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特別股基金逢低買 配息價差兩頭賺

2019-12-06
作者: 涂憶君

▲聯準會的利率政策,容易牽動著特別股表現。(圖/達志,以下同)

特別股是企業籌資的選項之一,根據彭博(Bloomberg)統計,今年前9月,全球總計發行了750億美元特別股,不僅一舉超越2018年全年,更有機會挑戰2017年的1000億美元新高。

具類債券性質 高配息又抗震,今年備受市場青睞

除了直接在公開市場買入個股的特別股現貨之外,買進一籃子特別股的基金和指數股票型基金(ETF)也成為投資新寵。如美國最具代表性的特別股ETF─PFF(iShares US Preferred Stock  ETF)從今年4月開始,短短半年資金淨流入高達20億美元;台灣的特別股基金表現也不遑多讓,今年以來總規模增加近29億元,半數以上繳出雙位數報酬。

所謂的特別股,是一家公司因法令規範發行的股本類型之一,通常可以定期配息。宏利特別股息收益基金經理人鄧盛銘表示,特別股基金在台灣,有些被基金研究機構歸類在「股票型基金」,有些被歸類在「其他債券」,有些則在「其他」;但在國外,通常偏向「固定收益型基金」,是以「息收」驅動的商品。(延伸閱讀:債券殖利率直直落 一籃子特別股穩穩賺

富邦美國特別股ETF經理人簡伯容就說,特別股同時具有股票和債券的性質,但因為發行前就已訂好發行條件,重點就會放在特別股的到期時間、殖利率兩大因素,是非常接近「債券」的投資方式。這也就可以解釋,為什麼今年特別股這麼受市場青睞。

美中貿易戰成為今年全球經濟發展下的主旋律,多國經濟出現衰退疑慮,紛紛以降息因應不確定性,美國也從升息循環一舉轉為今年連續3次的「預防性降息」;加上全球負利率話題延燒,負利率債券規模一度衝上17兆美元歷史新高。面對愈來愈低利的環境,從固定收益商品上獲得的報酬,將只會愈來愈縮水,而擁有債券特性的特別股,配息率是企業發行固定收益商品中最高,具有十足誘因。

國內以金融股為主 投資標的是美股,小心被雙重課稅

簡伯容更指出,特別股的息收與高收益債券相去不遠,但信用評等通常較高收債來得優異,差別只在於公司握有特別股是否贖回與配不配息的權力;投資特別股,效果像是投資更穩定的高收債,為了取信投資人,通常也都會穩定配息。

據柏瑞投信統計,第3季共有24件特別股信評被調升,遠多於被降評的9件,顯示特別股發行企業的信用體質依然穩健,且特別股市場平均信評維持於BBB,也就是投資等級。

不過,從國內有發行特別股的公司家數可以發現,台灣企業較少發行特別股,主要以金融股為主。投資人如要放眼國際上的特別股,又會受限於判斷贖回時間、利率等各種眉角,讓複委託購入單一特別股出現難度;若選擇海納全球特別股的基金或ETF,就會平易近人許多。(延伸閱讀:質押再投資 特別股成存股族新天菜

目前,包含ETF在內,國內共有8檔特別股基金,至10月為止,總規模來到118億元,較去年的89億元,增加近29億元;其中,元大標普美國高息特別股ETF、新光全球特別股收益基金,是今年第2季後陸續成立的基金。

較為特別的是,國內兩檔特別股ETF─富邦標普美國特別股ETF、元大標普美國高息特別股ETF,投資的是美股,很可能被雙重課稅─美國股票及ETF發放現金股利時,可能最多被預扣30%的稅款;台灣海外所得稅免稅額雖相較寬鬆,但若投資部位超過千萬元,或股利所得超出100萬元者,也可能會被扣20%的稅。

今年以來漲多回檔 後續見走弱跡象,就是進場好時機

共同基金經理人因為主動操作,相對上能兼顧各國稅率條件做分散配置,動態搭配以發利息為主的美國公司與體質穩健且不用被課稅的歐洲公司。像是今年以來績效表現最優的宏利特別股息收益基金,除了投資美國特別股外,也有買進加拿大、英國、法國公司的特別股,且採取的是金融、公用事業分別配置3成的策略,和一般以金融股為配置大宗有很大不同。

此外,主動型基金與ETF的費用差異,也是投資人必須納入考量的一大因素之一。

今年以來,8檔國內特別股基金就有5檔績效是雙位數起跳,不過,11月開始,所有特別股商品都回檔。鄧盛銘表示,特別股今年以來漲多,多少出現了賣壓。(延伸閱讀:大戶為何瘋搶特別股?

簡伯容則分析,美國聯準會10月降息後,市場對於聯準會再降息的預估減低許多,當利率下行趨勢出現緩和空間,就無法繼續凸顯特別股收益優勢;另外,特別股的走勢與高收債的連動度高,當股市來到高檔、美國總統川普對美中貿易戰未善罷甘休、第3季美國企業獲利增長放緩,都影響特別股表現。

簡伯容認為,現在的特別股走勢將呈現高檔震盪,若後續有走弱的跡象,反倒是不錯的進場時機。舉例而言,去年年底市場一度認為聯準會將繼續升息,固定收益失去魅力,導致特別股跌幅慘重,那就是一個適合低接的時機,「應以投資債券的角度來思考,去衡量特別股相對其他的債券,是不是有殖利率的投資價值。」

▲美股來到高檔、企業第3季獲利增長放緩,特別股走勢高檔震盪。

3因素判斷利多態勢 利率往下、美股向上、利差縮減

不過影響特別股走勢的因子,其實不單只有利率環境,還有美股表現、利差等,因此鄧盛銘認為,只要利率往下、美股向上、利差縮減,對特別股的表現就會十分正向,投資人可以從這3個因素的多空表現,來判斷未來特別股的走勢。

像是前一陣子聯準會宣布降息、美股大漲,特別股表現就十分強勁,或是以特別股與美國10年期公債的殖利率的利差狀況來看,10月底來到327個基點,未來若重啟降息,利差收斂,也就有利於特別股表現。

鄧盛銘認為,投資人也許不會將特別股當作唯一的投資標的,卻是降低波動度的利器。在業界,常以夏普值來衡量投資組合波動度的數值,愈高表示投組愈穩定,若以單純的全球股票的投資組合,與股票加特別股的投資組合相比,在報酬一致的前提下,夏普值分別是0.7和0.87;若以高收債加特別股,夏普值也會從0.73增加至1.02,凸顯特別股在降低波動、增加收益上的商品特性。

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