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投資評價》整體產業湧暗潮 苦日子來了,壽險股還能買嗎?

2020-06-10
作者: 林果契

▲國泰人壽是國內壽險業的龍頭,截至今年第1季總資產達6.975兆元,每股淨值80.91元。(圖/彭世杰攝)

今年第1季由於武漢肺炎疫情蔓延全球,使得國際股市從3月初開始下殺,台股加權指數在3月19日盤中,也一度下跌至8523.63點,之後因國安基金進場護盤而止跌反彈。在全球股市重挫下,首當其衝的就是總資產規模將近30兆元、在國內及海外擁有龐大有價證券投資部位的國內壽險業。

根據金管會統計,我國壽險業至今年第1季末的股東權益為1.463兆元,較2019年末減少4643億元,減幅約24.1%。若對照台股加權指數從去年底的11997點下跌至今年3月底的9708點,跌幅約19.1%,可見股災對壽險業造成的損失很大。其中國泰、富邦、南山、新光、中國、台灣及三商人壽等總資產超過1兆元的壽險公司,股東權益就合計減少達4393億元。(延伸閱讀:觀察名單》Q1淨值蒸發480億元... 新壽投資頻踩雷,淨值愈攤愈平

全球股災對壽險業造成重大損失

除了必須承受有價證券跌價損失風險外,在疫情蔓延期間,因各國政府陸續祭出寬鬆貨幣政策,也將讓壽險業未來的利差益愈縮愈小,甚至可能會產生利差損,使得投資人對壽險業的營運前景更加憂慮。到底國內的壽險業值不值得投資呢?(延伸閱讀:觀察名單》宏泰靠賣祖產 硬撐淨值比和資本適足率

基本上,壽險業的經營利潤是來自利差益、死差益及費差益,而這些利益的加總最終將反映在公司的損益表及資產負債表上,也就是EPS(每股稅後純益)及歸屬母公司股東的業主權益。另外,有些壽險公司也會將公司的保單價值加以精算出其每股的隱含價值(EV,又稱內含價值),這也可以當作是壽險公司投資價值的一種參考。

若就總體環境而言,隨著一個國家經濟的逐年成長,國民所得會愈來愈高,而隨著國民財富累積,壽險公司的業務將跟著水漲船高,在全世界先進國家都是如此。尤其是台灣在2019年人均國民所得已達2.22萬美元,國民儲蓄率達34.37%(近10年平均為33.74%),更為壽險業提供了良好的營運環境。

爆發力不足但長期具成長態勢

根據瑞士再保集團發布的《Swiss Re. Sigma No. 3/2019》統計資料,台灣2018年的總保費收入在全球排名第10,保險密度(每人平均保費支出)在全球排名第6,保險滲透度(保費收入對國民生產毛額的比率)甚至在全球排名第1。另外,根據金管會統計,我國壽險業至今年3月末的總資產為29.03兆元,較2015年成長47.1%,股東權益為1.463兆元,較2015年成長54.8%。若以去年的營業收入及稅後純益分別為4.348兆元及1459.4億元來看,較2015年分別成長29.9%及23.2%。(延伸閱讀:3大未爆彈衝擊全民6000萬張保單!壽險業生死關

因此,就國內壽險業的發展過程來看,其實是呈現穩定成長態勢,雖然現今仍存在著低利率的負面環境因素,以及未來因應IFRS(國際財務報導準則)的會計準則變動,國內壽險將面臨增資及調整商品結構的壓力,但在面對這些經營壓力下,國內業者也正在不斷強化其經營能力及資本結構。

例如,過去6年國內壽險業增資的金額超過3300億元,其中富邦人壽及南山人壽的資本額分別達1108億及1280億元,國泰人壽及新光人壽也分別達585億及605億元。另外,隨著國內金控公司的設立,壽險業透過金控公司旗下各子公司資源綜合運用及行銷,也強化了有價證券投資及保單行銷的效益。

因此,從長線投資角度來看,壽險業或許不具有一些高科技業的成長爆發力,但卻是能夠隨著國家經濟發展而穩定成長的產業。而且壽險業的資產、股東權益及專業人才經過長時間的累積後,新進者想要超越的難度會愈來愈高,因而將形成一種進入障礙。就以國泰人壽來說,其從1964年成立迄今,總資產已達7兆元,股東權益達4791億元(每股淨值80.91元),這都讓新進業者如第一金人壽及合作金庫人壽等,在短期間內難以超越。

如果就目前的金融類股來看,單純以壽險公司掛牌者僅中國人壽及三商人壽兩家,遠雄人壽是在興櫃掛牌,至於南山人壽股票目前僅在未上市盤交易。其餘包括國泰、富邦、新光及台灣人壽都已納入金控體系,因此,要投資這些壽險公司只能透過投資上市金控公司的方式進行。

若以過去純壽險或金控公司的經營績效及配息能力來看,國泰金及富邦金將是首選,因為無論就旗下的壽險、銀行、產險以及證券相關行業的布局來看,其規模及多元性都相對優於其他金控。(延伸閱讀:沖脫拋蓋送 5大行動搶救危急壽險

其中國泰金因國泰人壽具有產業龍頭地位,國泰世華銀行又是企業金融及消費金融同步發展的商業銀行,在海外的布局也很積極。在這兩家子公司獲利的挹注下,讓國泰金每年得以穩定獲利及配息,公司董事會已決議去年的獲利配發每股2元現金股利,若以6月5日的收盤價41.6元計算,股息殖利率約4.81%,遠優於銀行的1年期定存利率。

國泰金及富邦金仍是投資首選

至於富邦金旗下的富邦人壽資產規模僅次於國泰人壽,在國內壽險業排名第2。另外,台北富邦銀行因早年合併了台北市銀行,擁有的資產規模及分行據點都相對優質,加上富邦產險、證券及投信的規模及經營績效都相對優於同業,長期發展潛力不容小覷。

又如擁有台灣人壽及中國信託商銀的中信金,由於中信商銀的消金規模在國內是數一數二,這對台壽保的長期業務發展將會產生正面效益,也是可以留意的標的。其他如尚未納入金控體系的中國人壽,由於最大股東開發金控擁有26.16%股權,未來將有機會納入開發金。而開發金除了原有的工業銀行外,近年在商業銀行領域的布局也加快,加上旗下凱基證券規模僅次於元大證券,對中國人壽的長期發展很有利,也是值得留意的標的。(延伸閱讀:投保教戰》3大新制7月上路 保費漲定了,怎麼買最划算?

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