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愛榭克為財經作家、網路部落客,投資美股逾10年,擅長透過總經數字看投資趨勢。

愛榭克:美國經濟硬朗 無懼雜音放膽布局

2019-09-16
作者: 愛榭克

▲美國物價並未拉高,暫無通膨壓力。(圖/攝影組)

隨著美中貿易情勢惡化,美股於進入8月後出現顯著下修走勢。3大指數截至8月28日為止,下跌皆逾5%。過去這幾年,貿易戰導致的市場回挫,事後來看都是良好的布局時機點,這次仍舊如此嗎?

關稅影響力小 美國物價未升反降

討論貿易戰惡化下的關稅衝擊前,必須要了解到衝擊來自於何處。人為施加關稅理論上會導致「通膨」(可視作消費稅),進而影響民眾的消費意願,內需疲弱,景氣轉向。因此,首先就要來看關稅可能為通膨造成的影響。

先給大家幾個重要的通膨數字:美國7月的CPI(消費者物價指數)為1.8%、核心PCE(核心物價指數)為1.4%,總進口物價指數年增率為負1.8%、來自中國的總進口物價年增率為負1.6%,電腦與電子產品相關進口物價指數則是大跌達3.1%。從這些數字就可以顯示,儘管美國加徵中國各項關稅已逾1年,但相關物價走勢卻是未升反降。

因此即使9月1日新一輪關稅上路後,通膨升溫的機率是不大的。怎麼說呢?若拆開CPI的分項權重,能源和食物相關占比為21%,其餘商品消費占比為19%,換言之,縱然貿易戰惡化後的加徵關稅可能會導致部分的商品消費價格上揚,但必然同時會壓低能源和糧食價格,一來一往之間,正負抵銷;而這還不計匯率貶值效應(8月人民幣累貶已逾5%)。因此,除非川普在短期內將稅率拉到極高的水平之上(25%以上),否則,此輪關稅對於美國物價影響幾可以無視。

討論美國經濟,最終要回到消費端和投資端來看(圖1)。先看消費端,眾所周知美國經濟骨幹就是民間消費。過去近半世紀來,一共經過4次大型的景氣收縮循環,其中民間消費動能的變化都起了相當好的警示作用,就是觀察「個人消費支出出現顯著的下行走勢」。進一步說明,當內需動能連續4季度下修後,第5個季度是最為關鍵的時期,因為此季度若在基期顯著走低的情況下,雖出現低基期反彈,但後繼無力繼續下行(例如1980和1990年),那就確認內需動能確實轉弱,景氣即告轉折。

更慘的情況就是第5個季度低基期下竟無反彈,而是繼續下修(2001和2008年),那就意味景氣急速惡化。也就是說,美國民間消費這一巨輪,從來不會陡然減速,而是要經過4個季度以上的確認,若未好轉,才能確認景氣轉向。

我們可以對比2016年那一次的例子。雖然景氣連4季度以上持續下行,但從綠框裡會發現其實相鄰9個季度都維持在差不多的理想水平(2.5%~3%),亦即沒有顯著惡化的情勢,那就不是趨勢轉折確立。

景氣尚未走疲 要等明年第3季才能確認

從數據來看,今年第2季的增長扭轉了前面兩季的連續衰退,就算從今年第3季開始啟動連4季度的下行走勢,最快也要到明年第3季,才能確認轉折確立。

也就是說,目前大家對於整體景氣走疲的擔憂,是過早且沒有必要的。

若再對比近期無論是實質零售銷售和個人消費支出年增率來看(圖2),前者已經扭轉年初的頹勢,轉趨向上,而後者7月數字則持穩在2.5%,都是相當健康的表現。初領失業金繼續維持在歷史低檔區。若進一步參考美國經濟諮商局8月消費者信心指數甫創下今年次高,經濟現狀指數則是創今年來新高,美國下半年民間動能確實沒有太大的問題。

大家擔心的第3季民間投資可能受到貿易戰衝擊影響,拖累整體經濟動能。目前來看,也不用太過憂慮。從圖3來看,民間投資雙支柱:固定資本投資代表的耐久財訂單,年增率於7月高基期下,翻回正增長。

而過去1年異常疲弱的房地產代表─新屋銷售,也連續兩個月出現亮眼增長(14.1%和4.4%)。此外,庫存回補態勢仍處於上升渠道未轉向。

展望未來,貿易戰若好轉,則固定資本投入可望在低基期下大成長;倘若貿易戰惡化,必定迎來聯準會的強力寬鬆,助燃低基期房市和拉庫存需求。兩者必得其一,下半年的民間投資動能將不會太差。

從物價、消費以及投資3面向來看,美國經濟運行仍十分穩健。縱有貿易戰衝擊,但隨著聯準會正在進行的預防性降息措施,以及歐洲央行即將採行的新一輪量化寬鬆刺激下,可望進一步緩解景氣下滑的隱憂。

目前市場因為貿易戰雜音出現的回檔整理,自然就是投資人不可錯過的大好布局良機,務必好好把握了!

(愛榭克為財經作家、網路部落客,投資美股逾10年,擅長透過總經數字看投資趨勢)

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