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大戶為何瘋搶特別股?

2019-11-27
作者: 尚清林

▲近幾年中鋼受到全球鋼市不景氣拖累,股價表現平平。(圖/攝影組,以下同)

不要懷疑,你沒有聽錯!「今年中鋼特別股漲幅達25%,績效遠遠打敗一缸子的定存概念股。」

投資圈分析師說,這1、2年來市場很推崇「存股議題」,強調定存概念股的好處,也點名許多穩健的高殖利率好股;但是,市場上喊了這麼多,到頭來卻沒有推薦最為穩健的投資工具特別股。反倒是,許多投資大戶瞄準了特別股,早已成為資產配置中最穩定報酬的一環。

許多人聽了分析師建議,投資定存股中鋼,結果一年下來動也不動,但這輩子可能都沒聽過的中鋼特別股,今年可以大漲25%,小股民滿腦子問號提出質疑?

這幾年承辦過全台半數特別股發行的元大承銷商表示,撇開特別股與普通股到底有什麼不同,從殖利率的角度,若是在2008年高價位50元買進中鋼,由於當時中鋼配發現金3.5元,換算殖利率高達7%,對多數人太具投資誘因了。因此在市場推廣存股概念下,中鋼是第1家達到百萬股民的企業,可見多少小股民視中鋼為長期穩健的高殖利率概念股。

股息大勝定存股,買中鋼不如買中鋼特

但從結果來看,這10年中鋼的配息狀況,由於業績乏善可陳,現金股息少得可憐,除了2010年配發2元現金股息之外,其他年分幾乎都無法配發到1元的現金股息;所以若在2008年以50元買進中鋼的小股民,至今把所有現金股息加總,若現在賣出仍處在虧損狀態。

反觀中鋼特別股,不管中鋼業績好壞與否,每年都配發1.4元的現金股息,若以定存的角度,特別股這10年來的現金股息,已經勝過中鋼了。

以中鋼特別股本來股價約40元左右,以1.4元的現金股息換算,殖利率3.5%,遠勝過約2%殖利率的中鋼,自然引爆了中鋼特別股的買盤。(延伸閱讀:【股東會懶人包】貿易戰下鋼市前景如何?中鋼董座翁朝棟這麼說

這幾年,不只台灣的壽險機構與大戶瘋特別股,若放眼全球,具固定收益和公司體質穩健優勢的特別股,同樣受到退休族青睞。

群益全球特別股收益基金經理人蔡詠裕表示,特別股會這麼熱,國外相關的特別股指數穩定推升,一切都是當前的大環境所為。由於債券利率倒掛消除,全球主要央行紛紛降息,特別股因仍具殖利率優勢,加上信評表現優異,自然就冒出頭了。

▲金融機構為了拉升資本適足率,這幾年紛紛發行特別股自救。

元大投資銀行部指出,「利息比債券高,風險波動比普通股低。」一句話道出投資大戶這兩年對特別股如此情有獨鍾的原因。

不只投資人看上特別股,福邦證券承銷部表示,連企業這幾年也開始重新發行特別股,當然「這背後和利率波動有密切關聯性。」

在低利率環境下,發行具有債券特質的特別股,所需要的成本並不高,只須付相對較高的利息,即可籌措額度較高的資金。另一方面,特別股又不像債券有到期贖回的壓力;特別股雖然有贖回的權利,卻也可以不贖回,等到公司有充足資金再贖回就好,這的確是進可攻、退可守的策略。(延伸閱讀:債券殖利率直直落 一籃子特別股穩穩賺

利息比債券高,風險波動度比普通股低

因此,企業近兩年也開始發行特別股籌資,元大證券投資銀行部解釋,企業通常發行可轉債籌資,金額很少達到百億元規模;若是以辦理現金增資向股東要錢,則容易出現股本膨脹的問題,影響獲利水準;若發行特別股籌資百億元,正好可以解決這一問題。

其次,由於印股票換現金,易造成股權分散的問題,一般不會發行太多新股進行籌資;更何況,現金增資大多採折價發行新股,意味在相同股數時,取得資金較少的情況下,站在大股東的角度,募資金額通常不會太大,恐怕還會出現「賣老股,認新股,進行套利」等爭議,這些因素都會壓抑股價表現。

