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昂寶交易案成形,公司理由、市場疑慮在哪?

2020-01-10
作者: Money DJ

▲(圖/Money DJ,以下同)

昂寶-KY(4947)近年市場消息頻傳,公司將在股權交易上有所動作,到2019年開始浮上檯面,而昨(8)日公司通過董事會,並正式對外宣告,將以新台幣230元之對價交易,將100%股份賣給國際私募基金東博資本(Magi Capital),交易總額大約128.8億元,後續公司營運團隊將續任,公司業務穩定進行。預計2020年第1季將召開臨時股東會,最快將在2020年5月底就會在台下市。

事實上,昂寶交易案市場傳出的買家眾多,包含台灣晶片設計大廠、系統大廠、中資、美資等,就是看好昂寶隨著5G之下,快充技術上的持續拓展與過去站穩腳步,深耕中國市場的經驗,但是到底每個「買家」的涉入程度有多少? 是單純投資、是想要全部擁有,這恐怕只有當事人才知情。但這些傳聞也隨著交易案成形而破滅,此次收購方為私募基金,也代表昂寶正式私有化,結束與資本市場的互動。選擇將公司股權全數賣出,昂寶的理由有三,包含營運有機成長瓶頸、上下游整合、分散市場風險等。

理由一: 突破營運瓶頸,市場競爭激烈

受到中美貿易戰風險,客戶拉貨狀況保守,使得昂寶在2019年營收表現首度出現年減,來到45.67億元,年減4.58%,過去公司持續保持成長趨勢,從2016年到2018年年增都超過13%,不如過去水準。再從獲利表現來看,毛利率過去維持45%以上的水準,到了2018年第4季降至37.44%,2019年儘管回升,但也在40%左右徘徊。

事實上,受到市場競爭激烈,特別是在貿易戰之後,使得中國系統廠將大門打開,從過去採用美商的產品,開始接受四面八方的產品測試、驗證,就是要降低對美商的依賴度,儘管這意味著業務機會增加,但也使得毛利率確實競爭激烈,要再回到以往水準確實難度提高。

昂寶總經理陳志樑也認為,2020年營運比起2019年更為艱困,儘管貿易戰近期似乎隨著美中簽約而趨緩,但客戶多數仍處觀望狀態,拉貨態度保守。法人預估,2019年儘管營運表現受阻,每股盈餘賺穩一個股本,不比過去12~14元的水準。

理由二: 投資晶圓代工廠、封測廠,盼上下游整合

昂寶為單純的晶片設計公司,並無自己的晶圓代工廠、封測廠,但為了確保產能穩定,因此部分晶片設計公司會將部份資源投入在上下游整合一事,這也是昂寶需要大筆資金湧入的原因之一。

▲昂寶總經理陳志樑。

昂寶總經理陳志樑強調,與台積電(2330)保持良好關係確實非常重要,加上分散產業風險,目前已經在物色標的,最後決定時間需待私募基金進入後,再決定該如何分配資源,屆時才會決定投資對象。

其實昂寶的同業矽力-KY(6415)也同樣投資封測廠,以確保成本優勢、產能穩定,因此法人認為,昂寶此理由也並非空穴來風,看起來已成類比晶片廠營運考量重點之一。

理由三: 分散集中中國市場風險

昂寶在中國市場深耕許久,超過6成為中國客戶,其餘4成也有部分供應鏈位於中國,因此與中國關係相對緊密。而去美化浪潮之下,中國自製率比重提高浮上檯面,目前大約30%採用自產晶片,並逐年拉升,對昂寶來說,過去深耕中國市場的經驗,以及公司營運重心偏向中國,因此「驗明正身」的過程當中,也讓昂寶開案量提升,相較過去正向。

長期來說,公司認為,為了公司長期健康經營,因此仍要分散市場集中的風險,因此未來要投資晶圓代工廠、封測廠,將會以非中國為主,盼使得營運更加多元發展。

三角事件: 敦南與達爾交易順利進行

敦南(5305)持有昂寶31.19%股權,也將隨著交易案全數出清,當中,合併案完成前,依證券交易法相關規定以鉅額買賣盤後交易方式,擇定交易日收盤價,將先出清16.5%股份給私募基金,其餘股份則待交易案之合併基準日處分。

敦南在2019年被美商達爾(Diodes)收購,交易案正在進行當中,而市場傳出,交易案完成之後,意味著美商間接持有昂寶31.19%股權,這讓中國官方關切此事,也使中國客戶力求去美化標籤的需求產生疑慮。因此敦南指出,昂寶交易案將會加速達爾交易案進度。

疑慮: 交易價格230元,僅溢價5%

儘管交易案已經盛傳許久終於落幕,但230元的交易價格確實比起市場預期低出許多,以7日停牌前的最後交易日收盤價219元來看,僅溢價5%,市場上也鮮少出現溢價幅度這麼低的交易案。

依照公司說法,230元是經過公司內部審計委員會,委請獨立專家提出之價格,且比起近一個月、三個月的市場價格皆高出2成左右。回顧過去昂寶股價,2018年6月甚至達310元以上,恐怕讓部分小股東被迫要認賠出場。

整體而言,隨著敦南交易案、昂寶交易案接連發生,使得2020年台灣資本市場少了兩家具競爭力的公司。而外界也好奇,昂寶是否未來將赴中國掛牌,也隨著陳志樑一句「不會。」暫時畫下了休止符。

(本文由「Money DJ」授權轉載)

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