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印和闐

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印和闐:糧食價格反轉向上的訊號

2020-03-09
作者: 印和闐

▲(圖/Pixabay)

觀察國際糧食價格的走勢,本世紀最高是在2008年2月。小麥價格那時1蒲式耳(bushel等於36.37升)是1073美元,目前大概只有一半,當年4月的黃豆在1605美元,目前不到900美元;其他權重比較大的糧食期貨,米是本世紀高點的6成價格,玉米與棉花的高點都在2012年,目前的報價大概是當年的4成。國際糧食價格自2008年以來,已經是12年的空頭行情,以商品投資的角度觀察,軟性商品(soft commodities)到底有沒有重新作多的機會?

國際糧食價格 空頭走勢已達12年

國際蝗蟲肆虐,從東非到阿拉伯半島,再到伊朗與巴基斯坦,所到之處,災難連連,印度也受到衝擊,所幸印度農地正在休耕,整體損失有限。被蝗蟲肆虐的國家糧食收成一定受損,但是索馬利亞早就以海盜猖獗聞名,衣索比亞跟中國靠太近,伊朗老早被美國為首的西方世界禁運,巴基斯坦的外匯都靠中國貸款支持;這些國家人口雖多,但是都沒有足夠的外匯購買國際糧食,也是國際慈善機構鞭長莫及的地帶。以供需角度,他們都不是有意義的糧食需求方。全球人口在2008年有67億人,2019年底暴增至77億人。目前為止,全球的糧食還夠,原因是產量大幅增加。2019年全球小麥、稻米、玉米產量,較2008年成長率分別是11.7%、14.3%、41.3%,相對於世界人口成長14.9%,小麥與稻米大致符合人口成長速度。(延伸閱讀:肺炎、禽流感後 中國恐又面臨4000億隻蝗蟲襲擊

再看種植面積,以各項糧食品種觀察,除了耐旱的玉米以外,農地增加幅度普遍有限,但是單位生產的收穫能力,則大幅上升。例如全球小麥的每單位收穫(yield)則從2008年的每公頃3.3噸,到2019年(以下同)飆高至3.94噸;稻米產量從每公頃4.2噸,升至4.6噸;玉米從每公頃5噸升至5.78噸。可見農產品的單位生產能力大幅上升。寫到這邊,我們可以得到第1個結論,從趨勢推斷,全球的農地往上成長的可能性不高,以擴大種植面積來增加糧食供應,基本上不太可能。

接下來,要追蹤單位收穫量,尤其是能外銷的國家,同樣是觀察2008年到2019年的變化。以小麥看,幾個小麥出口大國的單位收穫量變化不小,美國從3噸升到3.52噸,阿根廷從2.5噸升到2.98噸,澳洲從1.5噸微升到1.54噸,加拿大從2.9噸升到3.35噸,烏克蘭從4.5噸掉到4.11噸。值得注意的是,除美國外,其他4個小麥出口國的單位收成量近3年逐漸往下掉。玉米能夠外銷的國家主要是美國、阿根廷、巴西與南非,它們的單位產量分別從每公頃10噸、7噸、3.8噸、3.5噸提高到10.55噸、8.2噸、4.58噸、5噸,產量增加是過去12年玉米價格為國際糧食市場中跌幅最深的理由。增產的原因很簡單,就是大量使用基因改造種子。

增持糧食商品部位 迎接下一波漲勢

玉米、黃豆、棉花、油菜籽是大規模使用基改種子的商品,其中黃豆占基改產品總量的一半。牽涉的國家除了美國,巴西、阿根廷、加拿大與印度是本世紀運用基改種子以擴大種植面積最多的4個國家,其中印度以棉花為主,其他都是黃豆與玉米的主要出口國;用基改種子提升產量的辦法曾經很有效,但是在國際反孟山都(Anti-Monsanto)的運動中,許多國家經過訴訟,禁止販賣基改產品。

基因改良種子全球市占第1大的美國企業孟山都,在2018年6月被市占第2大的德國拜耳(Bayer)併購,合併1年半後,拜耳官司不斷,大部分判決都是天價賠償。在國際潮流上,進一步利用基改技術提升產量的可能性也非常低,即使需求在短期提升,已經大規模倒閉的美國農場企業主也沒有太多錢準備增產。目前拜耳的市值比併購當天少23%。

農地難以增加,單位收穫很難再提升,以及國際糧價走低12年的背景下,長線投資人本來就該有增加糧食商品部位的覺悟。先不管蝗蟲會不會肆虐印度與中國,光是看武漢肺炎所導致的中國糧食產銷體系的混亂,搭配原本就有的嚴重豬瘟,另外爆發的大規模禽流感,預期2020年的第2季之後,中國政府將毫無選擇地對美國大規模採購糧食商品,以壓抑國內即將暴漲的食品價格,同時執行美中第1階段貿易協定,投資市場很容易看到國際糧價即將長期反轉向上的趨勢。(延伸閱讀:吳嘉隆:美中關係繼續走鋼索

景順(Invesco)基金有發行1檔農業商品指數基金(Invesco DB Agriculture ETF, DBA US),目前規模只有3.28億美元,在美國市場交易,是證券市場上少數可以參與農產品的投資標的,這或許是個持有農產期貨以外的簡便辦法。

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