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5G將標破千億,電信現金流恐轉負

2020-01-11
作者: Money DJ

▲5G傷獲利以及現金流恐將轉負,將考驗電信業未來的配息能力。(圖/Money DJ)

南韓5G於2019年4月商轉,南韓電信商龍頭SK Telecom面臨現金流轉負的疑慮,更影響2019年12月27日的除權息表現。回到國內,5G頻譜競標標金將破千億元,電信三雄成為外資提款機,股價更全數跌破年線,反映的是,擔憂5G傷獲利以及現金流恐將轉負,將考驗電信業未來的配息能力。
 

5G建設自2021年加速,資本支出估破600億元

台灣5G頻譜競標自2019年12月5日展開,截至1月2日,標金已逼近900億元,回顧4G首波競標決標金額達1186.5億元,台灣大(3045)與遠傳(4904)各付出290.1億元、313.15億元,中華電(2412)更花了390.75億元取得最佳頻段,而4G資本支出高峰則落在2014、2015年,根據中華電估算,4G總建設約600億元,預計5G一年的資本支出約90~100億元,5G總建設金額將會超過600億元。

▲(圖/Money DJ)

中華電規畫今年下半年開台,並預期5G建設高峰為2021~2023年,電信業者還有約1年的時間調整業務組合,想辦法改善ARPU,而5G商轉初期仍將以B2C市場為主,B2B以垂直應用場域最具潛力,但必須等待毫米波生態鏈發展成熟,短期先務實看待。

2019年搶先開台的南韓電信發展如何?

南韓5G自去年4月商轉,預期去年底總用戶數可突破500萬(南韓人口約5000萬),而南韓電信龍頭SK Telecom(017670.KS)更是全球第一家5G用戶數率先破百萬,並且目標2019年底用戶數達250萬。

不過5G反映在其營收與毛利的增長則相當有限,反而因資本支出增加,2019年前3季現金流因而轉負,也影響2019年12月27日的除權息表現。

▲SK Telecom股價走勢圖。(圖/Money DJ)

對長期投資人而言,股利是最主要的收益來源,因此股利能否維持平穩,甚至在獲利趨勢轉好時,還有能力進一步提升配息能力,將是評判價值的重要關鍵。

估算SK Telecom近年現金殖利率大致都落在4%上下,不過當獲利趨勢較為不佳時,市場則傾向維持較高的安全邊際,2013年時殖利率曾突破5%。

▲(圖/Money DJ)

擔憂5G傷獲利,更擔心現金流下滑

若檢視電信三雄現金流量,來自營運現金流入大多相當穩定,較大的現金流除了來自投資活動,另一塊就是配發現金股利,而且因為累積的資本公積不少,電信三雄配息率都在9成以上。

2013年受4G高額標金影響,電信三雄現金流大多轉負,也影響當時的股價表現,本次5G競標標金再度拉高,也引發外資擔憂,電信三雄2019年度的現金流恐跟著轉負。

▲中華電近年現金流情況 。(圖/Money DJ)

▲台灣大近年現金流情況 。(圖/Money DJ)

▲遠傳近年現金流情況 。(圖/Money DJ)

若檢視電信三雄近期現金與約當現金狀況,中華電與台灣大都還算穩定,尤其台灣大在電商營收持續強勁成長帶動下,去(2019)年Q3產生現金流量為55.25億元,較2018年Q3的-6.97億元改善,是現金流相對較對健康的。

電信股一向是存股族群的口袋名單,因此能否穩定股利政策也是市場觀察重點,而現金流則是長期維持穩定股利的重要指標之一,電信三雄平均現金殖利率大多維持在5%,而當有不確定因素干擾下,對於投資人而言,都會傾向拉高股利收益的安全邊際,不過當股價修正到一定程度、潛在價值浮現,仍會吸引長期投資人買單。

在5G標金大幅拉高,加上後續資本支出金額恐怕不小,且短期5G也尚難創造較大的營收,電信三雄未來現金流將需密切關注。

(本文由「Money DJ」授權轉載)

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