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投資頻踩雷!新壽重押較低評級債 曝險逾3000億

2020-06-10
作者: 洪綾襄

▲新光人壽業務底蘊佳,但扭轉連連失誤的投資決策將是新光金大家長吳東進的當務之急。(圖/攝影組,以下同)

2016年的法說會上,新光金控甚為自豪地宣布,新壽稍早砸下500億元台幣大買的墨西哥公債,因為殖利率從5.3%降到4%,帶動債券價格大漲,帳上出現近50億元的未實現獲利,也已將帳上展望不佳的個股全數處分,有意與過去投資頻頻踩雷的窘境切割。

然而時至今日,新壽卻再次因為股債市場崩跌,導致金融資產出現未實現虧損超過300億元,淨值從去年第4季的1148億元,今年第1季銳減至668億元,縮水逾40%,也導致淨值比僅2.33%。由於淨值不足將影響公司經營和股票信用交易資格,也不符合資本適足標準,因而掉入金管會觀察名單。新壽究竟又踩了什麼地雷才吃大虧?引發市場議論。(延伸閱讀:3大未爆彈衝擊全民6000萬張保單!壽險業生死關

金融資產評價暴跌 拖累資本適足

針對淨值遽減,新壽回覆為股票部位受衝擊。但其實其債券投資風險也不低。在新光金控今年第1季法定揭露事項中,比4年前持有更多的墨西哥公債,金額已高達900億元,相當於其淨值的6成,另外還持有墨西哥聯邦電力委員會債156億元,以及墨西哥電視集團特萊維薩(Grupo Televisa Sab)153億元,由於銀行與證券通常不會長期持有大量債券,可以推論是由壽險資金持有。股票方面,則重押了706億元於標普500 ETF,金額約其淨值的47.33%,另也買了176億元的SPDR道瓊工業平均指數ETF,金額約其淨值的11.81%。

儘管不少大型壽險公司也都有持有墨西哥公債和墨西哥聯邦電力委員會債券,不過國壽、富邦、中壽、台壽保對墨西哥債的交易金額都在200億到300億元之間,占其淨值的10%以下,不若新光金集中。4月1日標準普爾(S&P)和惠譽(Fitch)均將墨西哥債信評從BBB+調降至BBB,離非投資等級債僅一線之隔。(延伸閱讀:3大未爆彈衝擊全民6000萬張保單!壽險業生死關

新興債、能源債 過度集中

除此之外,新壽也持有不少其他新興市場主權債,包括俄羅斯公債706億元、巴西公債257億元、南非公債223億元,也持有世界第2大油田服務商哈里伯頓(Halliburton)188億元的債券;從公開資料加總起來,新光金在新興市場債與能源債的曝險金額至少達3382億元,遠高於國泰金(含國壽) 的2301億元,富邦金的1485億元,和開發金的820億元。至截稿前,新光金對此數字未予回應。

值得注意的是,新壽在單一標的投資金額占淨值比率,動輒超過10%,墨西哥公債投入金額900億元,甚至占淨值比高達60.3%;這相較於同業在單一標上,占淨值都一般不超10%,讓新光金面臨更大的風險。

根據晨星投資研究分析統計,今年至5月以來,風險相對較高的新興市場債下跌了5.6%,美元計價的全球高收益債指數更下跌了10.9%,顯示絕大多數的機構投資人心態極端保守。但根據新光人壽第一季財報的金融資產信用品質分析表上,非投資等級(中度風險BBB-及高度風險BB以下)的債券規模仍高達1266億元,遠高於國壽363億元和中壽93億元。

即使4月股債行情回穩,金融資產大幅反彈,墨西哥10年期公債殖利率也一度從3月下旬的近9%降至6%左右,但近期又因中南美洲疫情快速惡化而攀升。市場評估,石油與商品為拉丁美洲主要創匯產業,但主要貿易夥伴美國經濟情勢不穩,5月22日阿根廷主權債第9次違約,厄瓜多債申請展延中,巴西政府也為了支應財政支出而拋售美債,在在使得現金短絀的新興市場主權債後市不容樂觀。(延伸閱讀:觀察名單》宏泰靠賣祖產 硬撐淨值比和資本適足率

業界高層觀察,新光金重押較低評級新興主權債和能源債,應是為了提高收益,但金額過大且風險集中,一旦市場波瀾再起,較低評級的主權債和非投資等級債勢必首當其衝。

回顧過去10年,新壽引發爭議的投資決策並非罕見,過度集中、進退失據是最大癥結,過去遭批的著名標的有長抱不停損的巴西基金、標普500指數型基金ETF反向2倍,又或是在高價買進的宏達電、仁寶股票,在股價腰斬再腰斬時還不出場,連續投資決策失誤與諸多已實現和未實現虧損,一再啃食新光金資本和淨值,也讓新光金股價一蹶不振,長期低於票面價格。

每一次投資失利,新壽都被迫賣地以彌補虧損,包括2008年賣台北市信義聯勤、2009年把信義區A11與土地賣給富邦人壽,2010年賣內湖大樓和寶慶路土地等。據媒體報導,新光金控董事長吳東進當時曾明確指示新壽「不准再賣信義區不動產」,沒想到2015年為了彌補虧損,還是連賣了兩塊心頭肉—新光曼哈頓世貿大樓,以及有「商辦林志玲」之稱的新光三越A8館。

儘管4月金融市場的彈升,讓新壽金融資產未實現利益回到1200億元, 挹注淨值回升280億元至967億元,但仍比上季淨值短少181億元,也因此5月底,新光金在法說會上宣布將透過增資、強化資本、將投資性不動產改採公允價值(市價)計算3招來搶救淨值。(延伸閱讀:投資評價》整體產業湧暗潮 苦日子來了,壽險股還能買嗎?

▲新壽曾為了彌補投資虧損而忍痛賣掉「商辦林志玲」信義區A8。

強化資本 3招忙補破網

新壽表示,母公司新光金已完成30億元現金增資,接下來也會發行特別股籌資,預計今年將對新壽注資100億元來強化資本結構。投資性不動產將改採公允價值認列,並回溯至今年1月1日,預估可從不動產未實現利益挹注淨值,約可為淨值增加469億元,其中最具價值的土地就是台北市信義區A9、新光站前摩天大樓與新北市新板傑仕堡。

在資本強化與不動產增值後,預計可將新壽淨值比拉至3%以上,不再因淨值過低而遭監理機關關切。但上述會計制度調整仍須經金管會核准,而且新壽體質的病灶不僅在於投資標的,集中度與波動度均較同業高的問題更為嚴峻。

近來市場暫穩,讓新壽暫時不須賣地求生,但資產重估也是新壽最後一著棋。其風險管理委員會與董事會,也該趁此時好好重新檢視整體布局,是否還能承受這些風險偏高的資產了。(延伸閱讀:投保教戰》3大新制7月上路 保費漲定了,怎麼買最划算?

針對債券投資部位,新壽回覆說明:

上述資產大部分為美元計價的政府公債風險可控,且依會計分類,絕大多數歸類於攤銷後成本(AC),其市價波動不影響淨值;今年第一季新壽淨值波動係受股票部位未實現損失影響。
新光金控在第一季法說表示,隨著全球金融市場轉趨穩定,截至4月底,新壽持有股票及債券等金融資產未實現損益(包括AC債券)較3月底回升約1,200億元。

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