所以,這一波市場動輒發行百億元規模的籌資,公司方若擔憂造成股權稀釋的問題,特別股優勢就此顯現,畢竟特別股不會造成股本膨脹,也不會出現獲利稀釋,而影響股價;另外,特別股大部分也無表決權,無法對經營權造成衝擊。

不會稀釋股權、獲利,企業籌資新管道

東森財經台資深分析師張文赫說出一段時空背景,還記得金融海嘯時,正當高盛岌岌可危時,巴菲特出資50億美元,買進高盛股本約10%的永久特別股及認購權證。對高盛而言,這代價可是所費不貲,因為每年不論公司盈虧,高盛都要付10%特別股利息給巴菲特;在巴菲特的角度來說,實在是太划算,因為只要高盛存在,只要花8年就可連本帶利將50億美元回收,這是一筆穩賺不賠的交易。

透過高盛的故事就可了解特別股的迷人之處。基本上,就是當企業很缺錢時,如果發債,可能出現到期還不出錢的困境;不如發行特別股,雖然乍看是給予相對較高的利息,但事實上,是公司向資本市場借了大筆資金,卻又不必像債券有到期日償還的壓力。(延伸閱讀:台股上萬一,要怎麼撿便宜?14檔好股名單出列!存股達人教你用「巴菲特鐵則」淡定賺

進一步分析,近兩年發行特別股最積極就是金控機構,2018年國泰、富邦、中信3家金控,就發了超過1000億元規模的特別股。

張文赫說,透過資本適足率的觀察,壽險業恐怕沒有想像的風平浪靜,因為從2013年開始實施《巴賽爾資本協定》與國際接軌之後,估計到2024~2025年時,台灣將導入實施國際會計準則IFRS17,而早期壽險賣出的高預定利率保單出現的利差,將面臨巨大的挑戰。這也是金融海嘯之後,外資保險公司為何連番撤離台灣市場,全都是因為屆時保險業恐怕需要增提超過兆元的準備金。

提升資本適足率,金融機構搶發特別股

簡單地說,這兩年金融機構發行特別股就是一種自救行為,像是中信金丙特的增資目的,就是因應子公司台灣人壽現增100億元的需求;富邦乙特的目的也是注資富邦人壽,購買富邦人壽的公司債、償還負債及強化資本結構;國泰乙特籌資420億元,也是全數注資到國泰人壽。

為了要控管銀行風險,只好控管銀行自有資金提升,或者提高股東權益報酬率,發行特別股是金融業的解方;但站在投資人角度,應該要學學巴菲特的想法,就可順勢大賺特別股的股息。

金融業發行特別股,是為了提高壽險的資本適足率,只是這些特別股誰拿走了呢?金融特別股一開始就是為了壽險業量身打造,藉由不錯的固定利率,讓同業之間彼此相互投資,達到資本適足率的要求。(延伸閱讀:質押再投資 特別股成存股族新天菜

從特別股承銷認購比率可以看出,新股總數的57~80%須由依股東持股比率認購,這當然是由原本高持股的壽險業者、政府退休基金與企業大戶所默默吃下;剩下的10~15%,則由集團員工認購;最後10%新股,才是透過公開申購,這才輪到小股東透過市場機制進行買賣。

過去,投資人對於特別股發放的股息,多數人都有一個迷思,以目前的特別股價格,去進行換算殖利率,目前大多落在4%以下,就認定特別股的投資報酬率,一點都不吸引人。

每年股息發放結束後,逢低進場好時機

福邦證券承銷部提醒,以最近大漲的中鋼特別股為例,1974年發行價格為10元,配發1.4元現金股息,換算殖利率為14%,雖然這是當年高利率年代的時空背景所導致,但用現在投資環境的角度思考,投資人會認為殖利率很低嗎?

簡單地說,特別股除了穩定收益比美債好許多外,另一個重大前提就是,商品風險度幾乎等於零。換個角度思考,在台灣,誰敢讓金控公司倒閉呢?那幾乎是對政府投下不信任了。(延伸閱讀:特別股基金逢低買 配息價差兩頭賺

那麼,投資人該如何挑選特別股呢?元大承銷部建議,特別股不會與普通股連動,漲跌主要是與發放股息的時間點有關,通常每年愈接近發放股息時,股價愈接近最高點。因此,等到股息發放結束後,是最適合投資人進場的時機,換算的殖利率也最高,成為資本市場的另一種投資標的。

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