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以別人的五折價入手!?別人套利,你等什麼?看散戶追捧ETF亂象

2020-04-20
作者: 涂憶君、洪綾襄

▲(圖/Pexels)

如果你知道,你買的ETF現貨價格,是大戶先以5折價格入手後,再立刻轉手以兩倍賣給你,那你還會接手嗎?別以為不可能,這是元大S&P石油正2ETF真實發生的情況。

4月2日,元大S&P原油 ETF(簡稱元石油)獲准第二次追募,而元石油正二ETF當時淨值不到2元,一張2000元有找,但現行規定,要以淨值認購,一次要買500張,還得需付444萬的預收款,因此只有外資、投信、政府、超有關係的大戶才能買到這種價格。(延伸閱讀:元大S&P原油正2直逼下市門檻...石油ETF之亂 投資人該學的一堂課

然後,4月9日新籌碼釋出,原本期待可收斂市價與淨值的價差,結果散戶Power卻無視於原油需求下降還持續爆買,當天市價卻飆至4.64元,溢價超過兩倍。這代表什麼?可以一口氣買到500張的大戶們,先以不到2元認購之後,然後賣給散戶4.64元,馬上大賺一票。

 

金管會改規定,表面上皆大歡喜

日前金管會為期信基金增訂「特殊事件」可豁免清算規定,原本淨值過低應該要下市的元石油正2,二度免除了下市危機,而且在今年9月30日前,投資人都不用擔心下市。

表面上,此舉是皆大歡喜,投信繼續賺、持有投資人暫時不必擔心手上的ETF變壁紙,政府也不必處理一旦下市後的投資人抗議問題,看似三贏。

但富邦VIX ETF去年底也一度面臨恐怕得下市的風險,當時金管會表示將研議處理,卻未見金管會積極修改期信基金規範;相較於這次金管會以全球金融環境變動過大為前提,積極放寬期信基金的下市條款,處置顯然相對「積極」。

投信人士私下表示,這已被市場、網友調侃為「元大條款」,業者提醒,主管機關主動改變遊戲規則,除了在短時間內平熄風波,卻更應該有責任讓已經進場、或是準備進場買賣石油ETF的投資人,了解後頭的風險——特別是大批還想低接攤平、妄想短期油價反彈的多頭信眾。

放寬下市門檻  降低波動過大衝擊

這次事件主要起因於元石油正2在3月19日時,因為連3天平均淨值低於2元,觸及當時期信基金的下市清算門檻,元大投信原本已經準備向金管會申請下市。然而,就在同一天,金管會卻火速將期信基金下市條件,放寬為需連續30天平均淨值低於2元,先免除了元石油正2的下市危機,同時宣佈將增訂豁免條款。

但是近期,元石油正2又即將觸及下市門檻,豁免條款細節則在4月16日出爐,宣佈期信基金可以在今年9月30日前申請豁免清算,但必須符合兩個條件:

一是申請前一日基金單位淨值高於0.5元;首先放寬的下市門檻。二是基金單位淨價值最近10個營業日,曾發生6日或30日單位淨值變動率超過其過去3年變動率的2.33倍標準差;意思就是,當市場在短時間內波動過大時,可以申請豁清算,避免下市命運。

金管會表示,擬定的是通案標準。金管會不想惹議或許其來有自,因為根據3月最新數據,元石油正2的受益人數高達7.06萬人,光是自然人受益人數就有7.04萬人;如果因為油價繼續狂跌被迫下市,部分用「市價」買入的股民,就將面臨被用低於市價許多的「淨值」清算。(延伸閱讀:你知道商品連結的是期貨還是股票?賭油價大反彈?ETF千萬別亂搶

不下市就沒損失?  散戶接手風險提升

但,投信業高層狠批,金管會此舉其實會有更多的風險產生,一個是讓已經進場的投資人恐持續被凌遲,一個是吸引更多新進散戶加入這場毫無投資價值的「賭博市場」中。

因為其實不只元石油正2,石油正向2倍ETF的初級市場和次級市場,已經完全失序,落入了籌碼將合法不斷發行的無限輪迴中。

先從初級市場來看,有些股民知道石油正向2倍ETF的發行商因為要收斂大幅度溢價(此波次級市場的市價高於初級市場的淨值數度多至200%以上),會有很大的機會要繼續增發籌碼,這讓懂得從初級市場用淨值買入、在次級市場用市價賣出的股民,正在進行一場完全無風險的套利。

但是,只懂得從次級市場買賣的小股民可就沒那麼幸運。因為現在石油正向2倍ETF,正面臨三大力量不斷牽制影響,一是商品本身溢價過大,二是商品本身連結的原油期貨契約每月到期時都要換約,但油價近月價格波動劇烈,增加轉倉成本,將不斷侵蝕淨值,市價卻貴的誇張,三是最重要的關鍵,股民發了瘋持續搶買。

散戶不理性搶購  溢價過高造成市場亂象

對油價變動最有感的台灣小股民,不斷口耳相傳油價已靠近底部、或是ETF價格過於便宜,可以進場買入,賭一個希望,且如今又有豁免條款護身,抱著買樂透心態的小股民,就會更有恃無恐的進場。

這導致了台灣油價ETF走勢完全與國際油價和基本面完全脫鉤。4月13日國際油價上漲,但台灣市場已有風聲追加籌碼將拋出,開盤元石油(00672U)反而大跌10%,隨後散戶買盤進場拉升收斂跌幅,但11點後又有大戶釋出大量,最後當天收盤跌幅達14%,成交量達53.6萬張。

溢價與市價持續乖離的結果恐怕就是,只要油價不回到40美元以上,石油正向2倍ETF的溢價更難以收斂,投信又為了要收斂溢價,不斷申請要在初級市場增發新籌碼,當籌碼丟到次級市場,原先買貴的投資人有可能遇上「石油價格漲、ETF價格卻跌」的窘境,而還未進場的投資人,呼朋引伴進場搶買,繼續吸引更多人接下價格不合理的籌碼,又讓價格持續被墊高,溢價又被拉大……這樣無解的循環將不斷上演。

無解循環不斷上演  沒有退場機制?

而且,投信業高層指出,很多股民沒有看見,如今石油期貨的次近月、遠月合約的價格不斷走揚,也就是連結石油期貨指數的石油ETF,必須花費更高的成本轉倉,導致淨值持續被侵蝕,造成用市價買入的價格更不合理。

投信業高層重話表示,這種溢價已極度異常的商品,交易頻率必須做的非常短,且唯有油價大漲時才有機會賺到資本利得,但是,一般的股民並不知道,仍在以逢低買入且放長的心態,等待油價回升,因此連元石油正一都被買到溢價超過40%。

不過,金管會似乎沒有要阻止這樣的亂象,決定讓這種價格已非常不合理、又會引爆股民買賣熱潮的商品繼續存在於市場,透過發布豁免條款後,剩下的風險告知、風險承擔,全都交給投信業者、股民扛,看似對得起原本的受益人,換得的是恐怕吸引更多股民投入這場賭博中。

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