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愛榭克

愛榭克為財經作家、網路部落客,投資美股逾10年,擅長透過總經數字看投資趨勢。

愛榭克:2020美股 聚焦低基期通膨概念股

2020-01-03
作者: 愛榭克

▲美中貿易協議簽署後,美股恐出現震盪,投資焦點可轉向低基期標的。(圖/達志)

美國2020年的經濟增長動能要項,都隱含推升通膨的助攻角色。在市場估值已高的情況下,低基期通膨概念股,將是相對安全的標的。

隨著美中順利於2019年12月達成第1階段貿易協議,並將於2020年1月的第1週簽署。短線來看,此情境非常類似2017的12月美國通過減稅案,此正面效應將隨著雙方簽署協議,市場樂觀氛圍可望在很快的時間內快速拉升。(延伸閱讀:愛榭克:美股超漲危機浮現 短線先落袋為安

回顧AAII(投資人信心指數)於2017年12月21日為24%,2018年1月4日快速拉升至44%,為金融海嘯後最高點,該月月中道瓊工業指數就啟動約11%的回檔,目前2019年12月19日為23%。

中期來看,隨著美中簽署第1階段貿易協議,1月中啟動的財報季,很可能在市場較高預期下,出現較多的不如預期;加上在經濟數據走穩和資本市場走高,美國聯準會勢將逐漸轉趨中性、甚至略顯鷹派,因此稍後的回落仍是高概率事件,屆時就是2020年的最佳布局契機,甚至可能是最後一次布局契機。

長線來看,2020年上半年所有數據,包含發達國家如美歐日、以及新興市場國家包括中國、巴西、印度等都有改善,搭配貨幣層面的寬鬆,美國和美股於2020年上半年稍後的時間點,出現「非理性」榮景的機率極高。美股可望抵達本波景氣循環最高點。

美股將迎接「通膨」行情

清楚了短中期的美股趨勢後,就要來看在市場估值已高的情況下,還有沒有相對安全的理想標的?「低基期」的通膨概念股,將是必須聚焦的核心!

從美國經濟的大格局來看,2020年拉動經濟增長將來自4大面向,分別為:房地產投資、庫存回補、進出口和政府支出。房地產在過去5個季度,有4個季度出現負貢獻度;受惠低利率環境,隨著近期營建許可和新屋開工年增率等重要數據攀上雙位數增長,2019年第3季對總體經濟的貢獻度也翻正;由於未來幾個季度基期仍然極低,加上美國建商10月信心指數甫創下20年來新高,可以預見未來1年,房地產將大幅挹注民間投資項目,有助抵銷廠商固定資本投資不振的負面衝擊。(延伸閱讀:2019年進入倒數,美股市場一片歡樂 現階段還能怎麼投資?

此外,在進出口方面,過去5個季度,同樣有4個季度對經濟產生了負向貢獻,這主要是和中國大打經濟戰的緣故─美國對中國進口衰退由其他國家補上,但美國對中國出口衰退則難以彌補。隨著美中貿易達成第1階段的和解,中國承諾將增加購買約160億美元的農產品。可預見的是,進出口項目在低基期下,對美國GDP(國內生產毛額)的貢獻也將翻正。

政府支出方面,過去5個季度有4個季度對GDP產生的正增長,特別是近3季平均挹注經濟增長達0.53%,可說是美國經濟在2019年順利維持在2.2%左右增長水平的最大功臣之一。美國政府能擴大支出,最大關鍵還是來自加徵的關稅收入。由於9月之後再度加徵新一輪的關稅,因此未來幾個季度關稅收入將持續升高,政府支出也將繼續於來年貢獻經濟產出。

綜合上述因素可以發現,美國未來1年的經濟增長動能要項,都隱含著推升通膨的助攻角色。房地產榮景會推升資產價格、中國擴大進口美農產品則會推升相關原物料價格、庫存回補也會讓閒置產能開始吃緊,而政府支出和關稅收入有關,在人民幣貶值趨勢扭轉之後,額外加徵的關稅將一定程度影響終端售價。

若搭配當前的通膨數據,就可以發現這樣的趨勢已是水到渠成了。過去1年,美國的核心通膨顯著壓過名目通膨,根據歷史經驗,這是整體通膨升溫的前兆;因為名目通膨壓低,通常是原物料或是進口物價滑落所致,但這兩者基期走低後,很難持續性地拉低整體通膨,因此隨後整體通膨,在薪資增速維持穩定下,就會顯著攀升。目前來看,這樣的條件早已齊備,時薪年增率已連續16個月度維持不低於3%水平,是金融海嘯以來所僅見。

此外,無論是受原物料價格大跌影響拉低的生產者物價指數(圖1),還是受惠強勢美元和人民幣貶值拉低的進口物價指數,高基期都即將結束,未來將逐漸對應到超低基期(棕框)。隨著油價和農產品價格開始緩步爬升,進口物價和生產者物價今年拉低通膨的重要功臣,將反向推升通膨數值。

4大低基期產業蓄勢翻身

「低基期」顧名思義,就是可以留意一些相對較低、尚未補漲的區塊,這些標的在來年都會有不錯的表現。來看看美股不同產業差異。美國4檔指數股票型基金ETF(圖2),從上而下分別是標普500(SPY)、工業類股(IUJ,原物料榮景會推升需求)、非必要消費性類股(VCR,毛利相對高、相對受原物料漲價影響較小、易轉嫁成本)、工業原物料類股(IYM,直接受惠通膨)和能源類股(XLE,受惠通膨)。可以發現,4檔ETF近半年走勢都顯著落後大盤。

然而,弔詭的是,根據最新的Factset Earning在2019年12月13日預測,這4檔產業,卻正好是2020年預估盈利增長最快的4個區塊。而這樣的預估,基本上還是架構在溫和通膨以及原物料漲勢上,若是如先前預估,2020年是「通膨年」,那麼,這些類別的盈利增長,很有可能再進一步擴大。(延伸閱讀:2019年大漲驚奇 2020年還有續集?

股價漲幅落後、但盈利增長前景看好,是現在投資可考慮的方向;維持足夠現金,應對市場較大的波動,並挑選基期較低的標的;最後,當2020年年中市場再度激情時,抓緊市場轉向的徵候和應對方針。如此一來,相信2020年必定仍是充滿機會和收穫的1年!

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