了 股市看回不回!鎖定強勢股 敢買才是贏家

贏家換人做!從標普500表現追索

此外,特定行業與同儕表現的反差也相當值得關注。在推特上,費雪分別整理了MSCI(明晟)世界指數與標普500指數中的次產業指數,在2月暴跌期與3月後反彈期的報酬率,透過4個象限分析,找出哪些是抗震領漲的贏家和表現持續落後的輸家。

結果發現,在暴跌前表現最好的類別──半導體、電子商務、健康照護、軟體產業中的高質量大型成長型股,即使在暴跌期間和反彈期間,表現仍然是最好的,其他次產業則大多落後。

如今公眾對疫情二次蔓延的擔憂已反應到股市中,但波動過後才會再為更好的未來定價──可能就是2021年。「牛市通常要發生非預期的重大事件才會結束,但隨著人們愈來愈了解病毒,定價就會愈趨穩,這就是股市運作的方式,」費雪分析。

 

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