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美股看回不回 5月擇機入市迎復甦

2020-05-14
作者: 愛榭克

▲受疫情影響,投資人很悲觀,但美股仍驚驚漲,因為數據顯示美國經濟有撐。(圖/達志)

第2季的慘澹數據陸續開出,但美股仍舊保持強勢,相信投資人心中一定充滿問號。我們認為,在這些慘澹的數據裡,已經足以判斷美國經濟的「底氣」,經濟再度轉強的時間點,就在不遠的未來!

情勢大逆轉 廠商存貨轉強

首先,從PMI(採購經理人指數)來看,暗示美國經濟支撐不差。隨著時間進展,經濟數據逐漸開始進入「全面封城」深水區了。首當其衝的就是4月採購經理人指數。4月製造業和非製造業一口氣分別來到41.5和41.8,雙創金融海嘯以來之最。情勢如此,卻不須過度悲觀,因為當經濟衰退發生時,最要留意的就是「深度」和「長度」。從「深度」來看,4月全美經濟活動受強力封城影響,但無論是服務業(圖1)還是製造業(圖2),目前水平竟仍高於2000和2009年兩次衰退的水位,亦即目前經濟走疲還不能和這兩次衰退類比。(延伸閱讀:【國際導讀】美國投資者仍對中國科技業趨之若鶩?

此外,和網路泡沫和金融海嘯不同的是,當時景氣從熱轉冷、再從冷轉熱,皆是長達超過一年的過程,當較低的基期還能每況愈下,就知道整體經濟動能委靡有多嚴重。反觀這次,無論5月數值有多差,可以篤定的是,由於美國各地已陸續復工,因此6月初公布的PMI值勢必大幅上揚,有機會重回50關卡。因此這次衰退雖然深度相當陡峭,但「長度」(時間)卻是非常短暫的。

為什麼篤定美國無論是製造業和非製造業,低點轉折已到?基本上,要利用PMI審視經濟是否由強轉弱時,要關注3項最重要指標:生產、新訂單和聘雇指數。受封城影響,目前這3項指數當然非常慘澹。然而,反過來要看經濟動能是否由弱轉強時,則要關注存貨和原物料進口。因為,當廠商願意在低迷的市況下,去逐步建構庫存和原物料進口,這代表廠商不看淡未來需求。這一現象,在過往兩次大型衰退期都很明顯(圖1、圖2),當存貨和原物料進口開始轉強時,總指數就完成落底轉折,準備向上重啟增長循環。4月服務業存貨和原物料進口指數為46.9和49.3,與3月的41.5和40.2相比大幅成長。製造業指數趨勢也相似,4月存貨和原物料進口指數為49.7和42.7,指數較上月分別成長達2.8和0.6。可以說,無論是從製造業和非製造業端,廠商對於解封後的市場需求回溫,保持樂觀。

再從就業市場來看,轉折點即將到來。另一個嚇壞市場的數據,當然就是爆表的初領失業金和非農報告。動輒數百萬人甚至上千萬人的失業狂潮,讓大家對經濟前景喪失信心。但別被沖破兩千萬人單月失業人口嚇到,因為,接下來月度,可能看到連續單月破千萬的新增非農就業。

重新檢視了上月文章向大家介紹的美國結構型和臨時性失業狀態分析,到本月來看趨勢更為確立。4月暴衝的失業狂潮有近9成(1906萬人)都集中於臨時性失業,而非結構型長期失業。如上期文章所述,除非封城遙遙無期,否則臨時性失業將不至於轉化為結構型失業;而從5月開始已陸續啟封,臨時性失業員工將會出現龐大「返工潮」,因此,5~6月非農報告需要關注的已不是「會不會就業增長?」而是「會增長多少?」的問題。而此數字,端視美國復工強度而定,若一切順利,極有可能會強得超乎大家預期。(延伸閱讀:企業大砍配息金額!美股投資人面臨「2大新隱憂」聯準會資金趴也難救

復工潮啟動 就業拐點來了

還有一個小細節,就是時薪年增率竟然飆高到7.8%。這當然不是意味著全美大加薪,而是反映了兩項現實:其1,封城影響高收入族群非常有限,而這是整體社會消費的主力階層。其2,失業重災區是低薪族群,在美國的強力救市(發放現金、提高週失業金金額),某種程度足以有效支撐此族群消費力於不墜(因為此族群多半賺多少花多少,生活開銷多為日常必需支出)。陸續復工後,搭配創高的儲蓄率(3月儲蓄率13.1%,是1975年以來新高),美國消費動能將欲小不易。

就業數據漸露曙光的還有更為敏銳的初領失業金人數(圖3)。截至3月第1週,美國已出現連續7週初領失業金人數大幅暴增。參考911恐攻和卡翠娜颱風歷史經驗,突發事件型造成的失業暴增週期持續約7~10週,隨著美國各地於本月陸續復工,初領失業金最慢4週內將回落至健康水平。當然,初領失業金回復衰退前水平,並不意味就業市場恢復常態,因為社會上仍有龐大的失業金持續請領人數(continuous claims)。

然而,只要每月新增人數開始放緩,加上返工潮,這個龐大母數就會開始觸頂,並在未來1~2個月內開始快速回落。可以說,就業最壞的情況,確認將於本季告終,並於下半年重啟復甦過程。

市場極度偏空 布局好時機

總體經濟即將走出衰退幽谷,但象徵市場投資信心的AAII(投資人多空信心指數)5月7日卻來到負28.99%,再創金融海嘯以來新低。可以說,美股在道瓊收復逾半跌幅,那指全年報酬翻正的同時,市場全面看空。上一次市場如此看空,是今年3月26日(該週美股3月23日落底);再往前一次,竟然已得回溯至2009年3月12日(該週3月8日美股落底)。而當市場無視經濟數值即將迎接好轉,兀自悲觀看壞時,就譜出了最後布局的良好契機!

展望美股和美國經濟中長期趨勢來看,進入6月後,相關數據就會重新回過頭來繼續有利股市正向發展的狀態了。這主要有3個原因:第1,對照之前慘澹的前瞻預估,企業財報利空已過。第2,復工後將逐漸好轉,總經數據最壞情況已過。第3,疫情最壞狀態已過。

換句話說,從6月到第3季中期的這段時間,有極大機率將是今年美股表現最為亮麗的一段時間,市場必將從過度悲觀逐漸轉向樂觀、甚至過度樂觀,屆時,就會把美股推向不合理的偏高估值水平。換句話說,當今年第3季,迎來亮眼數據和市場全面樂觀時,才是我們需要重新檢視的重要趨勢轉折和資產配置再平衡時間點。

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