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愛榭克

愛榭克為財經作家、網路部落客,投資美股逾10年,擅長透過總經數字看投資趨勢。

愛榭克:美股超漲危機浮現 短線先落袋為安

2019-12-02
作者: 愛榭克

▲(圖/資料室)

隨著財報季近尾聲、聯準會降息將暫停、貿易談判再度陷停滯,美股短線回落機率大增,投資人必須做好避險和減碼,等待好時機再進場布局。(延伸閱讀:巴克萊:貿易戰趨緩 美股牛市將延續到2020年

美國經濟數據,近期逐漸呈現止穩,此外,在美中貿易戰緩解、財報不俗和聯準會擴大資產負債表3大利多加乘效應下,市場牛氣沖天,道瓊工業指數也首度站上28000點。不過,隨著財報季即將結束、聯準會降息將暫停、美中貿易談判再度陷入停滯,美股短線回落的機率已大幅攀高,持股較重的投資人必須做好避險和減碼操作,以待更好的時間再布局末升段走勢。

短線超漲的兩大現象,可由兩個基本面因子來看,第1個要了解此波大漲的真正主因,就是貨幣層面的寬鬆。長短期利率在2019年之後,進入了3年多來首次顯著下行;在總體經濟穩健擴張的前提下,寬鬆貨幣環境為市場注入活水,並在聯準會宣布再次啟動擴表後達到顛峰。

經濟緩步回溫 無反轉風險

然而,展望未來,進一步寬鬆機率已不大,主因是通膨即將接續較低的基期;核心通膨將於未來半年攀升至2.5%,名目通膨也將升至2%。因此,除非資本市場出現較大回落,否則進一步降息和擴大擴表可能性已趨近於零。

第2個支撐股市發展的基本面因子,是財報面的改善。年初大家擔心的獲利衰退,並未在今年成為現實,整體來看,標普500的盈利仍在上升軌道。

然而,從獲利面對應股價漲幅來看,目前股市超漲的程度,是金融海嘯以來之最。當然,這主要是展望未來幾個季度,盈利持續改善趨勢不變,不過,此盈利增長速度將呈現和緩,而非如2018年般顯著暴衝(減稅);即使是強如2018年的盈利暴增,股市都已出現了較大的修正走勢。(延伸閱讀:美股拉回就是買點 迎接明年大多頭

因此未來一段時間,股市適度的回落修正,來收斂兩者差距,將是水到渠成的事。

回到總體經濟層面,目前總體經濟如先前預期,正處於築底回升的軌道上,不過,速度同樣是相當和緩,而非爆炸性的快速回溫。從經濟結構來看,美國經濟增長除了內需維持穩定外,受貿易戰衝擊,民間固定資本投資非常疲弱,幸賴房地產受惠低利率,開始快速增長,10月新屋開工和營建許可分別大增8.51%和14.05%。

此外,聯邦政府增加不少關稅收入下,連3季大增支出,也成為支撐經濟的動能之一。總體來看,此經濟結構較不理想,但短期並無反轉風險。

經濟無轉向風險,但能否進一步加快增速?這可從進出口來看方向。(圖1)黑圈為10月對應的去年基期,可以發現接下來基期會快速走低。換句話說,目前進出口衰退大致已到谷底,好轉只等倒數計時;此外,最疲弱的製造業新訂單也開始有起色。

不過,參考2016年的經驗,此一復甦過程將相當緩步,不會一步到位。2016年的資本市場格局也是「進兩步、退一步」的盤堅格局;直到2017年才全面爆發大牛行情。因此,短線股票若衝得過頭,還是要留意拉回風險。(延伸閱讀:看準牛市到這個時間點 投資大師押寶大型科技成長股!

居高思危 適度減碼和避險

經濟基本面和企業財報無法快速轉好,另一項重要原因就是庫存。目前無論是製造業、躉售,還是零售,庫存水平都不在低點,特別是前兩者幾乎是盤據在2016年以來的新高。在企業庫存尚未調整至健康水平前,高庫存會從庫存建構、企業盈利和資本開支3方面,對總體經濟和資本市場傳遞負向影響。

當然這樣的影響,只須股市適度地回落修正就足以化解,畢竟,此次庫存上揚週期已近尾聲。從歷史經驗來看,只要零售銷售的增速,可以維持較快增長(最新10月數字仍持穩在3.1%),庫存去化終究會達成的(圖2黑圈,強健零售增長最終再度拉低庫存/銷售比),除非零售銷售開始大幅走疲(圖2紅圈),那高庫存就會變成定時炸彈,最終將總體經濟拖入衰退;而這不是可預見的未來會發生的事情。(延伸閱讀:美中貿易談判「暫時」順利落幕、Fed擴表每月購債600億美元...美股上漲300多點重回季線後的下一步?

因此,進入12月後,無論美中貿易協議談成與否,股市回落修正機率已大幅增加,把握市場相對高點時,適度減碼和建構避險部位,以待拉回時勇敢加碼,將是未來1個月最重要的1件事。

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