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愛榭克

愛榭克為財經作家、網路部落客,投資美股逾10年,擅長透過總經數字看投資趨勢。

愛榭克:最壞時間已過?經濟數據報喜 美股迎接燦爛6月天

2020-06-15
作者: 愛榭克

▲由於封城,美國民眾累積了超額的現金水位,如今復工,遞延的報復性消費即將展開。(圖/達志)

失業率意外降低,再加上重啟經濟推升樂觀情緒,6月至第3季將有一段行情,投資人可審時度勢,等待拉高之際斟酌調節。

回顧上期專欄,我們評估美股將從今年6月到第3季間,展開今年最亮麗的一段行情,當時提醒大家務必把握5月分布局。如今時序來到6月,開月第1週,美國3大指數果然展現了凌厲的攻勢,道瓊、標普500和那指大漲分達7%、5%和3.5%,其中,那斯達克更是再創歷史新高,收復了疫情以來的跌幅。(延伸閱讀:【今日必讀】道瓊指數暴跌1861點,暴動與疫情加劇帶來投資者恐慌

6月有了好的開始,但總體經濟大環境是否有如上期所預測,已步上復甦正軌了呢?答案是肯定的!

先看最重要的就業數據,5月非農大增達250.9萬人,遠優於市場共識的大減800萬人,原本市場研判失業率會衝上20%以上,實際數字卻是從4月的14.7%降至13.3%,顯然,市場共識誤判了!上期專欄,我們早已預判5月非農數值,將重回增長出乎市場意料的好轉。

美國就業數據優 超乎預期

進一步解讀數據,會發現報告內容不差,時薪年增率續呈6.75%超高水平,顯示中高收入階層影響有限。在就業分項中,新增集中在觀光餐飲、零售、教育和建築,都是之前受封城影響的「重災區」,此4大區塊的快速復甦,象徵美國就業市場正邁向正軌。

此外,政府雇員大減了58.5萬人,是拖累就業增長的最大元凶,這些龐大失業來自於關閉學校的教師臨時性失業,未來重新開學就會全數補回;因此若是扣掉此龐大政府失業,民間就業增長動能其實是比帳面數據更為強勁。(延伸閱讀:郭恭克:美股轉多 台股有望挑戰新高

就業市場好轉奠定了消費市場根基,更重要的是,4月美國個人收入和支出年增率,可看到出現了非常大反差。個人實質消費支出年增率下降達17.3%,個人可支配所得則是大增了一3.8%。支出下降乃是因為全月皆處於封城狀態影響,無法進行消費行為所致。個人收入大增主要是政府大規模發放現金以及失業金加碼達3.1元。而龐大可支配所得增速也一舉推升4月儲蓄率飆上了33%之譜。

進入5月後,仍有持續性的失業金和部分現金支票發放,加上相當多民眾開始復工,可支配所得方面仍有機會繼續保持增長。截至目前為止,以儲蓄率觀點來看,美國民眾已累積了相當大的超額現金水位,在此情況下,遞延的報復性消費將在很快的未來發生。

當然,很多人一定會有疑問,畢竟無論是一次性現金發放,或是初領失業金加碼,都不是可持續提升民眾收入的長久之計。當「特效藥」開始退燒之後,是否民眾收入就會大幅縮水?導致消費力在迴光返照的消費潮後,隨即快速消失?

對此,不用過度擔心,美國4大所得(非政府所得轉移)來源,業主(經商所得)和租金在4月分衰退是微乎其微,隨著5月陸續復工,這兩塊已不會再惡化。薪資和資產收入是衰退幅度最大的,可確定的是,這兩者的最壞情況也已過去。

內需動能恢復 下半年看好

復工將帶動薪資收入增速快速回升。而隨著整體經濟和股市情況好轉,遭到凍結的股息發放也會於後續季度逐漸好轉。從基期的角度來看,最快在今年10月、最慢明年3月,兩項數值就有機會雙雙翻正了!那如果加計上述1次性3兆元紅利發放,美國以今年全年角度來看,個人實質可支配所得增長「保正」是不會有問題的!當可支配所得增長保正、儲蓄率又在高檔,只要沒有2次封城,下半年消費榮景可以期待!

此外,從最新的採購經理人服務業指數(圖1),也已顯示最重要的內需動能已一掃陰霾。5月復工已讓服務業指數出現好轉(41.8→45.4),特別是核心數值如新訂單指數(32.9→41.9)和商業活動(26→41)都快速回溫,這也推動企業持續建構庫存(46.9→48)因應需求。

而聘雇指數(30→31.8)增加雖緩,有鑑於美國5月就業數據是在下半月才加速改善,因此相關數值也可望於來月加速好轉。綜上所述,當6月乃至於進入暑假,美國全面復工後,指數翻揚至象徵擴張的50以上,將是水到渠成的事情。

看完總體經濟趨勢,可以發現如今6月的現況,完全符合本欄研判。而本文要再來討論另一個重要議題—美國企業盈利。美國總體企業盈利,第1季出現了嚴峻陡降(圖2),此外,根據Factset最新(5月29日)的標普500盈利預測,今年也會衰退達21.1%。究竟,慘澹的盈利表現,真有辦法支撐如今已近新高的股價位置嗎?

從過往歷史經驗來看,在大多頭的最後2~3年,企業盈利已不是推升股價向上的最主要動能。過去的兩次大多頭循環,美國整體企業盈利的長下滑週期,雖然都持續長達3年以上時間(1998~2001年、2006~2009年),但仔細看,企業盈利並不是一路下滑,而是中間也會出現好轉趨勢。

先看1998~1999年,雖然企業盈利出現了長達1年的衰退走勢,也造成市場顯著回挫;但是1999年出現了「好轉」,隨後股市就進入末升段噴出走勢,直到崩盤。無獨有偶,2006年啟動的這次盈利衰退,那次也造成2007年初市場顯著回挫;2007年一度出現「好轉」,而後同樣啟動了美股末升段走勢,同樣一波到底直到崩盤。

新一輪紓困時機 減碼為宜

也就是說,當第一波盈利衰退發生時,市場雖然會因此重挫,但並不會是多頭行情的尾端,因為基期走低之後會好轉,市場樂觀度就會大幅上揚,並重新認定是新的擴張週期展開,特別是若在榮景期尾端發生這樣的情況,伴隨著寬鬆貨幣環境,往往會造就末升噴出段。

此末升段,最終要等到再次確認企業盈利情況重新回到衰退趨勢,例如2次衰退、甚至像2008年還有3次衰退,才會在本益比大幅調整下一次算總帳、崩盤。

以古鑑今,去年第4季美國整體企業盈利甫創歷史新高,雖然今年在封城下造成企業盈利下滑,並造成市場重挫。但今年在基期走低後,盈利將於來年重回增長,同時市場亦將重新調整未來盈餘展望。(延伸閱讀:魏尚進:劍指中國的問責法利大於弊

此時,搭配目前的超低利率環境,以及可能在8月啟動的新一輪紓困救市計畫,川普和民主黨都計畫再發一輪的現金支票,就會把行情推向過度樂觀的境界。我們認為,這就是未來半年內會發生的事情,中性持股的投資人,可稍靜待市場瘋狂之際,再行大幅減碼、獲利落袋!

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