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蔡鴻青:台股是巨嬰還是早產兒?

2019-09-18
作者: 蔡鴻青

▲(圖/資料室)

最近投資銀行圈關注亞洲各市場上半年的IPO(首次公開募股)成績。台灣常被拿來和韓國比較:都是新興市場,家數九成是小於5億美元的小型股,IPO公司大都是市值1億至2億美元以下為主的迷你型股。

然而,進一步細看差異很大,最明顯的是首次募資比率。台灣規定新上市櫃僅募資10%,因此平均募資金額約僅為3億元台幣,但韓國與其他市場相同,新上市公開募資比率是25%,因此募資金額是台灣2.5倍以上!

IPO募資比率低,可讓公司很快掛牌上市,但也可能引發問題:募資比率低,表示公眾參與低,日後流通性可能變差,流通性差會導致公司治理與股權結構不易對齊。募資比率低,也會吸引某些企業根本不需資本市場籌資,只是需要資金市場調度頭寸。沒有價量關係,會導致市場定價機能失靈,價跌惜售股東再買回,會進一步減少流通量,日後成為冷凍櫃內的殭屍股。

其次,企業規模小是個問題嗎?是的,在資本全球化的世界,規模小表示可投入研發金額少,可聘雇高階主管薪資水平低,可投入產能規模小。資本規模太小,提早進入資本市場接受挑戰未必好事。

台灣需要這麼多上市櫃公司嗎?概算了一下上市櫃家數/人口/GDP(國內生產毛額)的關係,台灣是1.4萬人口支持一個企業,韓國是2.3萬人口支持一個企業;若以GDP除以公司家數,台灣一家企業背後有3.5億美元支持,韓國一家企業背後有7.4億美元支持,企業的經濟後盾差異很大!更何況,台灣有20%的上市櫃企業是常態虧損。台灣數量多的結果是僧多粥少。

也許可以看看德國,總上市家數只有台灣的3分之1不到,大約16萬人口支持一個企業,78億美元GDP支持一家企業,但德國IPO籌資金額是超過台灣的54倍,德國是重質不重量!

台股發展過了50年,也許應該考慮追質不追量,台灣市場規模太小,企業應該走出去,不是走進來。也許很多人覺得台灣新股是股市巨嬰,但在外資看來,其實可能是股市早產兒。

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