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印和闐

證券金融工作者

印和闐:跟著挪威主權基金發大財

2019-10-30
作者: 印和闐

▲(圖/達志)

距離2008年的金融風暴,已經超過11年。大規模資產管理者要創造良好的投資回報,日漸困難;經濟成長不斷下調是原因之1;債市出現的負殖利率債券已經超過15兆美元,是原因之2;股市的估值在歷史高點是原因之3。世界上幾個規模比台灣外匯存底4695億美元還多的投資組合,需要看看別人如何應付時代的挑戰。

投資全球資產 邏輯與控管原則全部上網  

以2018年底的資產管理規模,全球單一投資組合超過5000億美元的有5個。科威特投資局的5920億美元以及阿布達比投資局的6967億美元,共同點是決定投資什麼或不投資什麼的機制不清楚。巴菲特的波克夏持有7078億美元,他的天才凡人很難學會。中國投資有限責任公司(中投)目前管理資產9414億美元,大部分都是中資股,要談全球投資分散本國經濟風險,它並非參考標的。挪威政府養老基金(Government Pension Fund, GPF)2018年底持有1.07兆美元,1998年成立後,全部投資挪威以外的全球資產,投資邏輯與風險控管原則全部上網,它的理財成功是世界前5大管理組合唯一可以讓外人學習的範例。

早在1974年,挪威人就在討論北海油田的收入,該怎麼協助國人的永續發展。到了1990年,國會通過法案成立主權基金,相關的細則準備6年,才在1996年注入第1筆資本金。一開始只投資挪威國債,到了1998年由財政部撥出4成去投資股票,這是挪威政府養老基金的開始;2002年,開始投資新興市場,到了2006年,把股票投資上限從40%提高到60%。

2008年,全球金融危機發生,那年挪威基金資產縮水23.31%,議會考慮到市場波動性,決定在股票與債券之外,另外開放不超過7%的全球房地產投資作為基金可投資範圍。2009年以後,股票的部位都在60%以上,並於2011年開始當全球的房東。到2017年,規模第1次超過1兆美元,其中6成以上資產是從全球市場賺來的。

論績效,挪威人20年來的複合年化報酬率以美元算是5.67%,只有5年賠錢,投資績效高於科威特與阿布達比,規模又比他們大。以過去40年看,挪威的年經濟成長率大部分在2%以下,養老基金確實達到以海外投資輔助經濟的目的。議會通過,政府如果需要把財政赤字壓到GDP(國內生產毛額)的3%以下,可以動用養老基金的盈餘來填補赤字。(延伸閱讀:熱門族群續熱 20檔低基期股接棒演出

賺錢不是唯一 彰顯17項永續發展目標

挪威人現在這樣分配資產:股票50%到80%,債券20%到50%,未上市房地產小於7%。股票的投資在2018年底占組合的66.3%,每檔可買不超過該檔股票投票權的10%,他們在全球買了超過9100檔股票,每檔股票平均持有發行投票權的1.4%,主要投資歐美,占股票組合的75%。債券占30.7%,非投資等級債券必須少於5%,單一債券發行人占債券組合必須少於0.5%,非投資等級的公債必須少於債券組合的2%,目前持有債券超過4800檔,發行人超過1200位。房地產占投資組合只有3%,主要是紐約、巴黎、倫敦的商業地產,以收租為主。

挪威基金用FTSE Global All Cap Stock Index去衡量績效,投資組合與指數成分股至少要有60%一致,與指數的標準差需要控制在1.25%以內。基金的股票比例雖然高,卻不會因此拉高投資風險。在負利率盛行的年代,是相對合理的作法。

對挪威人來講,投資不只是賺錢而已,還要符合聯合國永續發展(Sustainable Development Goals, SDGs)的17項目標,包括:扶貧、防饑、保健、推廣教育、性別平等、飲水安全、清潔能源、經濟發展、基礎建設、消滅不平等、城鄉均衡發展、對氣候變遷採取行動、保護海洋與土壤等。任何被投資的企業如果違背這些目標,可能遭到挪威股東投票反對,或者清倉賣出。

對投資人而言,挪威主權基金超過6000億美元的股票有6成以上跟指數差不多。真的要爭取超額報酬,便是一些持股不是那麼多,但是持股比重遠超過1.4%的個股;以2017年與2018年的財報觀察,持股達到被持有公司發行股數6%以上的企業,每年都不到5檔,這是挪威養老基金真的要拚績效的個股。以2018年的財報看,新進榜的高持股企業有兩家,法國汽車零件商Valeo(EPA FR,持股8%),以及荷蘭的塗料企業Akzo Nobel NV(AKZA NA,持股6.9%),經過今年3個季度後,Akzo Nobel的股價高於挪威人的成本約1成,Valeo現價則比挪威人的成本低兩成,以挪威基金平均持股5年以上的作法來觀察,兩檔股票應該都是可以跟單賺錢的標的。(延伸閱讀:跟著法人走  換手短天期債券ETF

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