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瑞幸咖啡財報灌水打假球 完全透視中資股ADR炒作模式

2020-04-15
作者: 索貝克

▲愛奇藝被指營收誇大,虛增客戶流量,股價一路探底。圖為創辦人兼執行長龔宇。(圖/攝影組)

清明節過後,號稱星巴克咖啡在中國最強競爭對手的瑞幸咖啡(LK US),股價單日暴跌8成。管理層承認營運數字造假,已經暫停交易;這家公司,營收假的,庫存假的,甚至客人排隊取號的號碼都是跳號,故意讓人無法查核真正營收。這顆ADR(美國存託憑證)老鼠屎,讓人擔心是否還有其他老鼠屎,愛奇藝(IQ US)被質疑誇大的營收,也虛增了客戶流量,目前股價在低檔盤旋。跟誰學(GSX US)、萬國數據(GDS US)、世紀互聯(VNET US)、蛋殼公寓(DNK US)等也被質疑數字作假,股價也紛紛被砍10%~30%不等。

中國的創新企業如何養成?全球私募基金在中國投資後,經過投資銀行的引薦,帶來資金與技術,甚至幫忙找人管理,直到它的規模擴大;私募基金遲早要退出,在A股上市需要等待審批,曠日廢時,直接搬到美國上市,就變成一個讓全球創投資金退出的便道。但是,對中國來說,這些企業不在中國上市,帳本的真假本來就不歸中國管,對美國來說,ADR上市公司如果作假帳,只能事後去告,無法事前去中國盡職查核。這個漏洞一開始就存在。(延伸閱讀:從政府到企業毫無誠信 後病毒時代 「去中國化」全面擴散!

美國模式 套上中國山寨版

中國企業在美國上市的ADR,是一個時代產物,這一類股票的輝煌時代已經過去,因為太多人想賺這種錢。對很多華爾街投資人來說,投資中國的創新企業就是一種業務模式(business model)套利,美國有什麼,拿錢到中國市場養一個(或者很多個)類似的企業,憑藉著中國市場的保護及成長,養大了再拿到美國市場上市,由於美國都有類似的企業,加上中國市場高速成長的動人故事,要說服投資人高檔追買也很容易。

愛奇藝的控股股東百度(BIDU US)就是一個經典的例子,它的前6大股東,先鋒集團(Vanguard)與黑石(Blackrock)這種指數基金股東不算,其他都是標榜價值投資的長期投資人,第1大股東Dodge&Cox持股3.66%,第4大股東Harding Loevner LP持股2.76%,第5大股東Artisan Partners LP持股2.57%,第6大股東Harris Associates LP持股2.42%。它們每個都是LP(Limited Partner,有限合夥人),是私募基金的架構。《華爾街日報》曾經訪問過這群金主的投資邏輯:谷歌現在有什麼發展,5年後的百度就是什麼發展!因為有發展模式可以照抄。(延伸閱讀:跌到脫褲停牌的信賴危機 「中國法治」折射出的台灣好名聲

撈一票就閃人 老外插一腳

以中資美國上市ADR長線投資人的投資邏輯來理解,中國過去改革開放的發展動力就是:外國金主的套利加上中國企業家的抄襲,即所謂的中國模式。回到瑞幸咖啡,外國金主要套利的、中國企業家要抄的,這回是星巴克;瑞幸前10大股東翻出來一看,孤松資本、資本研究全球投資者、瑞信、瑞銀、美銀等知名機構的大名赫赫在列,都是一群有實力的外國金主。負責營運的老闆是福建企業家陸正耀,他的投資事業就是專業IPO(首次公開發行)套現,從神州租車(699 HK)、神州優車(838006 CH)再到導演瑞幸上市,券商形容他的行事風格是:「抓風口(機會)、剽悍融資、燒錢擴張,迅速謀求IPO」。以神州租車為例,2007年成立,美國赫茲租車持股20%,2014年以8.5港元在香港上市,目前股價剩2港元。赫茲租車很清楚他只是一個炒家,股票上市解禁後,就把持股清空,大賺一筆拿錢走人。

就營運模式的套利角度來看,神州租車抄赫茲租車,神州優車抄優步,瑞幸咖啡抄星巴克;以前可以現在不行的邏輯不難理解。當印出來的股票愈來愈多,還會被騙的散戶愈來愈少,如果不在財報上好好努力,要怎麼樣才能賣股票套現?想清楚這個道理,你就很容易避開下一個瑞幸。

中國電子信息聯合會4月第1週結束發表報告,1月至2月的電子產品景氣很不好,以產量看,電腦掉30.9%,手機掉33.8%,顯示器掉37.4%;以出口額看,電腦掉28%,手機掉12.4%,電子元件掉11.5%,各領域有一半左右的企業虧損。

▲福建企業家陸正耀,他的投資事業就是專業IPO套現, 從神州租車到導演瑞幸咖啡上市,如出一轍。(圖/CFP)

A股科技股 恐怕凶多吉少

整體看,全年出口下降至少15%,訂單較去年同期會掉30%以上。根據深圳電子企業的普查,90.25%的企業認為營運受到疫情影響,38.6%可勉強經營,14.83%已經倒閉或停業。

以目前深圳創業板、中小板還在半年線左右的價位,大部分企業今年業績都凶多吉少,在人民銀行狂放流動性的過程中,本益比是撐住了,4月以後公布2019年的年報與2020年第1季季報,營收普遍比分析師預估數再差20%,獲利可能從有變無!

在第2季營收獲利還可能繼續下調,費用與應收帳款則持續上升,股價還能撐多久?同時還要考慮到很多股票的增量投資資金來自從香港北上的外資,如果他們對待A股正如對待ADR一樣,更加注意財報的真假,會不會讓本益比有更進一步的調整?清明到端午之間,在A股上市的高新科技企業,多一些停看聽也許是必要的。

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